红利风格投资价值跟踪（2024W23）：国内流动性继续走弱，红利持续缩量调整

——红利风格投资价值跟踪（2024W23） 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年6月15日 周金铭金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523050003联系电话：+8618511558803邮箱：zhoujinming@cindasc.com ➢估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于51.80%分位点，一个月前为54.87%分位点，当前估值位置适中，回归模型预计未来一年绝对收益为12.47%。近三年的相对估值位于78.77%分位点，一个月前为72.10%分位点，当前相对估值偏高，回归模型预计未来一年超额收益为1.20%。中证红利近三年绝对DP位于34.05%百分位，一个月前为25.37%百分位；近五年绝对DP为54.68%百分位，一个月前为44.20%百分位。 ➢价量维度：短期成交拥挤度显著回落。价格方面，中证红利成分股合计81.02%的权重位于半年均线以上，一个月前为84.65%，回归模型预计未来一年绝对收益为1.66%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年68.89%百分位，一个月前为95.59%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为8.15%。 ➢资金面维度：A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32，加仓趋势较2023年第四季度有所放缓，但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.74，上月值为0.84，在红利风格暴露度上有所减少。国内红利ETF资金近期持续净流入，近一月红利类ETF合计净流入23.08亿元。 ➢红利50优选组合：组合近一年绝对收益17.14%，超额收益4.51%。近三月绝对收益1.04%，超额收益-3.38%。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 一、国内流动性继续走弱，红利持续缩量调整...............................................................................41、宏观：美国通胀低于预期，国内宏观流动性继续走弱....................................................42、估值：PETTM近三年51.80%，股息率近三年34.05%....................................................63、价量：成交拥挤度继续释放................................................................................................84、资金：红利类ETF持续净流入...........................................................................................95、总结：缩量调整或是投资机会..........................................................................................12风险因素............................................................................................................................................13 表目录 表1：CME FedWatch Tool利率预计表............................................................................................4表2：红利相关ETF列表................................................................................................................11表3：各维度观点汇总.....................................................................................................................12表4：红利50优选组合绝对收益与超额收益...............................................................................12 图目录 图1：美国10年期国债收益率及其均线........................................................................................4图2：国内M2同比及其均线...........................................................................................................5图3：国内M1-M2同比剪刀差及其均线.........................................................................................5图4：中证红利全收益收盘价与绝对PETTM近三年百分位.......................................................6图5：中证红利未来一年绝对收益与绝对PETTM近三年百分位................................................6图6：中证红利相对超额净值与相对PETTM近三年百分位........................................................7图7：中证红利未来一年超额收益与相对PETTM近三年百分位.................................................7图8：中证红利全收益收盘价与绝对DP近三年百分位................................................................7图9：中证红利未来一年绝对收益与绝对DP近三年百分位........................................................7图10：中证红利相对超额净值与相对DP近三年百分位..............................................................8图11：中证红利未来一年超额收益与相对DP近三年百分位......................................................8图12：中证红利全收益与120日均线上权重合计.........................................................................8图13：中证红利未来一年绝对收益与120日均线上权重合计......................................................8图14：中证红利全收益与成交额百分位.........................................................................................9图15：中证红利未来一年绝对收益与成交额百分位.....................................................................9图16：中证红利绝对收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................9图17：中证红利超额收益与公募基金前十大重仓红利风格暴露..................................................9图18：中证红利绝对收益与北向持仓红利风格暴露...................................................................10图19：中证红利超额收益与北向持仓红利风格暴露...................................................................10图20：中证红利全收益收盘价与红利类ETF单日净流入（亿元）...........................................10图21：红利50优选组合绝对收益净值与超额收益净值..............................................................12 一、国内流动性继续走弱，红利持续缩量调整 1、宏观：美国通胀低于预期，国内宏观流动性继续走弱 本周市场继续探底，万得全A涨0.15%，红利风格绝对收益与相对收益皆回调，跌1.53%，相对万得全A的超额收益为-1.68%。 在前期选股报告《分域选股系列之三：红利策略宝典：从经验逻辑到可落地的增强方案》中，我们提出了基于，“全球流动性：10年期美债收益率”、“内部流动性：国内M2同比”、“国内经济预期：国内M1-M2同比剪刀差”的中证红利相对于万得全A的超额收益择时策略。策略自2010年以来超额收益择时年化收益为10.06%，今年超额择时收益为17.52%。 近期美债收益率受美联储降息预期影响。北京时间6月12日20:30，美国劳工部公布5月CPI。美国5月未季调CPI同比升3.3%，预期升3.4%，前值升3.4%；季调后CPI环比持平，预期升0.1%，前值升0.3%；未季调核心CPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值升3.6%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；实际收入环比升0.4%，前值降0.4%。北京时间6月13日20:30，美国劳工部公布5月PPI同比升2.2%，预期升2.5%，前值从升2.2%修正为升2.3%；环比降0.2%，预期升0.1%，前值升0.5%。通胀缓和推升降息预期，根据CME FedWatch Tool统计，市场预期美联储9月降息概率为67.7%。传导至美债利率端，10年期美债收益率由6月10日的4.47%下跌至6月14日的4.2%，降低27bp。 北京时间6月13日凌晨2点，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变，符合市场预期。同时，最新公布的“点阵图”显示，美联储决策者们将今年降息次数的中位数预期从3月份的3次降到了仅有1次。显示即使5月CPI显示通胀改善，美联储官员也不急于降息。 美联储降息时点悬而未决，10年期美债收益率仍处于长期上升趋势，因此模型仍维持看多红利风格的信号。 资料来源：CME FedWatch Tool、信达证券研发中心数据日期：2024年6月15日 国内宏观层面，国家统计局于6月14日公布了5月份经济数据，5月国内M2同比为7.0%，前值为7.2%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%，前值为-8.6%