新东方-S FY2025Q1业绩点评报告：新业务增长韧性足，静待利润率回暖

股票研究/2024.10.27 新业务增长韧性足，静待利润率回暖新东方-S(9901) 海外信息科技 ——新东方-SFY2025Q1业绩点评报告 刘越男(分析师)庄子童(分析师) 021-38677706021-38032683 liuyuenan@gtjas.comzhuangzitong026312@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880524070002 本报告导读： 收入低基数环比降速放大担忧情绪，但新业务增长保有韧性，随着短期产能扩张节奏边际放缓，Q3-4利润率有望逐步回暖。 投资要点： 投资建议：考虑到短期竞争格局加剧下拓店提速求增长，利润率或受拖累，下调公司FY2025-2027Non-GAAP净利润分别为5.19（-3%）/6.66（-10%）/8.07（-20%）亿美金，EPS为0.3/0.39/0.48美金 业绩简述：FY25Q1收入14.35亿美元/+30.5%，其中教育主业收入 12.78亿美元/+33.5%（此前指引12.55-12.84亿美金，同比+31-34%）， 符合BBG一致预期；Non-GAAP经营利润为3亿美元/+23%，利润率为20.9%/-1.3pct，其中教育主业经营利润3.03亿美元/+58.4%，利润率为24%，同比提升2个pct符合预期；Non-GAAP净利润2.65亿美元/+40%，利润率18.4%/+1.2pcts；FY25Q2公告指引中教育主业收入8.51-8.72亿美金，同比增长25-28%，考虑到二季度淡季低基数，低于30%的市场预期。 收入环比降速引发担忧，新业务增长保有韧性。🕔25Q1分业务拆分 增速看，考培+19%、咨询+21%、国内大学生培训+30%、新业务 +50%，前期市场担忧的留学高端业务及高中1v1增速小幅下修导致担忧情绪边际放大，但核心素养及学习机仍有50%以上增长保有韧性，此外短期拓店加速带来利润率承压，随着新店爬坡将带来利润率回升；②针对全年教育主业30%收入增速及利润率同比+1pct的预期不变；③考虑到文旅业务试水或对全年产生1-1.5亿人民币的亏损拖累，25Q2受教育及文旅淡季影响，非甄选利润率或同比下滑1个pct，但教育主业预计利润率同比小幅提升。 随着网点拓展进度稳定，Q3-4利润率有望逐步回暖。�24Q4及25Q1 网点加速扩张对利润率有所拖累（分别新开114和64家），考虑到 全年20-25%的产能扩张计划，预计Q3-4将边际放缓，同时随着公司激励机制逐步增加利润率考核权重，同店盈利能力有望逐步修复 ②产能同比+37%与非学科报名人数同比+11%的不匹配主要系暑期招生提前影响，综合24Q4和25Q1则招生数同比+27%，符合预期 风险提示：政策风险、供给加速恢复、主播监管风险。 评级：增持 当前价格(港元)：47.50 交易数据 52周内股价区间（港元）45.90-76.80 当前股本（百万股）1,635 当前市值（百万港元）77,676 52周内股价走势图 新东方-S 恒生指数 62% 47% 32% 18% 3% 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 -12% 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,998 4,314 4,968 6,045 7,401 (+/-)% -3% 44% 15% 22% 22% GAAP净利润 177 308 492 638 780 (+/-)% -115% 74% 60% 30% 22% Non-GAAP经调整净利润 259 381 519 666 807 (+/-)% -125% 47% 36% 28% 21% PE 41 28 20 16 13 表1：相关上市公司盈利预测及估值（截止2024年10月26日） 公司名称 股票代码 收盘价（元） 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 23A 24E 25E 23A 24E 25E 卓越教育集团 3978.HK 3.05 24 0.91 1.79 2.66 25.98 13.21 8.89 思考乐教育 1769.HK 5.17 27 1.08 1.78 2.49 24.74 15.01 10.73 均值 25.36 14.11 9.81 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股