2024年半年报点评：在手订单增长强劲，TIDES业务加速发展

股票研究/2024.08.01 在手订单增长强劲，TIDES业务加速发展药明康德(603259) 医药/必需消费 ——药明康德2024年半年报点评 丁丹(分析师)吴晗(分析师) 0755-23976735010-83939773 dingdan@gtjas.comwuhan024878@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080005 本报告导读： 在手订单增长强劲，重申全年业绩指引，TIDES业务能力建设加强，客户池、项目池及营收持续增长，看好长期成长空间，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。公司2024H1营收172.4亿元，同比下降8.6%，扣非归母净利润44.1亿元，同比下降8.3%，经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下降14.2%，业绩符合预期。考虑地缘政治风 险及生物法案后续潜在影响，下调2024-2026年EPS预测为3.31/3.64/4.08元（原为3.34/3.85/4.36元），参考可比公司估值，给予公司2024年PE16X，下调目标价至52.96元（原65.17元），增持评级。 在手订单增长强劲，维持全年业绩指引。化学业务营收122.1亿元 剔除新冠商业化订单同比增长2.1%。小分子药物发现R端业务持续 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 52.96 上次预测: 65.17 当前价格：42.54 交易数据 52周内股价区间（元）36.87-90.88 总市值（百万元）123,873 总股本/流通A股（百万股）2,912/2,525 流通B股/H股（百万股）0/387 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）54,714 每股净资产（元）18.79 市净率（现价）2.3 净负债率-15.66% 52周股价走势图 下游引流。小分子D&M营收73.9亿元，剔除特定商业化生产项目，药明康德上证指数 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2023年同期强劲增长超50%基础上同比减少2.7%，2024H1，累计新 增644个分子（R端增长7%，D端增长18%，M端增长20%）；测试业务营收30.2亿元，实验室分析及测试服务营收21.2亿元，同比下降5.4%，临床CRO及SMO营收8.9亿元，同比增长5.8%，SMO同比增长20.4%，维持行业领先地位；生物学业务营收11.7亿元，新分子种类营收同比增长8.1%，占比提升至29.0%；高端治疗CTDMO业务营收5.7亿元，主要受项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截止2024H1，在手订单431亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%，来自全球前20大制药企业收入达65.9亿元，剔除特定商业化项目同比增长11.9%。公司重申2024年指引：收入达383-405亿元，剔除特定商业化生产项目预计增长率2.7%-8.6% 多肽业务持续贡献增量。TIDES业务加码新分子管线及产能建设， 2024H1TIDES业务营收20.8亿元（+57.2%），截至2024年6月末 TIDES在手订单同比高增147%。D&M服务客户151个（+25%），服务分子数288个（+39%）。2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L。多肽业务加速发展打开长期成长空间。 催化剂：新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。 风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，商业化订单波动风 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 39,355 40,341 39,680 43,842 48,238 (+/-)% 71.8% 2.5% -1.6% 10.5% 10.0% 净利润（归母） 8,814 9,607 9,638 10,588 11,872 (+/-)% 72.9% 9.0% 0.3% 9.9% 12.1% 每股净收益（元） 3.03 3.30 3.31 3.64 4.08 净资产收益率(%) 18.9% 17.4% 16.3% 15.9% 15.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.05 12.89 12.85 11.70 10.43 险。 27% 12% -3% -18% -32% -47% 2023-072023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% -0% -39% 相对指数 10% 5% -28% 相关报告 业绩稳定增长，多肽业务持续发力2024.03.25 回购彰显信心，公司具备中长期竞争优势 2024.02.18 非冠业务稳健增长，TIDES业务打开增量 2023.11.06 非新冠业务高增长，盈利能力提升2023.08.01非新冠业务维持高速增长2023.04.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金7,986 13,764 13,744 20,347 28,850 营业总收入 39,355 40,341 39,680 43,842 48,238 交易性金融资产 2 11 11 11 11 营业成本 24,677 23,729 23,446 25,816 28,332 应收账款及票据 6,047 7,922 7,277 7,924 8,759 税金及附加 200 297 337 373 410 存货 5,669 4,736 5,796 5,934 6,546 销售费用 732 701 794 877 965 其他流动资产 4,293 3,990 2,712 2,817 3,020 管理费用 2,826 2,879 2,817 3,091 3,377 流动资产合计 23,997 30,422 29,540 37,033 47,187 研发费用 1,614 1,441 1,508 1,688 1,881 长期投资 1,203 2,216 2,216 2,216 2,216 EBIT 9,591 11,491 11,225 12,610 14,029 固定资产 14,171 17,190 18,662 18,533 17,612 其他收益 442 472 436 504 579 在建工程 7,473 6,982 7,435 7,775 8,054 公允价值变动收益 770 -38 0 0 0 无形资产及商誉 3,607 3,685 3,638 3,584 3,527 投资收益 188 234 119 219 289 其他非流动资产 14,239 13,174 13,576 13,539 13,500 财务费用 -248 -338 -504 -275 -419 非流动资产合计 40,693 43,247 45,526 45,646 44,908 减值损失 -291 -395 -109 -111 -113 总资产 64,690 73,669 75,066 82,680 92,096 资产处置损益 -11 -33 0 0 0 短期借款 3,874 3,667 2,667 2,167 2,167 营业利润 10,652 11,872 11,729 12,885 14,448 应付账款及票据 1,659 1,645 1,881 1,934 2,151 营业外收支 -34 -40 0 0 0 一年内到期的非流动负债 227 295 264 264 264 所得税 1,716 2,132 1,994 2,190 2,456 其他流动负债 8,739 9,149 7,221 7,708 8,501 净利润 8,903 9,700 9,735 10,695 11,992 流动负债合计 14,499 14,756 12,033 12,073 13,083 少数股东损益 89 94 97 107 120 长期借款 279 687 687 687 687 归属母公司净利润 8,814 9,607 9,638 10,588 11,872 应付债券 502 0 0 0 0 租赁债券 984 1,099 1,123 1,168 1,133 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,499 1,610 1,642 1,642 1,642 ROE(摊薄,%) 18.9% 17.4% 16.3% 15.9% 15.9% 非流动负债合计 3,264 3,396 3,452 3,497 3,462 ROA(%) 14.9% 14.0% 13.1% 13.6% 13.7% 总负债 17,764 18,152 15,485 15,570 16,544 ROIC(%) 15.2% 15.4% 14.5% 14.7% 14.6% 实收资本(或股本) 2,961 2,969 2,912 2,912 2,912 销售毛利率(%) 37.3% 41.2% 40.9% 41.1% 41.3% 其他归母股东权益 43,629 52,154 56,177 63,598 71,920 EBITMargin(%) 24.4% 28.5% 28.3% 28.8% 29.1% 归属母公司股东权益 46,590 55,122 59,089 66,510 74,832 销售净利率(%) 22.6% 24.0% 24.5% 24.4% 24.9% 少数股东权益 337 395 492 599 719 资产负债率(%) 27.5% 24.6% 20.6% 18.8% 18.0% 股东权益合计 46,927 55,517 59,581 67,110 75,551 存货周转率(次) 4.3 4.6 4.5 4.4 4.5 总负债及总权益 64,690 73,669 75,066 82,680 92,096 应收账款周转率（次） 7.4 5.8 5.2 5.8 5.8 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.4 1.1 1.3 1.3 经营活动现金流 10,616 13,387 10,974 13,833 15,014 资本支出/收入 24.6% 13.6% 12.8% 8.4% 6.5% 投资活动现金流 -9,690 -7,561 -4,035 -3,403 -2,732 EV/EBITDA 20.65 14.85 7.98 6.70 5.58 筹资活动现金流 -1,278 -3,941 -7,128 -3,827 -3,778 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.05 12.89 12.85 11.70 10.43 汇率变动影响及其他 161 132 169 0 0 P/B(现价) 2.66 2.25 2.10 1.86 1.66 现金净增加额 -191 2,017 -20 6,603 8,503 P/S(现价) 3.15 3.07 3.12 2.83 2.57 折旧与摊销 1,917 2,512 3,174 3,491 3,747 EPS-最新股本摊薄(元) 3.03 3.30 3.31 3.64 4.08 营运资本变动 585 685 -2,115 -451 -741 DPS-最新股本摊薄(元) 0.53 0.91 0.99 1.09 1.22 资本性支出 -9,668 -5,500 -5,066 -3,702 -3,122 股息率(现价,%) 1.2% 2.1% 2.3% 2.6% 2.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1可比公司估值比较 可比公司名称 代码 总市值(亿元) 归母净利润(亿元) PE(X) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 凯莱英 002821.SZ 273.9