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宏观月报：短期可以适当乐观

2024-08-05 华泰期货我是传奇

根据所提供的文字内容，以下是关于宏观经济市场、周期、政策以及策略的总结：

市场与经济周期

宏观周期：当前的经济周期正在经历从“衰退交易”向“再通胀交易”的转变。虽然数据显示美国经济在二季度有所增长，但就业市场进一步疲软，这引发了市场对美国经济衰退的担忧。国内经济数据则显示出短期压力，政策层面需要进一步发力以应对挑战。

价格周期：全球价格周期呈现分化态势。美国通胀数据虽有下降趋势，但潜在通胀压力仍然存在，特别是租金和劳动力成本。中国方面，尽管PPI快速上升，但CPI并未随之改善，反映出需求端压力与成本上升并存的问题，资源品价格改革成为关注焦点。

政策动态

政策加力：全球范围内，政策环境趋于复杂，日本的加息和英国的降息反映了经济结构性矛盾的加剧。美国的财政政策降低再融资背景下的政策重心逐渐转向就业而非通胀。中国方面，央行在调整货币政策框架时采取了降息措施，预示着可能有更多宽松政策出台，特别是在8月。

策略建议

宏观策略：维持左侧判断，短期可调升风险配置比例。随着美联储政策重心的调整，为国内政策加力提供了空间。建议阶段性逢高降低对波动率资产的对冲头寸，并关注收益率曲线的陡峭化可能性。

风险考量

市场风险：需关注美联储意外加息及地缘政治风险的上升，这些因素可能对市场造成额外的不确定性。

主要数据概览

经济增长：美国二季度GDP增长超预期，但就业市场表现不佳；中国经济数据短期承压。
价格水平：美国通胀率整体呈下降趋势，但仍面临租金和劳动力成本的潜在压力；中国CPI与PPI分化，需求与成本问题并存。
政策动向：全球政策环境复杂，日本加息、英国降息显示经济结构调整压力增大；美国政策重心转向就业，中国政策加力预期增强。
市场预期：衰退交易主导市场，但政策缓和预期有望改善悲观预期。

此报告强调了全球经济的复杂性和不确定性，以及不同国家和地区在经济周期、政策响应和市场预期上的差异。在未来一个月，关注政策动向、经济数据以及市场情绪变化将是关键。

策略摘要研究院研究员 7月的宏观市场激荡起伏。市场在“衰退交易”和“再通胀交易”下波动率开始上升，一方面是数据层面的压力，7月采购经理人指数的回落和价格指标的下行；另一方面是政策层面的分化，美欧央行继续按兵不动，但日本的加息和英国的降息，凸显了整体宏观不稳定性在上升。权益指数、商品价格和利率的回落给这一不确定性进行定价。徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 展望8月，不确定性还未有效缓和，预计政策缓和的加强将改善市场的悲观预期。高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ■市场分析宏观周期：衰退的首次定价接近完成。海外来看，美国6月就业报告和CPI报告的回落揭开了市场对美国衰退的定价（7月就业市场进一步弱化），但是二季度GDP的增速上修显示经济韧性，市场对9月降息的定价接近完成；国内来看，从6月数据的“形波势好”到7月PMI报告的回落，暗示经济短期压力仍存，宏观政策的加力仍在路上。投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号价格周期：内外分化的状态仍在继续。海外来看，美国分化的PCE和CPI报告暗示潜在通胀压力仍在，6月CPI环比的首次负增长暗示短期需求的压力，展望下半年，租金成本和劳动力成本仍是关注点；国内来看，6月PPI快速向上修复的背景下CPI难有改善，显示出需求等待改善的同时成本压力逐渐上升，继续关注资源品价格改革的进展。政策周期：政策仍需进一步加力释放。海外来看，日本央行的加息和英国央行的降息，显示出经济结构性矛盾加大；美国财政降低再融资背景下美联储7月继续按兵不动（鹰派），但政策重心从通胀逐渐转向就业（鸽派）。国内来看，7月央行在调整货币政策框架中释放了一次10个基点的降息，在短期经济仍存在不确定性，尤其是海外矛盾加大的背景下，关注8月央行降准的可能性。 ■策略宏观策略维持左侧判断，短期调升风险配置比例。7月美联储政策重心转向为市场提供了更多的政策想象，也为国内政策加力提供了空间，短期内我们认为可以阶段性逢高降低对波动率资产的对冲头寸（+VXQ24）的持仓，且随着风险情绪的改善，预计短期收益率曲线仍有陡峭化空间（2×TS2409-1×T2409）。 ■风险美联储意外加息，地缘风险意外上升目录核心观点............................................................................................................................................................................................1周期衰退，定价完成.........................................................................................................................................................................3中国经济数据短期承压............................................................................................................................................................3美国经济显示出预衰退............................................................................................................................................................4市场衰退定价接近完成............................................................................................................................................................5通胀分化，预期仍在........................................................................................................................................................................6美国通胀回落有韧性................................................................................................................................................................6中国努力走出低通胀................................................................................................................................................................7政策加力，风险对冲........................................................................................................................................................................8关注宽松预期差........................................................................................................................................................................8关注总量型政策........................................................................................................................................................................9 图表图1：上半年中国企业盈利改善丨单位：%YOY...........................................................................................................................3图2：但6月中小企业信心指数49.9丨单位：%.........................................................................................................................3图3：GDP未着陆但二季度有韧性丨单位：%YOY......................................................................................................................4图4：实体和金融市场的背离仍在加剧丨单位：%......................................................................................................................4图5：7月新增非农降至11.4万丨单位：万人.............................................................................................................................4图6：2024年以来失业率快速回升丨单位：%.............................................................................................................................4图7：降息落在四季度丨单位：%PCT............................................................................................................................................5图8：四季度降息在2-3次之间丨单位：%...................................................................................................................................5图9：美国6月通胀热力图更新|单位：STD...........................................................................................................................6图10：生产资料同比变化分布丨单位：%....................................................................................................................................7图11：CPI同比走势丨单位：%YOY..............................................................................................................................................7图12：全球净降息保持稳定丨单位：次数...................................................................................................................................8图13：美国金融资产仍处在关键点位丨单位：%........................................................................................................................8图14：国债净融资缺乏亮点丨单位：亿元................................................................................................

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