贵金属月报（黄金与白银）：市场预期欧美央行降息时点推迟，欧美经济增长软着陆预期增强

市场预期欧美央行降息时点推迟，欧美经济增长软着陆预期增强 2024年2月6日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国1月新增非农就业人数为35.3万高于预期和前值，平均时薪年率为4.5%高于预期和前值，失业率为3.7%低于预期和持平前值，美国经济与就业表现强劲及消费端通胀反弹，美联储3和5月降息概率下降使美元指数和10年期美债收益率大幅走强，令贵金属价格承压。 2、欧洲央行1月暂停加息使主要再融资利率保持4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区消费端通胀反弹但因部分国家经济增长已陷入衰退，欧元区及德法1月Markit制造业PMI仍低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次，使市场预期欧洲央行6月前或降息50个基点。 3、英国央行2月维持关键利率为5.25%，贝利表示正在考虑降息但可能不会很快到来。英国12月消费者物价指数CPI年率为4%高于预期和前值，叠加1月Markit制造与服务业PMI为47.3和53.8均高于预期和前值，消费端通胀反弹使市场预期英国央行5月降息概率降至五成。 黄金和白银 3、日本央行1月决定存款利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率维持0%左右并以债息上限1%为参考进行收益率曲线控制，但利率决议表示需要开始讨论政策退出。日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标并促其收紧货币政策。 投资策略：预计贵金属价格或仍存下跌空间，注伦敦金1950-1970/2000附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6000-6200附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。 风险提示：关注2月6日澳大利亚2月利率决议，欧元区12月零售销售月率；7日美国12月贸易帐；8日中国1月新增人民币贷款及M2年率和CPI与PPI年率；13日美国1月CPI年率；14日英国1月CPI年率；15日日本四季度实际GDP年率，英国12月GDP月率，美国1月零售销售和工业产出月率；16日英国1月零售销售月率，美国1月营建许可和新屋销售数量及PPI年率、2月消费者信心指数，欧元区2月消费者信心指数。 消费端通胀反弹担忧延迟美联储降息时点 美国12月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE月率均持平预期但高于前值，消费端通胀反弹担忧使美联储3月降息几无可能，但是美联储主席鲍威尔亦表示不会等到消费端通胀回落至2%后才降息。 虽然市场对美联储降息预期推迟至5月，但是美联储主席鲍威尔预期2024年仅降息3次。财政宽松政策使美国金融研究办公室OFR金融压力指数、芝加哥联储的全国金融状况指数均处相对低位。 美国财政部一和二季度发债规模不及市场预期 美国12月M1和M2季调年率分别为-8.68%和-2.31%但显现回升趋势。美东时间1月29日周一，美国财政部公布，预计2024年1月到3月的私人净适销债务借款预估额为7600亿美元，较2023年10月发布的上次预估值下调550亿美元，降幅约6.7%，主要源于预计财政净收入增加，以及季度初财政部账户现金余额增加。预计2024年4月到6月的净借款额为2020亿美元，不到华尔街预期的一半，估算一季度和二季度末的财政部账户的现金余额均为7500亿美元。 银行定期融资计划BTFP初现下降 截止1月31日，美国财政部一般账户现金增至8654.81亿美元，使隔夜逆回购规模降至9776.03亿美元，叠加美联储要求银行定期融资计划BTFP的利率不得低于银行准备金利率，银行定期融资计划BTFP由最高点1677.68降至1652.38亿美元，银行准备金余额承压由3.59降至3.41万亿美元。银行定期融资计划BTFP于3月11日结束后，需要关注再贴现能否满足美国中小银行因商业地产债务而产生的流动性需求，甚至可能开始放缓缩表。 消费端通胀反弹担忧延迟美联储降息时点，支撑短期美债收益率；美国财政部发债规模低于预期，使长期美债收益率震荡下降，带动美国长短期国债收益率差值扩大；后因美国经济与就业表现强劲，使长期美债收益率再次走高，带动美国10年与3个月、2年期国债收益率差值收窄至-125和-29。 美国1月ISM制造和非制造业业PMI均高于预期和前值 美国1月ISM制造业和非制造业PMI分别为49.1和53.4均高于预期和前值，其中新订单、产出和库存及物价等制造业PMI分项均明显升高；新订单、就业、物价等非制造业PMI分项均明显升高；以上说明美国经济增长前景仍然强劲。 美国15与30年期抵押贷款利率均显著回落 美联储降息预期使美国15年与30年期抵押贷款固定利率均自最高点有显著下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数自最低点已有显著回升。 美国12月新屋和成屋销售总量继续走低 全美住宅建筑商协会NAHB住房市场指数为44仍处相对低位，美国12月新屋和成屋销售总量为444.4万套且处于近二十年来相对低位，而这或源于成屋待售数量仍处低位、房贷利率仍处高位抑制换房需求等。 美国1月新增非农就业人数远超预期和前值 美国1月新增非农就业人数为35.3万高于预期和前值，失业率为3.7%低于预期和持平前值，强劲的就业市场使美国10年期国债收益率走高。 美国1月平均时薪年率高于预期和前值 美国1月私人非农企业全部员工平均时薪同比增速为4.5%高于预期和前值，而鲍威尔认为3.5%的工资增速与2%通胀目标更加匹配；美国1月挑战者企业裁员数量为8.23万，主要源于暂时性失业、永久性失业、完成临时工作等人数环比显著增加。 美国12月零售销售月率高于预期和前值 美国12月零售和食品服务销售月率为0.6%高于预期和前值，其中机动车辆及零部件店、汽车及其他机动车辆店、电子和家用电器店、保健和个人护理店、服装及服装配饰店、日用品商场等月率升幅较大，而这与美国工资与薪金及消费循环信贷年率仍处相对高位息息相关。 美国12月耐用品新增订单月率低于预期和前值 美国12月耐用品新增订单和出货量月率均转负且分别为-0.01%和-0.33%，未完成订单和总存货量月率分别为0.36%和1.32%均环比升高。美国11月制造商库存销售比为1.48环比持平，批发商库存销售比为1.34环比下降，零售商库存销售比为1.30环比持平，说明美国产业链已经由主动去库阶段进入被动去库阶段。 美国12月个人消费支出月率高于预期和前值 美国12月个人消费支出月率为0.7%高于预期和前值，其中耐用品消费支出同环比增速分别为8.54%和1.53%且边际扩大，非耐用品消费支出同环比增速分别为3.13%和0.89%且边际扩大，服务消费支出同环比增速分别为2.33%和0.26%且边际缩小。 美国1月消费者一年通胀预期再次下降 无论是消费者物价指数CPI，还是个人消费支出价格指数PCE，均震荡下降引导美国消费者1月一年通胀预期降至 美国中长期实际收益率处于1.9%左右 美国消费端通胀震荡趋降、中长期通胀预期保持平稳，但是美国经济与就业表现强劲、消费端通胀反弹担忧使美国中长期国债名义收益率震荡走高，推动中长期实际收益率震荡上涨至1.9%左右，但是投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值同比增速之间差值为2.14%且已步入安全区间。 欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次 欧洲央行1月暂停加息使主要再融资利率保持4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区消费端通胀反弹但因部分国家经济增长已陷入衰退，欧元区及德法1月Markit制造业PMI仍低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次，使市场预期欧洲央行6月前或降息50个基点。 消费端通胀反弹压制英国央行降息预期 英国央行2月维持关键利率为5.25%，贝利表示正在考虑降息但可能不会很快到来。英国12月消费者物价指数CPI年率为4%高于预期和前值，叠加1月Markit制造与服务业PMI为47.3和53.8均高于预期和前值，消费端通胀反弹使市场预期英国央行5月降息概率降至五成。 日本央行最快或于3月春斗结束后收紧货币政策 日本央行1月决定存款利率维持-0.1%不变，10年期国债收益率维持0%左右并以债息上限1%为参考进行收益率曲线控制，但利率决议表示需要开始讨论政策退出。日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UA Zensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标并促其收紧货币政策。 COMEX黄金期货非商业多空持仓比例环比下降 COMEX黄金期货非商业多头（空头）持仓量环比减少（减少），使多空持仓量比例环比下降；全球最大的SPDR黄金ETF持仓量为851.72吨，较上月呈现减少。 COMEX白银期货非商业多头（空头）持仓量环比减少（减少），使多空持仓量比例环比升高；全球最大的iShare白银ETF持仓量为13534.52吨，较上月有所减少。 上期所（COMEX）黄金库存量较上月增加（减少） 国内外白银与黄金价格比值 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”高于近五年75%分位数（持平近五年75%分位数），美联储降息预期延迟或令贵金属价格承压，但是欧美经济软着陆预期增强支撑白银商品属性，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油及铜价格比值 伦敦与美国及上海“金油比”均处于近五年中位数附近，欧美经济软着陆预期增强和沙特禁止自身石油再扩产，建议投资者关注短线轻仓逢高试空“金油比”的套利机会；伦敦与美国（上海）“金铜比”介于平均值与近五年75%分位数之间（持平近五年75%分位数），春节放假致下游需求预期转弱，引导国内电解铜社会库存累积预期，建议投资者短线轻仓逢低试多“金铜比”的套利机会。 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！