贵金属周报：欧美经济数据改善欧美央行降息时点有所推迟 金价震荡回落白银反弹

欧美经济数据改善欧美央行降息时点有所推迟金价震荡回落白银反弹 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，欧美多项经济数据和欧洲央行等利率决议公布，数据表现多少好于预期反映经济改善，在市场基本定价欧美央行降息时点有所推迟的情况下，市场波动所以收窄，美股在企业财报相对乐观情况下保持高位震荡，10年期美债收益率维持在4%上方波动，金银受到不同因素影响走势有所分化。国际金价当中整体呈现震荡下行，价格保持在2020美元附近波动，收盘报2017.92美元/盎司，当周累计下跌0.56%，国内金价因人民币同步回落；国际银价受到全球制造业景气度改善提振工业属性周一大跌至22美元下方后开始持续反弹，收盘报22.778美元/盎司，当周累计下跌0.8%周k线结束“四连阴”。 贵金属行情回顾——欧美经济数据改善欧美央行降息时点有所推迟金价震荡回落白银反弹 贵金属期现价差与比价——临近春节企业生产供应或持续收紧使金银现货维持升水状态，经济数据改善提振银价金银比回落 资金面与持仓分析 资金面变化——欧美投资者卖出的惯性仍在持续，黄金价格回调ETF持仓持续下降，白银价格反弹ETF持仓同步上升 ⚫截至1月26日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为856.1吨，较上周减少4.9吨持续4周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13827.9吨，持仓较上周回升375.8吨。近期黄金价格回调ETF持仓持续下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，白银价格反弹ETF持仓同步上升。从市值看黄金ETF总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 贵金属期货持仓与库存——金价回落黄金净多持仓持续走低，白银净多头持仓为负价格或有见底反弹机会，黄金库存创新低 ⚫截至1月23日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为61033手，持仓较上周减少22196手为持续3周下降，多头进一步减仓而空头增仓；白银期货投机持仓净多头为转负为-2654手，环比减少8877手。目前市场对美联储3月开始降息的预期有所修正，黄金自高位回调短期或维持区间震荡，白银净多头持仓为负价格或有见底反弹机会。 ⚫本周COMEX黄金库存水平进一步回落创数年新低，白银库存结束上升趋势后本周下降趋势有所缓和。 央行购金——12月中国央行增持9吨黄金储备为连续14个月上升，伦敦黄金库存有小幅回升 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。 ⚫1月7日，12月中国外管局公布黄金储备增加9吨达到2235吨连续14个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； ⚫2023年12月LMBA伦敦黄金库存小幅反弹至2.793亿盎司（约8697吨），当月增加月330万盎司。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——1月Markit制造业PMI超预期反弹重回荣枯线上方，服务业同步回升，经济活动总体呈现韧性 ⚫12月美国ISM制造业PMI较11月小幅反弹至47.4并好于预期的47.1，尽管订单需求疲软，但生产和就业回升，在库偏低的情况下，暗示未来可能开启的补库周期；服务业PMI意外回落至50.6，11月为52.7，其中就业分项大幅走低暗示商业活动持续疲软，消费或进一步降温。 美国经济景气度——1月消费者信心指数大幅上升超预期连续2个月回升，消费强韧但通胀预期回落或持续降低美联储降息的迫切性 ⚫1月美国密歇根消费者信心指数初值大幅上升至消费者信心指数初值为78.8高于预期70连续2个月回升，通胀预期则大幅回落至2.9%创3年新低，调查显示美国消费强韧但通胀预期回落或持续降低美联储较早降息的迫切性； ⚫1月美国Sentix投资信心指数持续两个月回升至6.2，美联储停止加息美债收益率对投资信心仍有提振。 美国就业数据——12月新增非农人数和失业率均好于预期，但职位空缺人数下降反映就业市场仍在降温 ⚫美国12月新增非农就业人口为21.6万人均高于预期和前值的17.5万和17.3万（下修），失业率维持在3.7%高于预期的3.8%，劳动参与率降至62.5%创去年2月以来新低使失业率好于预期，但11月职位空缺人数进一步回落创2021年初以来最低水平，离职率下降反映就业市场仍在降温。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业为主要新增岗位来源但增幅较前两月有所减少，薪资同环比增长均好于预期 ⚫从结构上看，12月教育保健行业仍是主要新增岗位来源但增幅较前两月有所减少，休闲旅游行业当月亦有大量新增就业，然而仓储运输行业出现了明显的岗位减少； ⚫非农数据薪资增速同比出现小幅反弹至4.1%高于预期的3.9%，环比增幅为0.4%高于预期的0.3%，当前薪资增长仍有韧性反映就业市场暂未恶化，但预期未来在经济就业逐步放缓的趋势中将持续走弱。 美国消费数据——12月零售销售同环比增长再超预期，耐用品和非耐用品消费均大幅改善，未来放缓斜率或不会过快 ⚫美国12月零售销售数据同比5.6%，环比0.6%均再次超预期，从同比贡献结构来看，无论是耐用品还是非耐用品均大幅改善，而餐饮服务持平，反映美国居民收入对消费循环仍然有较强保障。 ⚫整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，但个税优惠仍在2024年存在，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，传导至通胀也将更具韧性。 美国CPI通胀数据——12月CPI同比超预期反弹，能源价格上涨带来电力和汽油价格上升，核心通胀继续放缓 ⚫美国12月CPI同比反弹至3.4%，高于预期的3.2%，环比超预期增长0.3%，核心CPI同比增幅降至3.9%强于预期，为2021年5月以来新低。能源上涨为数据略高于预期的原因，另外住房环比上升为主要贡献，但房价和市场租金同比继续放缓，核心服务项的通胀压力正在逐渐减轻。 美国其他通胀数据——12月PPI环比三连降反映通缩迹象，能源和食品为主要推手但未来油价波动可能干扰通胀 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫11月核心PCE价格环比增0.1%低于预期的0.2%，同比增幅如期回落至3.2%亦不及预期，数据创2021年4月以来新低，通胀放缓或较预测更快；⚫美国12月环比下跌0.1%不及预期为连续第三个月出现下滑，同比上涨1%；核心PPI同比1.8%，较前值2%放缓，环比持平低于预期，前值为0.2% 美国房地产销售与价格——12月成屋销售同环比下降2023年降至28年来最低值，房价环比继续回落，高利率为主要原因 ⚫12月美国成屋销售环比下降1%，同比下降6.2%，按年率计算为378万套，成屋库存使房价同比上涨4.4%但环比则连续6个月回落，2023年全年下降18.7%创1995年以来最低水平；12月新房开工和销售均有所回升，但房价中位数则有回落；近期美国30年房贷利率持续在高位是美国成屋销售低迷的主要原因，近期租金持续走低则使不少潜在购房者转而进入房屋租赁市场； ⚫美国10月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至4.9%，数据符合预期，前值3.9%，环比增幅降至0.1%，在10月30年期固定抵押贷款利率升至历史高位之际，房价仍较坚挺，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，市场放缓了对3月降息概率约50%等待1月底会议线索 ⚫美联储会议在利率的指引方面声明中表示高企通胀已有所缓和，点阵图预测则暗示了美联储转鸽明年将降息至少降息三次，会议纪要显示其官员对于降息态度较谨慎，认为3月加息为时尚早，同时不排除有再次加息的可能。在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，通胀逐渐降至2%，美联储或有更多时间观察是否行动，市场也放缓了对3月降息的预期当前降息概率仅50%，后续等待1月底利率决议提供更多线索。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 欧元区经济——1月欧元区PMI创九个月新高衰退担忧有所缓解，12月CPI整体通胀受到食品等价格拉动出现反弹 ⚫欧元区1月制造业PMI初值初值为46.6，较前值44.4回升，超出预期的44.7，为九个月新高，服务业有所回落，服务业PMI指数降至48.4，不及预期的49，为近三个月来低点，欧元区商业活动有所回暖，表明经济衰退压力减小，其中制造业的改善抵消了服务业的进一步下滑； ⚫12月CPI从11月份的2.4%跃升至2.9%，略低于预期的3.0%，为去年4月以来首次通胀回升，其中食品、酒类和烟草对价格的拉动作用最大，核心通胀降至3.4%符合预期为连续第五个月下降； ⚫欧元区第三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，欧洲央行官员对经济前景存在分歧，但经济学家们预计欧元区经济第四季度将环比下滑0.1%，连续两个季度环比下滑即陷入“技术性经济衰退”。 欧洲央行货币政策——欧洲央行如期维持按兵不动在当前经济下对降息较谨慎，部分官员表态市场押注4月开始降息 ⚫欧洲央行公布2024年首次利率决议如期按兵不动，为连续第三次维持三大主要利率不变。行长拉加德表示，现在讨论降息为时尚早，货币政策仍是数据依赖，但其承认通胀取得进展，并表示此前上涨的工资增速企稳，未来需要关注工资增速以及3月欧洲央行经济预测，表示“有概率”在夏天降息。 ⚫欧洲央行官员们表示对降低利率较为谨慎，但也保持了4月份行动的可能性，基于数据看到货币政策正在发挥作用，通胀已经下降，货币市场目前显示4月降息25个基点的可能性接近90%，全年降息幅度146个基点。 利率数据——市场对美联储降息预期修正后10年期美债收益率在1个月高位附近企稳，长短利差持续收窄 汇率数据——在美联储降息预期修正后美元指数维持在1个多月高位，日元和人民币均有小幅升值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———去年12月国内白银产量大幅回升，需求强劲情况下1月银粉进口量同环比大幅上升到达近期高位 ⚫12月国内1#白银产量大幅回升至1524吨环比增长12.8%，同比大幅增加7.7%，白银产量持续回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。12月我国银粉进口量为346.9吨，同比大幅增长78%，环比亦上升29%，未锻造白银出口量361.1吨同比增长18%，环比增加4%；银粉进口量在年末大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势，N型光伏电池片的扩产使银浆需求强劲。 银国内需求——12月国内珠宝消费同比增幅回升结束连续6个月的回落，月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落至 ⚫12月国内珠宝消费累计同比增长13.3%结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；11月电子制造业生产同比持续回升至增长2.6%，消费电子需求延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落至54%，在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期