红利风格投资价值跟踪（2024W30）：揭秘红利近期为何走弱

周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年8月3日 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢7月后红利成分股业绩下滑可能是超额收益回撤的原因：在中证红利的100个成分股中，共18家公司披露了预告快报，权重合计约为15.11%。披露业绩的中证红利成分股中15家公司预计净利润同比下滑，仅3家公司预计利润正增长，合计降低48.86%。另外我们观察到，大多数成分股的业绩预告与快报披露时点为7月10日与7月11日，与中证红利超额收益近期回撤的起点接近。 ➢北向持续减仓或是另一原因：从5月末开始，北向配置盘与交易盘的红利风格暴露度开始下降，中证红利绝对收益也同步开始下跌，近一月北向的红利暴露度有一定企稳回升趋势。交易盘在6月初开始主动减仓中证红利成分股，在6月3日至7月26日的区间内，共计卖出147.37亿元，而上周（7/29-8/2）北向交易盘已有主动回买中证红利成分股的动作。在超额收益方面，在7月10日左右，北向交易盘在中证红利成分股上的减仓幅度开始大于整体持仓的减仓幅度，因此我们认为北向在红利上的更大幅度减仓也许是红利超额收益走弱的原因之一。 ➢宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CME FedWatch Tool统计，预期9月大概率降息，首次降25bp的概率为78%，降50bp的概率为22%，11月二次降息概率为96.3%。10年期美债收益率继续骤降，60日均线下穿250日均线，因此在美债端模型给出看空红利的信号。国内宏观层面，国家统计局于7月12日公布了6月份经济数据，6月国内M2同比为6.2%，前值为7.0%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%，前值为-11.2%。国内M2同比继续走低，M1-M2剪刀差走平，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。 ➢估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于58.08%分位点，一个月前为75.57%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为10.42%。近三年的相对估值位于87.72%分位点，一个月前为93.99%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为0.41%。中证红利近三年绝对DP位于28.84%百分位，一个月前为19.23%百分位；近五年绝对DP为44.20%百分位，一个月前为34.51%百分位。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 ➢价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度回落至较低水平。价格方面，中证红利成分股合计47.23%的权重位于半年均线以上，一个月前为68.21%，回归模型预计未来一年绝对收益为9.77%。成交量方面，中证红利成交额处 于近三年23.36%百分位，一个月前为45.66%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为26.50%。 ➢资金维度：A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32，加仓趋势较2023年第四季度有所放缓，但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.84，上月值为0.80。国内红利类ETF资金近一月合计净流入20.63亿元。 ➢红利50优选组合：组合近一年绝对收益5.65%，超额收益2.89%。近三月绝对收益-4.63%，超额收益-1.76%。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 一、揭秘红利近期为何走弱...............................................................................................................51、全市场高分红与行业内高分红策略近期皆有回撤............................................................52、业绩下滑或带动绝对相对收益双杀....................................................................................63、北向持续减仓或是另一原因................................................................................................8二、红利前期风险已部分释放，北向资金上周有所补仓.............................................................101、宏观：择时模型在美债收益端看空红利超额收益..........................................................102、估值：PETTM近三年58.08%，股息率近三年28.84%..................................................123、价量：超50%成分股权重回调破半年均线，成交拥挤度降至近三年23.36%.............144、资金：北向红利暴露度有所回升，红利ETF小幅持续净流入.....................................155、总结：红利前期风险已部分释放，北向资金上周有所补仓..........................................18风险因素............................................................................................................................................19 表目录 表1：A股各行业2024年中报业绩预告快报归母净利润数据......................................................6表2：中证红利成分股2024年中报业绩预告快报归母净利润数据..............................................7表3：CME FedWatch Tool利率预计表..........................................................................................10表4：红利相关ETF列表................................................................................................................17表5：各维度观点汇总.....................................................................................................................18表6：红利50优选组合绝对收益与超额收益...............................................................................18 图目录 图1：2023年以来中证红利绝对收益与超额收益净值走势...........................................................5图2：中证红利绝对收益与超额收益历史回撤...............................................................................5图3：股息率不中性化与行业中性化组合多头净值.......................................................................5图4：股息率不中性化与行业中性化组合多头超额净值...............................................................5图5：中证红利绝对收益与成交额近三年百分位...........................................................................6图6：北向配置盘红利风格暴露度...................................................................................................8图7：北向交易盘红利风格暴露度...................................................................................................8图8：北向配置盘累计主动加减仓中证红利市值与绝对收益........................................................9图9：北向交易盘累计主动加减仓中证红利市值与绝对收益........................................................9图10：配置盘红利相对整体累计调仓比例与超额收益.................................................................9图11：交易盘红利相对整体累计调仓比例与超额收益..................................................................9图12：美国10年期国债收益率及其均线....................................................................................10图13：国内M2同比及其均线（%）............................................................................................11图14：国内M1-M2同比剪刀差及其均线（%）..........................................................................11图15：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位....................................................12图16：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位............................................12图17：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位....................................................13图18：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位.............................................13图19：中证红利全收益收盘价与绝对DP近三年百分位............................................................13图20：中证红利未来一年绝对收益与绝对DP近三年百分位.........