镍月报：一体化成本支撑，震荡企稳对待

行业镍月报 2024 年 8 月 2 日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 一体化成本支撑，震荡企稳对待 观点摘要 近期研究报告 《“妖”镍历史性逼空即将落幕，伦镍暴涨接近尾声》2022-03-08 ＃summary＃海外市场，随着 7 月美联储议息会议落幕，市场定调 9 月降息预期再度升温，叠加美国二季度 GDP 数据显示经济仍具韧性，预计流动性宽裕逻辑将大过衰退交易逻辑，有望对铝价形成底部支撑；与此同时，国内宏观政策继续稳增长为主线，近期以旧换新政策不断落实，虽短期提振有限但中期趋势依旧，整体宏观氛围偏乐观。基本面上，供应端预计仍将不断充裕，由于 NPI 估值过低，部分产线被转产冰镍，印尼部分 MHP 项目也已投产或即将投产，此外三季度据称仍有大型电积镍项目待投产，虽然海外高成本产能正在被挤出，但国产电积镍仍在放量，前期随着出口利润大开不断交仓至 LME，全球纯镍供应维持高位，纯镍库存保持增长趋势；镍矿端仍然保持坚挺，尽管印尼内贸红土镍矿月度基准价有所下降，但溢价部分却呈上升趋势，短期内镍矿价格维持高位震荡；硫酸镍价格月末出现松动，虽然 8 月下游三元前驱体、三元正极企业均有一定增量，但目前多数前驱体企业有部分硫酸镍成品库存，对高价镍盐接受力度尚弱，但是随着伦镍价格的上涨，硫酸镍成本也开始上行，预计镍盐价格将在上下游僵持之下暂弱稳运行。不过市场对八月下旬临近金九银十旺季提前备货有一定乐观预期，当前宏观逻辑主导盘面，预计随着宏观不确定性风险的下降，镍价有望迎来企稳。 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2023-06-15 目录 一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、供需分析.............................................................................................................. - 4 -（一）、镍矿市场分析.............................................................................................. - 4 -（二）、电解镍/电积镍市场分析............................................................................ - 6 -（三）、镍铁市场分析.............................................................................................. - 7 -（四）、硫酸镍市场分析.......................................................................................... - 8 -三、基本面之需求端.................................................................................................. - 8 -（一）、地产端：持续萎靡.................................................................................. - 9 -（二）、汽车端：新能源市场保持增长..............................................................- 9 -（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳........................................................- 10 -四、行情展望：一体化成本支撑，震荡企稳对待................................................- 11 - 一、行情回顾 受宏观预期转弱以及自身基本面过剩压力，仅在六月下旬小幅反弹但上冲 14万/吨未果之后，七月份镍价再度单边下挫，临近月末指数最低至 124200 元/吨，较五月份高点跌去近 23%，量能也一并从高点 25.6 万手萎缩至 18 手左右。七月份不单镍价下滑，贵金属以及有色板块整体均出现了明显下行，主要原因还是在于宏观预期的改变，前期高涨的市场氛围骤然转弱，美联储降息预期出现反复，而美国大选的复杂曲折程度超过以往导致避险情绪上升，而镍基本面过剩预期始终未改，中国和印尼低成本电积镍不断挤出海外高成本产能，国内纯镍资源充裕，在进口亏损扩大到一万以上一度引发出口交仓需求，后随着进口亏损收窄才陆续停止，此外，月内虽镍矿仍保持坚挺，但硫酸镍条线却持续承压，因三月电池份额不断被挤占，导致硫酸镍需求承压，月内价格不断走跌。全月来看，七月份沪镍指数开盘于 135640 元/吨，最高至 139240 元/吨，最低 124200 元/吨，报收于131970 元/吨，较上月末下跌 2.58%，指数总持仓 18.7 万手，较上月末增加 8074手，成交量减少 8.5 万手至 486.6 万手。伦镍月初开盘于 17190 美元/吨，最高至17600 美元/吨，最低 15600 美元/吨，报收于 16490 美元/吨，较上月末下跌 4.07%，伦镍总持仓减少 1165 手至 20.6 万手，成交量增加 4113 手至 11.6 万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 七月份，印尼镍矿供应紧张的局面并未缓解，印尼市场需求强劲，吸引了大量菲律宾镍矿流入，这在一定程度上助推了印尼的镍矿溢价水平稳步上升。部分 冶炼厂对 8 月外购镍矿的心理预期也随之出现一定的上调。从当前市场谈单现状看，溢价有继续攀升的趋势。印尼新增项目的投产进一步加剧了供应紧张局面，使得补库意图更加明显。受 LME 镍盘波动影响，印尼内贸红土镍矿月度基准价有所下降，但溢价部分却呈上升趋势，显示出买方对市场涨势的预期。预计短期内镍矿价格将维持高位震荡，市场报价可能继续走强，尤其是在国内镍生铁行情上行的背景下。 据海关数据显示，2024 年 6 月我国镍矿进口量 479 万吨，环比增幅 3.8%；同比降幅 9.5%。其中红土镍矿 473 万吨，硫化镍矿 5 万吨。自菲律宾进口红土镍矿440 万吨，占本月进口量的 91.8%。1-6 月我国镍矿进口总量 1613 万吨，同比减少 6.4%。。 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （二）、电解镍/电积镍市场分析 根据上海有色数据显示，2024 年 6 月全国精炼镍产量共计 2.66 万吨，环比增加 3.7%，同比上升 40.54%。6 月全国精炼镍产量增加基本符合预期。月内，部分镍企设备检修完毕，产能顺利释放至满产附近。另一方面，此前受少原料紧缺的影响而减产停产的镍企开始恢复正常生产，产能顺利释放。且内外价差尚未恢复，国产镍板出口盈利空间仍然丰厚，因此 6 月期间华东地区部分电解镍生产企业产量有所增加。进入 7 月份，尤其下旬，镍价展现出一定韧性，海内外盘面都偏强运行，可以出口的镍企产量持续增加。另一方面，年初新投镍板产量仍然处于爬坡阶段。所以预计七月精炼镍产量预期为增产趋势。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2024 年 6 月全国镍生铁产量为 2.81 万金属吨，66.6万实物吨；金属吨环比上升 3.51%，实物吨环比下降 2%。其中高镍生铁约 21.3万实物吨，2.14 万金属吨，高镍生铁上升约 0.13 万金属吨；低镍生铁约 45.3 万实物吨，0.67 万金属吨，低镍生铁减少约 0.03 万金属吨。6 月全国镍生铁环比 5月出现上行，主因 6 月部分冶炼厂出现复产，而一体化钢厂产量受到不锈钢价格下行，经济性不及外采产量出现下降。另外，国内冶炼厂高品位镍矿使用量上行，推动冶炼厂品位上行，从而出现实物吨下行而金属量却出现上行的结构性变化。进入七月份，镍生铁冶炼厂受当前不锈钢产量仍处于高位，叠加印尼镍生铁未有大幅增量，生产驱动力有所增强。而一体化钢厂方面，红送高镍生生铁由于成本高位仍有减量预期。综上，预计 7 月期间国内镍生铁仍有增量预期。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，2024 年 6 月中国进口镍铁总量 69.41 万实物吨，6 月环比上升 6.5%，同比上升 15.1%；折合金属量来看，6 月进口镍铁总金属量 9.6 万镍吨，6 月环比上升 5.9%，同比上升 15.5%。分类别看，6 月镍铁进口主要增量集中在 NPI，NPI进口量为 66.12 万实物吨，环比上升 6.3%，同比上升 15.4%。6 月印尼镍矿 RKAB审批进度放缓，冶炼厂镍矿紧缺依靠外采菲律宾镍矿得到缓解，同时升水上行导致冶炼厂成本较 5 月进一步走高。而 6 月 NPI 价格受下游不锈钢供需错配影响震荡下行，导致印尼 NPI 冶炼厂利润收窄，叠加部分 RKEF 产线转产冰镍利润驱动力的带动下，NPI 整体产量增量有限。 图11：国内镍铁产量（千吨） 图12：我国镍铁进口（镍吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 截至七月末，SMM 电池级硫酸镍指数价格为 28250 元/吨，出现明显降幅。根据上海有色数据显示，2024 年 6 月份全国硫酸镍产量为 3.05 万金属吨，全国实物吨产量 13.91 万实物吨，环比减少 6.52%，同比减少 12.82%。6 月，受下游正极企业主动去库及调配库存影响，对前驱体产量形成负反馈。前驱体企业对镍盐提货节奏放缓，导致盐厂降负荷生产形成产量减量。7 月，由于盐厂为出货过度让利，产生亏损。使得盐厂开工率下降，排产低位。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产端：持续萎靡 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。最新数据显示，2024 年 1-6 月，全国房地产开发投资额为 5.3 万亿元，同比下降 10.1%；6 月单月，全国房地产开发投资额为 1.2 万亿元，同比下降10.1%，降幅较 5 月收窄 0.9 个百分点。其中，住宅开发投资额为 4.0 万亿元，同比下降 10.4%，降幅较 1-5 月收窄 0.2 个百分点，占房地产开发投资比重为 75.9%。 2024 年 1-6 月，全国房屋新开工面积为 3.8 亿平方米，同比下降 23.7%，降幅较 1-5 月收窄 0.5 个百分点；6 月单月，全国房屋新开工面积约为 7933 万平方米，同比下降 21.7%，降幅较 5 月收窄 1.0 个百分点。其中，住宅新开工面积为2.8 亿平方米，同比下降 23.6%，降幅较 1-