利率月报：3月资金面，可以乐观一点

二月资金面特点

• 银行间市场并非全天资金紧张，通常是上午收敛，下午转松。
• 资金供需都降至历史低位，波动小于1月。
• 银行和非银资金分层基本消失，交易所和银行间市场分层也在缩小。

二月资金面紧张原因

• 非银存款大量流失，尤其是大行非银存款同比多减5.9万亿元。
• 政府债发行缴款占用大量资金，1-2月政府债净发行2.6万亿元，同比多发1.6万亿元。
• 央行公开市场操作态度谨慎，通过逆回购和买断式回购等方式净回笼0.5万亿元。

三月资金面展望

• 银行负债压力或有所缓解：
  • 非银存款流失可能逐渐接近尾声。
  • 3月政府债供给压力或有所下降，预计3月政府债净供给约1.3万亿元，环比下降约3900亿元。
  • 3月还会有部分M0资金回流。
• 资金面改善程度取决于央行态度：
  • 如果央行态度持续谨慎，预计3月中上旬R001、R007可能在1.8-1.9%、1.9-2.0%区间。
  • 如果央行态度有所缓和，例如降准落地，R001、R007中枢才可能回到1.5-1.6%、1.7-1.8%宽松区间。

存单利率展望

• 存单利率已经达到偏顶部的位置，进一步上行的空间可能有限。
• 3月存单供给压力或依然较大，但配置需求偏弱。
• 3月存单利率要高位回落，需要降准降息等明确信号，在此之前，可能偏向于高位震荡，更加顺畅的下行可能要到二季度。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 财政政策出现超预期调整。