贵金属周报：欧美经济数据改善欧美央行降息时点有所推迟 金价震荡回落白银反弹

2024年1月28日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn欧美经济数据改善欧美央行降息时点有所推迟金价震荡回落白银反弹 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】近期美国呈现经济活动和就业市场状况良好，通胀缓慢下降的情况，叠加欧洲央行态度相对鹰派预期4月开始加息，美联储3月降息概率修正为约50%，美债收益率和美元指数企稳回升将限制贵金属上涨空间，投资者暂时偏向观望，需持续关注美联储1月底决议和美国其他数据对货币政策预期影响，谨防经济韧性超预期带来的下行压力，国际金价下方支撑在2000美元关口，国内金价受到人民币升值影响价格或持续下修，关注下方475元附近支撑。【宏观经济面】美国2023年四季度GDP环比3.3%较三季度回落但高于预期全年增幅2.5%，居民消费对经济拉动仍较显著，目前总体表现为经济活动和就业市场保持韧性，通胀则温和下降。随着居民超额储蓄持续消耗，但个税优惠仍在2024年存在，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，加上补库存的需求传导至通胀也将更具韧性，就业市场至少在上半年仍较健康。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储会议在利率的指引方面声明中表示高企通胀已有所缓和，点阵图预测则暗示了美联储转鸽明年将降息至少降息三次，会议纪要显示其官员对于降息态度较谨慎，认为3月加息为时尚早，同时不排除有再次加息的可能。在经济活动和劳动力市场状况良好的情况下，通胀逐渐降至2%，美联储或有更多时间观察是否行动，市场也放缓了对3月降息的预期目前概率约5.%，等待1月底利率决议提供更多线索。【技术面】国际金价在2000美元附近后迅速反弹或形成新的支撑，短周期均线收敛，上方2055美元有较大阻力。【资金面】欧美投资者卖出的惯性仍在持续，黄金价格回调ETF持仓持续下降，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。国际金价下方在2000美元存在支撑，国内金价关注475元附近支持 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，积极货币政策和海外经济改善有望提振市场信心，临近春节国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，供应有所收紧则使国内白银现货较期货升水，国际白银相对黄金偏弱走势有望修复，下方在22美元有支撑，国内银价在5800-6000元附近波动，下游企业逢低买入套保。【宏观金融属性】影响中性，美联储对降息时点决策仍较谨慎，美债收益率和美元指数持续反弹将打压白银价格。【金银比】影响偏多，近期国内外制造业等经济数据呈现改善，白银在工业属性的提振下，金银比下修。【白银供需】影响中性，12月国内白银产量大幅回升，年末产量持续回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。12月我国银粉进口量同环比均大增，银粉进口量在年末大幅增加环比维持在近年高位，光伏企业生产保持强势。12月国内珠宝消费累计同比增长结束连续6个月的回落，临近春节在各大珠宝品牌增加活动力度的情况下消费有望走强；11月电子制造业生产同比持续回升至增长2.6%，消费电子需求延续温和改善态势；12月光伏太阳能电池产量同比增幅较11月回落在银价持续走高的情况下企业生产或走弱。【技术面】影响中性，国际白银多根均线在上方形成阻力，在回调过程中支撑在22美元低位企稳，MACD绿柱持续收敛。国内银价在5800-6000元附近波动 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，欧美多项经济数据和欧洲央行等利率决议公布，数据表现多少好于预期反映经济改善，在市场基本定价欧美央行降息时点有所推迟的情况下，市场波动所以收窄，美股在企业财报相对乐观情况下保持高位震荡，10年期美债收益率维持在4%上方波动，金银受到不同因素影响走势有所分化。国际金价当中整体呈现震荡下行，价格保持在2020美元附近波动，收盘报2017.92美元/盎司，当周累计下跌0.56%，国内金价因人民币同步回落；国际银价受到全球制造业景气度改善提振工业属性周一大跌至22美元下方后开始持续反弹，收盘报22.778美元/盎司，当周累计下跌0.8%周k线结束“四连阴”。 贵金属行情回顾——欧美经济数据改善欧美央行降息时点有所推迟金价震荡回落白银反弹贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2018.20-0.672039.302004.0083031089681-107298沪金2404478.72-0.34482.24476.32655144161770-9460伦敦金2017.92-0.562037.932009.00---上金所黄金TD478.87-0.15481.50476.0380644160482-6396COMEX白银主力22.9000.6623.15522.040295057101349-846沪银24065911-0.0359335743196777345996848788伦敦银22.7780.8023.02421.910---上金所白银TD59200.17593557592202752468811829912数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——临近春节企业生产供应或持续收紧使金银现货维持升水状态，经济数据改善提振银价金银比回落黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-12-10-8-6-4-2024-80-60-40-2002040607080901001101202019-11-292020-01-292020-03-292020-05-292020-07-292020-09-292020-11-292021-01-292021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-292022-09-292022-11-292023-01-292023-03-292023-05-292023-07-292023-09-292023-11-29外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-05-062020-07-062020-09-062020-11-062021-01-062021-03-062021-05-062021-07-062021-09-062021-11-062022-01-062022-03-062022-05-062022-07-062022-09-062022-11-062023-01-062023-03-062023-05-062023-07-062023-09-062023-11-062024-01-06SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)10121416182022242628308000100001200014000160001800020000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——欧美投资者卖出的惯性仍在持续，黄金价格回调ETF持仓持续下降，白银价格反弹ETF持仓同步上升全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心879吨13603吨⚫截至1月26日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为856.1吨，较上周减少4.9吨持续4周回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13827.9吨，持仓较上周回升375.8吨。近期黄金价格回调ETF持仓持续下降，欧美投资者卖出的惯性仍在持续，白银价格反弹ETF持仓同步上升。从市值看黄金ETF总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。 贵金属期货持仓与库存——金价回落黄金净多持仓持续走低，白银净多头持仓为负价格或有见底反弹机会，黄金库存创新低CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存⚫截至1月23日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为61033手，持仓较上周减少22196手为持续3周下降，多头进一步减仓而空头增仓；白银期货投机持仓净多头为转负为-2654手，环比减少8877手。目前市场对美联储3月开始降息的预期有所修正，黄金自高位回调短期或维持区间震荡，白银净多头持仓为负价格或有见底反弹机会。⚫本周COMEX黄金库存水平进一步回落创数年新低，白银库存结束上升趋势后本周下降趋势有所缓和。6000650070007500800085009000950010000500550600650700750800850COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.00(100,000.00)(50,000.00)0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00CFTC黄金投机持仓净多头COMEX金12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.00-30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX银 央行购金——12月中国央行增持9吨黄金储备为连续14个月上升，伦敦黄金库存有小幅回升新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。⚫1月7日，12月中国外管局公布黄金储备增加9吨达到2235吨连续14个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备；⚫2023年12月LMBA伦敦黄金库存小幅反弹至2.793亿盎司（约8697吨），当月增加月330万盎司。LMBA伦敦金库存（千盎司）27,000.0028,000.0029,000.0030,000.0031,000.0032,000.0033,000.0034,000.0035,000.0036,000.0037,000.002000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12吨黄金储备:世界2500002600002700002800002900003000003100003200002022-012022-022022-032022-042022-052022-0