贵金属月报：降息预期再度提升，黄金仍继续看涨

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，7月间，10年期美债收益率累计下降27个基点至4.09%，而在8月议息会议后，进一步下降至3.80%。1年期美债收益率累计下降36个基点至4.73%，8月议息会议后下降至4.33%。长短端美债收益率倒挂情况也明显收敛，目前10年前与2年前美债收益率差缩小至仅有8个百分点，未来收益率曲线呈现“牛陡”为大概率情况，而黄金久期自2022年后便开始明显下降，因此牛陡的趋势对黄金定价或仍较为有利。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，6月美国CPI超预期放缓，通胀连续三个月下行，美联储9月降息或成定局。6月CPI同比增长3.0%，低于预期的3.1%和前值3.3%，环比下降0.1%，低于预期的0.1%和前值0.0%；核心CPI（除食品和能源外）同比增长3.3%，低于预期与前值的3.4%，环比增长0.1%，低于预期与前值的0.2%。不过就美联储更为关注的PCE通胀指标而言，6月则是录得2.63%，较5月呈现小幅回升。目前通胀水平仍在目标之上，此后持续快速下行的难度仍然较大。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.汇率方面，7月间，1年期欧美公债利差下降18个基点至1.8069%，8月美联储议息会议以及7月非农数据公布后，利差继续快速下行，美元也呈现大幅下挫。市场对于美联储年内降息幅度重新定价，而此前欧美央行货币政策导向的差异也逐步缩小，因此在这样的预期转变下，美元呈现相对明显回落。 联系人 4.在市场风险定价方面，VIX指数于7月间一度快速走高，反映出市场对于地缘风险的计价明显加大，这或许与近期中东地区所发生的情况存在一定关系，并且从主权债CDS报价来看，美国同样持续走高，而法国也是由于此前选举阶段右翼政党呼声相对较大而出现大幅标准的情况。不过目前反映流动性风险的指标暂时无明显异动。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 5.2023年全年，全球央行累计1,037.38吨，目前已经连续第13个季度呈现净购入的情况。2024年1-6月再度累计购金483.33吨。显示出目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。不过目前中国央行连续两个月暂停了购金行为。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 总体而言，目前市场对于美联储或将更快步入降息周期的预期再度大幅提升，美元受此影响也出现了大幅回调，然后在8月2日（周五）非农数据公布后，黄金价格也并未因美元的走弱而出现相应的上涨，反倒是与美元一同走低，这或许是因为从实际利率定价的角度而言，倘若经济数据持续偏弱使得通胀预期大幅放缓，那么则会抵消很大一部分降息预期对实际利率未来变动方向的指引（使得实际利率的下降放缓），这对于黄金的定价或许相对不利，但总体而言，在利率见顶并且海外通胀水平仍未达目标的情况下，黄金仍建议以逢低买入套保为主，白银则是由于目前仍处工业品消费淡季， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 其工业属性或仍将对价格形成拖累，因此暂时以观望为主。Au2410买入区间建议在550元/克-552元/克间。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：中性套利：逢低做多金银比价期权：卖出看跌（Au2410@552元/克） ■风险 加息预期再起获利多头了结离场持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5关注欧美央行间货币政策差异................................................................................................................................................5美债收益率在议息会议后明显走低......................................................................................................................................10非农数据偏差导致市场对美联储降息预期大幅增加美元走弱明显.................................................................................12通胀水平仍在走低但仍高于目标水平.................................................................................................................................13市场对地缘因素计价再度提升..............................................................................................................................................14基本面..............................................................................................................................................................................................15贵金属ETF持仓再度回升......................................................................................................................................................15黄金CFTC多头净持仓微增白银则有所下降.......................................................................................................................16金银库存情况监测..................................................................................................................................................................16金银比价短期走高长期趋势或将回落..................................................................................................................................17全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................18 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................7图4:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................8图5:日本央行资产负债表丨单位：兆日元....................................................................................................................................9图6:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑..............................................................................................................................10图7:美债竞拍倍数丨单位：倍....................................................................................................................................................11图8:外国人持有美债比例丨单位：%...........................................................................................................................................11图9:美国国债各期限利率丨单位：%.......................................