美股策略：美国大选后2025年投资市场动向分析

2025年投资市场动向分析 目录 回顾特朗普上一任期2025年的投资机会市场关注点 回顾特朗普：通货膨胀 我们回顾特朗普的上一任期，在通胀方面，消费者物价指数（CPI）平均增幅（按月环比）为0.16%，核心CPI为0.156%。奥巴马年代，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.15%及0.152%；拜登年代，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.4%及0.385%。 美国自2000年開始，CPI和核心CPI平均增幅分别为0.21%及0.20%。这反映特朗普的上一任期并没有为美国通胀带来大幅上升。部份原因可能来自美联储的加息周期，但这不能确实特朗普的关税措施就必然会带来通胀。 来源：彭博、国证国际整理 在美联储的双目标方针中，失业率的问题与通胀问题同样重要。特朗普的上一任期，平均失业率为5.0%，撇除新冠疫情时期之影响，平均失业率为3.96%。 奥巴马年代，平均失业率为7.45%；拜登年代，平均失业率为4.16%。 美国自2000年开始，平均失业率为5.7%。特朗普的执政没有带来明显的就业问题，而且从趋势看来，失业率在新冠疫情前都处于下降轨中。 回顾特朗普：零售销售情况 在零售销售方面，特朗普的上一任期，零售销售环比增幅平均为0.39%、控制核心零售销售环比增幅平均为0.5%。控制核心零售销售指传统把能源排除在外的核心零售的基础之上，进一步建筑园艺、餐饮店以及部分汽车相关等波动大的项目，也一同排除在外，可用以观察更核心的商品消费趋势。 奥巴马年代，平均零售销售环比增幅为0.36%；拜登年代，平均增幅为0.61%。奥巴马年代，平均控制核心零售销售环比增幅为0.27%；拜登年代，平均增幅为0.53%。 由此看来，特朗普年代的消费市场依然保持稳健的水平。 来源：彭博、国证国际整理 回顾特朗普：消费者健康状况 在消费者健康方面，特朗普的上一任期，据联准会经济数据，综合所有商业银行的信用卡贷款拖欠率平均为2.47%。奥巴马年代平均为3.37%，拜登年代平均为2.35%。过去34年，平均值为3.72%，整体消费者健康水平良好。 在消费者信心方面，特朗普的上一任期，密大信心指数平均为93.17。奥巴马年代平均为78.76、拜登年代平均为68.44。特朗普年代的消费者信心较佳。 来源：彭博、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 回顾特朗普：企业投资情况 我们观察耐用品订单情况，特朗普的上一任期，耐用品订单环比变动率平均为0.27%。撇除波动性较大的国防及航空订单后，核心耐用品订单经季调环比变动率平均为0.15%。 奥巴马年代，平均耐用品订单环比变动率为0.39%；拜登年代，平均增幅为0.45%。奥巴马年代，平均核心耐用品订单经季调环比变动率为0.12%；拜登年代，平均增幅为0.36%。 从2000年至今，平均核心耐用品订单经季调环比变动率为0.09%。我们看到耐用品订单的增长在特朗普年代高于平均水平。 来源：彭博、国证国际整理 回顾特朗普：企业盈利情况 整体企业盈利方面，特朗普的上一任期，标普500企业平均增幅为7.13%。奥巴马年代，平均增幅为5.44%；拜登年代，平均增幅为11.75%。 整体而言，标普500在特朗普的上一任期升幅为67.8%，平均复合年增长率为13.8%。奥巴马年代，平均增幅为12.0%；拜登年代，平均增幅为11.5%。 来源：彭博、国证国际整理 两党执政与标普500之回报 然而，乔治布殊任内因经历科网泡沫和金融海啸两个大型衰退，导致任内标普500出现亏损31.6%。若撇除乔治布殊这任期之影响，共和党执政的回报率为8.7%，与民主党相若。 政党执政与股市表现看不出有直接关系。 来源：彭博、国证国际整理 2025年机会一：国债利率一度抽高 特朗普重回白宫，市场预期他将下调企业所得税、收紧移民政策及提高关税。在以上措施方案的影响之下，对通胀造成再度上升的压力，同时财政需求会加大，两者均会对利率造成往上拉的动力，市场在交易美联储降息速度放缓的状况。 美债息率赶在大选前先行抽升，大选当天债息宽幅波动，随着特朗普的选情报捷，10年期债息反复上升，在11月5日的移动区间为4.26%-4.48%。 10年期息率从9月底的3.6%，升至11月中旬高位的4.5%；长年期美债ETF（TLT.US）价格由9月中旬高位的101.3元下跌至截至11月低位日的89.8元，跌幅超过11%。 来源：Committee for a Responsible Federal Budget 来源：彭博、国证国际整理 2025年机会一：通胀预期vs经济过热 对于物价通胀，核心项目，如车价、住房通胀等都在下降轨之中。参考领先指标，如Zellow、Manheim等，分别指引着房租、二手车价之增幅都在持续回落之中。通胀改善的趋势不变。 市场预期美联储减慢降息节奏的另一理由是经济过热。美国经济强韧，美联储官员对中性利率的估算可能有所上调，令降息节奏可以有所放缓。 来源：FOMC、国证国际整理 2025年机会一：美债息有回落迹象 特朗普选中的美国下一任财政部长、资深避险基金经理贝森特（ScottBessent），根据贝森特早前访问，他将助力挑选联储会主席鲍威尔的继任者，鲍威尔任期将于2026年5月届满，特朗普曾有过把鲍威尔解职的想法，贝森特建议可以尽早提名联储会主席，创立影子联储会主席。 基于前瞻性指引的概念，鲍威尔现时所作言论的重要性将会逐步降低。此外，他还建议特朗普推行他称之为「3-3-3」的政策：到2028年将预算赤字削减至美国国内生产总值（GDP）的3%、通过放松管制刺激GDP增长3%、以及每天额外生产300万桶或等量能源。美债息有回落迹象。 来源：彭博、国证国际整理 2025年机会二：板块轮动再次启动 特朗普提倡下调企业税的主张下，大部份企业均受惠，整体股票市场做好。中小盘更受益于减税政策，亦不易收关税所影响；特朗普推动放宽监管，对于传统板块，如金融、传统能源等都会较为有利。 从过往历史数据来看，均权指数相对标普500之走势约为1.0倍，而现时相对值只有约0.85倍；罗素2000相对标普500之走势约为1.0倍，而现时相对值只有约0.7倍。 风格转换本来就侍机发生，特朗普上场正好制造板块轮动的机会。传统板块、中小盘板块行情相信可以持续一段时间。 来源：彭博、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 2025年机会二：中小盘依然存在较大空间 从1980年开始，代表中小盘罗的素2000指數明显跑赢标普500共12次、跑输15次。罗素2000表现较佳的时间，平均跑赢标普500指数27.3%（区间：13%-39%）、罗素2000在期间的绝对回报平均为60.2%（区间：10%-110%）、平均时间为19.4个月（区间：7-42个月）。 罗素2000表现较佳时，一般都是牛市中后行情，而且会持续一段时间。 假若美国经济可以实现软着陆，随着进入降息周期，中小型公司的边际利好效应会较大，较大程度上可以跑赢大盘。然而，当罗素2000都累积一定升幅后，通常就代表大盘牛市行情快将结束，投资者需留意。 2025年机会三：加密货币利好 在早前的竞选活动中，特朗普承诺降低监管，并将美国打造成「加密货币之都」。特朗普在2024年比特币大会表示「希望所有剩余的比特币都是美国制造的」，并承诺维持「国家战略比特币储备」，并「永不出售」政府扣押的比特币。 特朗普当选新任总统后，市场预期他将为加密货币行业带来更有利的监管环境，加密货币相关股票价格飙升。其中，比特币价格升至超过100,000元大关，创下历史新高。 鲍威尔12月初提到：人们没有将比特币用作支付方式或价值储存手段。它非常不稳定，它不是美元的竞争对手，它真正的竞争对手是黄金。这是首次美联储把比特币与黄金作较，进一步确立比特币，以至其他加密货币的地位。 来源：彭博、国证国际整理 2025年机会三：加密货币新一波行情到来 美国作为世界第一经济体，但对比特币的广泛应用程度却不及其他国家，当中不少是发展中国家。特朗普亦意识到要急起直追，否则会严重影响美国在加密货币交易上的话语权。 区块链可以被不同产业普遍采用，而比特币、以太坊等加密货币由区块链技术所支持。为了巩固美元地位，加密货币交易的话语权尤其重要。 特朗普对比特币的重视，这相当于把比特币进一步法定化，我们预期传统资金会逐步参与比特币以至其他加密货币的市场。在基本面支持的情况下，比特币价格创历史新高，上方基本上没有止损沽压，利好价格走势。 来源：TripleAGlobal Crypto Ownership data、国证国际整理 来源：Precedence Research、国证国际整理 市场关注点一：关税政策 贸易战前，中国是美国进口最大的国家，占2017年进口总额约20%。2018年美国打响贸易战，美国贸易代表处于6月公布了第一批针对500亿美元中国输美商品的征税清单，将原有10%税率提高到25%。其后贸易战逐步升温，加征关税的物资品亦有所增加。 拜登总统继续保持对华关税。美国关税收入从2018年6月的35亿美元，跳升至2018年12月的60亿美元。2024年平均每月关税收入仍高达66亿美元。 美国的贸易和进口金额在关税加征后仍然逐步上升，尤其是在加息周期中的强美元时间，令2022、23年进口额大幅上升。然而，进口最大国由中国变成墨西哥。2023年，美国向中国进口的总额占比下降至15%以下。 来源：彭博、国证国际整理 市场关注点一：关税仍有待观察 统特朗普表示，会在上任首日签署行政命令，对从墨西哥和加拿大进入美国的所有商品征收25%的关税，并从中国进口产品额外征收10%的关税，以打击芬太尼、非法越境移民的问题。又威胁说，如果金砖集团国家创建一种可与美元匹敌的货币，他将对这些国家征收100%的关税。 关税措施是一种手段，去为美国争取更多政治筹码，以在两国谈判中取得更多的话说权。最终落实多少关税、如何执行等问题仍有待观察。 美国一年进口约30,000亿元商品，来自加拿大、墨西哥及中国的进口总额约13,000亿元，加征25%关税就等于增加货物成本约3300亿元，相当于美国一年的零售销售总额约85,000亿元的4%。 征收关税的真实影响比较复杂，当中涉及商品的替代需求、新供应、汇率等多种因素，市场估计加征关税后，将在2025年至2034年间产生12,000亿元的税收收入。这相当于每年1200亿元，占零售销售总额约1.4%。 对于物价通胀，市场预期关税对物价的影响约提升0.3-0.5%。然而，国内其他项目的通胀情况正在放缓，会消化部份关税的影响。参考特朗普上一任期，核心通胀率未见有过热的状态。 对于企业盈利，那些依赖全球贸易的大型跨国公司将面临新的挑战，但对其他增长型的科技公司影响较小。此外，下调企业税率亦可抵消部份关税影响。参考特朗普上一任期，整体标普500公司的企业盈利仍然保持稳定增长。 18对于消费方面，参考特朗普上一任期，关税加征前短期会刺激购买需求然后回落，但随后会回归正常，消费增长更多受经济状况所影响。 市场关注点二：新内阁成员及主要官员 霍曼、白宫边境移民政策官员 他将优先驱逐对公共和国家安全构成威胁的非法移民，以及在工作场所打工的非法移民。重点关注申请庇护失败后被勒令离开的非法移民，强调当法律程序结束时，不获法官批准的非法移民必须被递解回国。 估计约有800万非法劳工，假若四份之一被递解的话，劳动力将下降200万人，打破现时职缺与失业人口的平衡。营动力不足可能引发由薪资成本上升而带动的通胀。 马斯克、政府效率部领导人之一 马斯克主张削减2万亿元的联邦支出，并大量裁减政府人手。美国2024财年的支出为6.75万亿元，增幅为10%，而预算赤字增至1.8万亿元。2万亿美元的目标相当于现有支出的30%。 