美股策略：大选、降息，谁将主导市场？

大选、降息，谁将主导市场？ 艾德金融分析师刘宗武 （HKSFC CE No.:BSJ488） 目录 一、经济朝向均衡增长，未见衰退迹象 二、特朗普2.0交易 三、美联储或将打开‘预防式降息’大门 四、美股二季报市场预测 核心观点： 从劳动力市场、通胀、零售等数据中，我们可以明显的看到美国经济已从过热阶段走向正常，已回到疫情前水平，美联储亦开始作降息前的准备。恰好在这样的时间段，标普500指数连跌两周，屡次应验的指标--萨姆法则也开始释放衰退的信号，市场认为美国经济有可能出现衰退，美联储未来的降息也是为应对衰退而准备的‘衰退式降息’。其实，像收益率曲线倒挂、纽约联储预测模型、芝加哥PMI商业景气指数等指标或模型均已多次发出衰退的信号，但都未曾应验。衰退最受益的避险资产美债、黄金也未有出现连续、快速、趋势性的暴涨。我们认为造成近期市场大幅波动的原因包括美国总统大选扰动、经济有序放缓、降息预期升温及部分大型科技股业绩不及预期等，而不是衰退预期所引致。 7月31日美联储议息会议释放‘预防式降息’信号之后，市场有所稳定，前瞻性指标及二季报也告诉我们，此次回调或已告一段落，未来机会将大于风险。 宏 观 数 据- -劳 动 力 市 场 一．6月非农新增就业人数初值20.6万人，超过预期19万人。更重要的是年内已下修4次（1月、2月、4月、5月）数据。6月失业率4.1%，高于预期的4.0%，为2021年12月以来的最高值。 二．6月薪资增幅3.9%，符合预期；环比0.3%，符合预期，但低于前值0.4%。从同比上看，过去12个月跑赢了同期CPI的增幅。 三．6月主动离职率2.1%，创46个月新低，与疫情前大致相当。反映如果跳槽工作不是很好找。 Sources：Bureau of Labor Statistics、Eddid Financial Sources：Bureau of Labor Statistics、Eddid Financial 四．6月解雇与裁员率0.9%，创26个月新低，也低于疫情前，反映在高利率环境下企业部门运行很平稳。 五．整体而言，劳动力市场大幅降温，美国经济从过度繁荣阶段正逐步回到均衡水平，市场普遍预期经济软着陆，也预示美联储可适当进行降息。 Sources：Bureau of Labor Statistics、Eddid Financial Sources：Bureau of Labor Statistics、Eddid Financial 宏 观 数 据- -通 胀 一．CPI降幅好于预期：6月CPI同比上涨3.0%，好于预期3.1%，较前值进一步下滑；环比-0.1%，预期0.1%，前值为0%，为2020年5月以来首次转负。核心CPI同比上涨3.3%，好于预期3.4%，是自2021年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，好于预期0.2%，是自2021年8月以来的最小涨幅。 二．消费者通胀预期下降：密歇根大学7月1年通胀预期2.9%，符合预期，6月值为3.0%，近四个月最低。7月的5年通胀预期3.0%，弱于预期2.9%，前值为3.0%，疫情爆发前的两年（2018-2019），长期通胀预期介于2.2%-2.6%。 Sources：Bureau of Labor Statistics、Eddid Financial Sources：Michigan University、Eddid Financial 三．金融市场定价的消费者通胀预期回落：跟随美国长端利率下行趋势，十年期通胀保值债券（TIPS）收益率由年内高点2.28%降至当前的1.93%， 四．PCE与核心PCE同比皆略高于预期，环比皆符合预期：6月PCE指数同比2.5%，高于预期的2.4%；环比0.1%，持平预期。核心PCE同比2.6%，为2021年3月以来的最低水平，高于预期的2.5%，环比0.2%，符合预期。短期更强调边际变化。 五．通胀数据利于降息：整体而言，我们认为通胀向下的趋势不变，当前通胀数据释放更多软着陆的信号，有利于美联储开启降息，但倾向于‘预防式降息’。 Sources：FED、Eddid Financial（截至7月26日） Sources：Bureau of Labor Statistics、Eddid Financial 宏 观 数 据- - P M I、 零 售 销 售 1.制造业PMI、服务业PMI双双转弱：6月ISM服务业PMI为48.8，大幅不及预期的52.6，5月为53.8。6月制造业PMI连续第三个月小幅萎缩。商品、服务需求疲软，通胀可能将继续消退。 2.零售数据超预期：6月零售销售额为7043.24亿美元，前值7030.88亿美元。零售销售环比降至0%，高于市场预期的-0.3%。美国GDP约70%来自消费，又约70%来自零售销售，美国经济在高利率下稳步放缓，但零售依然很强，在消费中起到关键性作用，“零售强则经济韧性强”。 Sources：U.S. Census Bureau、Eddid Financial Sources：ISM、Eddid Financial 预 测 经 济 衰 退 指 标 之 萨 姆 法 则 1.近期市场在关注预测经济衰退的萨姆法则（Sahm Rule），萨姆法则是由经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出的一种预测美国经济衰退概率的工具。即如果失业率的三个月移动平均值比过去12个月内的最低点高出0.5个百分点，则表明美国经济可能已经或即将进入衰退期。根据历史统计数据，从1960年至今，萨姆法则成功识别了美国所有的经济衰退，未曾发出过错误信号。 2.萨姆法则指标6月值为0.43，距离0.5仅一步之遥，存在触发该指标的可能，这是引起市场关注的主要原因。实际上，纽约联储的‘未来12个月经济衰退概率’模型；历史经验‘长短期收益率倒挂模型’；历史经验‘芝加哥PMI商业景气’模型等指标都已触发了衰退的概率，但都未曾出现衰退，或者说是这些指标失效了。 3.从目前的经济数据来看，关键的劳动力市场还很强，有就业就有收入，有收入消费就能得到保障，这可能是预测衰退的模型、指标‘集体失灵’的原因！ 美 国收 益 率 曲 线 倒 挂 超 过 两 年 ， 但 未 见 衰 退 Sources：Wind、Eddid Financial 纽 约 联 储 预 测 经 济 衰 退 概 率3 0 %以 上 达2 0个 月 ，5 0 %以 上 达1 8个 月 ， 但 未 见 衰 退 过 去5 0年 ， 但 凡 芝 加 哥P M I商 业 景 气 指 数 低 于3 6都 出 现 衰 退 ， 但 目 前 没 有 Sources：Wind、Eddid Financial 标 普5 0 0指 数 连 跌 两 周 ， 但 不 具 备 衰 退 交 易 的 条 件 2.黄金先跌后升：7月公布的就业与通胀数据确实存在双放缓的情况，黄金月初升高，月中回落，月底再创历史升高，如果市场开启衰退交易，黄金做为避险资产应该连续上涨，但实际的趋势是振荡后上行，月底创历史新高我们认为是中东冲突升级（哈马斯领导人遇刺身亡）避险及美元走弱而导致。 Sources：United States Department of the Treasury、Eddid Financial（截至2024年7月31日） Sources：COMEX、Eddid Financial（截至2024年7月31日） 纽 约 联 储N O W C A S T模 型 1 .由 纽 约 联 储 经 济 学 家 设 计 的N O W C A S T模 型 捕 捉 宏 观 数 据 ， 通 过 贝 叶 斯 预 估 与 卡 尔 曼 滤 波 技 术 进 行 估算 ， 一 般 每 周 五 发 布 一 次 预 测 数 据 。 3 .N O W C A S T最 新 预 测 三 季 度G D P环 比 增 长2 . 7 %， 并 未 有 衰 退 的 迹 象 。 Sources：New York Fed Staff Nowcast、Eddid Financial 美 国大 选 1.剧情堪比好莱坞：6月27日，CNN首场总统电视辩论，拜登总统表现不佳。7月13日，前总统特朗普在竞选造势活动，遭遇未遂暗杀，获得加分。7月15日，特朗普获提名为2024年美国总统选举共和党总统候选人，并搭档万斯角逐总统大选。7月21日，总统拜登宣布退出总统竞选，并支持副总统哈里斯接替他成为民主党提名人。7月23日，《国会山庄报》报道，哈里斯筹款超过1亿美元，共有110万名个人捐款。7月24日，据美联社统计哈里斯已得2668名民主党代表承诺支持，比通过提名所需的1976名代表多出接近700人。在哈里斯被正式提名后，可关注是否会出现‘哈里斯交易’？！ 2.特朗普领跑：距大选日还有3个多月，从平均投注上看，特朗普领先优势明显（特朗普获胜概率55.6%，哈里斯38.4%）。 3.但胜选关键看摇摆州：要赢得总统大选，候选人须获得538张选举人票中的270张。选举人团制度是指美国各州公民先选出该州的选举人，再由选举人代表该州投票，属‘赢者通吃’制度。因此，美国总统花落谁家最终将取决于摇摆州的情况，即所谓“得摇摆州者得天下”。6个关键摇摆州：威斯康辛州、亚利桑那州、佐治亚州、内华达州、密歇根州和宾夕法尼亚州（共77张选举人票）。 Sources：THE HILL、Eddid Financial Sources：RealClearPolitics、Eddid Financial（截至7月29日） 特 朗 普2 . 0交 易 1.结合共和党公布的2024年纲领及特朗普近期公开言论所释放出来的政策信号，特朗普2.0主要的政策方向体现在‘美国优先’、‘降低通胀’、‘制造业回流’、‘提高关税’、‘对内降低税收’、‘支持传统能源’等方面。基于以上特朗普的政策预期而进行的一系列投资操作，包括做空长期国债、做多加密货币及投资于风险较高小盘股等，即为‘特朗普交易’。 Ø比如据外媒报道，特朗普支持比特币，并参加2024比特币大会，表示，若胜选，将解僱美国证券交易委员会(SEC)主席Gary Gensler，并委任对加密货币友好人士来领导SEC，以确保美国成为比特币超级大国，比特币由约5.4万美元上涨至约7万美元。 Ø小盘股代表罗素2000指数，7月初至今上涨超过10%。 2.对于美股而言，通过复盘过去半个世纪的大选年，美股都是只涨不跌（请参考《美股2024中期策略》），大选前两党或总统候选人都会提出各自的执政纲领、政策方向，为市场提供炒作的契机，市场情绪将受到影响，波动再所难免。但并不会改变中长期向上的趋势。无论最后谁当选，对美股的影响并没有想象中的哪么大，因为在美国权力是被资本关在笼子里的，至于笼子里关的是大象还是犟驴，差别不大。 3.对于美国的盟友国家或新兴市场国家而言，美国外交、关税等政策或影响较大，需具体分析、区别看待。 美联 储 议 息 会 议 1.7月31日议息会议声明要点：失业率上升但很低，就业放缓；通胀有所缓解且朝着2%的目标行进，但仍处于较高位置；经济活动稳步扩张。在就业与通胀之间寻求更好的平衡，FOMC决定将利率维持在5.25-5.5%不变。 2.总行行长鲍威尔记者会要点： Ø降息前景：已开始讨论9月是否降息，将依据就业与通胀的数据而定，最多降25BP。Ø通胀前景：上行风险已减弱，对朝着2%的目标回落更有信心。Ø经济前景：下行风险偏低，劳动力市场状况已恢复至疫情前水平，强劲而不过热，重点放在私营部门的就业需求变化。Ø大选方面：不被大选左右，不受政治影响，不利用政策工具来支持或反对某个党派，依据设定的目标行事，明确如果9月降息将是非政治性行为，奠定合规基础。 Sources：FED、Eddid Financial 3.市场预计9月100%降息：整体而言，此次会议及鲍威尔的表态鸽派明显，确定性的事情鲍威尔