新东方-SFY2024Q4业绩点评报告：短期薪酬开支加大，主业利润率相对稳定

投资建议：考虑到短期东方甄选酬劳增加、文旅业务投入加大、新店开业提速仍在爬坡，下调公司FY2025-2026及新增2027 Non-GAAP净利润分别为5.37（-9%）/7.41（-5%）/10.07亿美金，EPS为0.27/0.39/0.54美元，增持。 业绩简述：FY24实现营收43.14亿美元/+44%，毛利润22.63亿美金/+42%，毛利率52.45%/-1pct，营业利润3.5亿美金/+84%，margin为8%/+2pct，Non-GAAP归母利润3.81亿美金/+47%，margin8.84%，一致预期4.2亿美金；FY24Q4营收11.37亿美金/+32%，符合BBG一致预期，毛利润5.94亿美金/+27%，毛利率52.28%/-2pct，销售费用2.08亿美金/+41%，费用率18%/+1pct，管理费用3.76亿美金/+37%，费用率33%/+1pct，营业利润0.11亿美金/-78%，margin1%/-5pct，归母利润0.27亿美金/-7%，margin3%/+0pct，Non-GAAP归母利润0.37亿美金/-41%，BBG一致预期0.72亿美金，margin3.25%/-4pct。 主业利润率下滑主要系加速开店、文旅投入加大及员工薪酬增加所致。剔除甄选利润的主业利润率为3%/-5pct，甄选单季度扭亏为盈，主业利润率下滑归结为加速开店（24Q4同比23Q4同期+37%，单季新开114家VS 23Q4的36家）+文旅业务亏损+员工薪酬提升（销售及管理费用费用率合计相较一致预期仍有4.5个pct提升，超预期5000万美金，单季经调归母超预期3500万美金），相较前两项因素，预计甄选员工薪酬结算略超预期对整体营业利润影响更为关键，若刨除一次性奖金及甄选等影响，预计主业利润率同比持平。 FY25Q1指引略超预期，消化非经影响后关注主业利润率。公司在公告中指引FY25Q1收入端（剔除甄选）同比+31至34%，对应12.547-12.835亿美金收入，符合先前预期，叠加与辉同行在FY24Q4及FY25Q1成本端影响，利润率仍有望+2pct超出市场预期；新开网点预算在FY25有望同比+20至25%符合预期，中长期保持高景气。 风险提示：政策风险、供给加速恢复、主播监管风险。