债券策略月报：2024年8月美债市场月度展望及配置策略

2024年8月美债市场月度展望及配置策略──债券策略月报 报告导读 7月美国经济数据分化，二季度GDP、零售数据超市场预期，非农就业略超预期但前值被下修，通胀环比连续3个月走弱；多空因素交织下，衰退/复苏交易占上风，美债收益率震荡下行，收益率曲线明显陡峭化。再通胀风险和期限溢价支撑下，后续美债下行动力不足，三季度波动幅度或在【4%-4.4%】区间。四季度走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。策略方面，经济数据分化背景下美债将维持震荡格局，做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），同时择机做多短端美债或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中长端债券价格反弹的机会。 相关报告 投资要点 2024年7月美国资本市场表现回顾 7月经济数据分化，基本面衰退预期升温，美债震荡下行，收益率曲线明显陡峭化，呈现“牛陡”特征：30年期、10年期、2年期、1年期美债收益率分别收于4.3%、4.03%、4.26%、4.76%，下行幅度分别为25.6、36.7、49.6、45bp。30Y-10Y美债利差在月末收于27.3bp（前值15bp），30Y-2Y利差的月内转正，收益率曲线明显“牛陡”，说明债市对经济基本面定价已经由滞胀转为复苏。 美债市场宏观环境解读 基本面来看，7月经济数据分化，二季度GDP、6月零售数据超市场预期，实际薪资增速反弹，服务通胀领先指标房价同比续创历史新高；6月CPI、零售不及预期，主要贡献项回落，反应通胀和服务业降温。货币政策方面，鲍威尔6月会议语调偏鹰，对降息时点/节奏没有明确答复，点阵图暗示年内仅有一次加息；在颇具韧性的名义产出和再通胀风险共振下，美联储年内降息空间正在不断缩小，利率互换市场指向年内仅有一次降息，CME利率期货市场指向年内有1.5次降息，首次降息或在9月落地。 2024年8月美债市场展望 展望后市，Q3净发行量陡增、再通胀风险和期限溢价支撑下，美债三季度下行空间有限，预计波动幅度在【4%-4.4%】区间；四季度走势则取决于非美央行与美联储货币政策周期的差异。鉴于美国经济韧性仍存，三季度做陡长端曲线（20Y-10Y、30Y-10Y），做多2年期美债或是最佳选择；若四季度开始，非美央行宽松力度大于美联储，可以择机增加久期，并捕捉中线债券价格反弹的机会。 风险提示 美国经济超预期失速；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。 正文目录 1.1.美国资本市场走势回顾.......................................................................51.2.美债一级发行和供需情况.....................................................................61.3.美债市场流动性跟踪.........................................................................9 2.美债市场宏观环境解读...........................................................10 2.1.经济基本面和货币政策......................................................................10 图表目录 图表1：7月美股经历明显调整.........................................................................5图表2：市场对美联储政策节奏预期变化（%）............................................................5图表3：不同期限美债收益率走势（%）..................................................................5图表4：美债利率曲线较6月明显陡峭化（%）............................................................5图表5：国库券T-Bill发行规模（十亿美元）............................................................6图表6：中长期国债发行规模（十亿美元）...............................................................6图表7：美债发行认购比例（倍）.......................................................................7图表8：美债间接投资者获配比例（%）..................................................................7图表9：CFTC2年期美债期货头寸分布（份）.............................................................7图表10：CFTC10年期美债期货头寸分布（份）...........................................................7图表11：不同期限美债发行额（亿美元）................................................................7图表12：10年期美债期限溢价（%）....................................................................7图表13：日元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................8图表14：欧元汇率对冲成本和美债收益率走势............................................................8图表15：欧洲日本美债持有额回落（十亿美元）..........................................................8图表16：美国和发达经济体货币政策差异和美元指数......................................................8图表17：日本寿险企业汇率对冲比例创下10年新低（%）..................................................8图表18：近期日元套息交易收益有所回落（%）...........................................................8图表19：美国资金市场日均成交量（十亿美元）..........................................................9图表20：美国资金市场利率走势（%）...................................................................9图表21：准备金和ON RRP规模（亿美元）...............................................................9图表22：美债市场流动性压力上升往往导致收益率上行....................................................9图表23：ONRRP和TGA、准备金规模此消彼长（亿美元）.................................................10图表24：美债市场隐含波动率近期回落.................................................................10图表25：7月议息会议表述...........................................................................11图表26：利率互换市场对降息定价回归1月份水平（%）..................................................11图表27：GDP环比拉动项走势（%）....................................................................12图表28：产出缺口连续4个季度为正（%）..............................................................12图表29：投资分项走势（%）..........................................................................12图表30：名义/实际薪资增速持续回升（%）.............................................................12图表31：美国CPI和核心CPI同比（%）................................................................13图表32：核心PCE同比分项走势（%）..................................................................13图表33：超级核心CPI环比连续2个月为负（%）........................................................13图表34：房价对CPI住房项的传导风险仍存（%）........................................................13图表35：6月非农再超市场预期（千人）...............................................................14图表36：6月新增就业人数（分行业）（千人）.........................................................14图表37：劳动参与率与失业率变化（%）................................................................14图表38：非农名义/实际薪资增速（%）.................................................................14图表39：职位空缺数分部门变化（千人）...............................................................15图表40：非农职位空缺数变化（分行业）（千人）.......................................................15图表41：新屋/成屋销售中位数同比增速（%）...........................................................15 图表42：美国新屋/成屋库存情况（月）................................................................15图表43：美国成屋销量（千套）