供应紧张局面缓和，铅价跟随板块回调

铅8月报 供应紧张局面缓和铅价跟随板块回调 研究员：张一弛 第一部分摘要 期货从业证号：F03116713投资咨询从业证号：Z0019296:zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 7月铅价冲高回落。废电瓶供应矛盾依然是支撑铅价的主要因素，安徽地区再生铅冶炼企业尚未复产，再生铅利润微薄，炼厂生产积极性较差，在炼厂复产之前，地域性供应偏紧利好铅价呈偏强运行。月底再生铅企业计划复产，叠加进口铅陆续到港，国内供应紧张局面有所缓和。 供应方面，原生铅冶炼企业检修陆续结束，如河南、安徽、湖南、辽宁等地区冶炼企业逐步恢复生产，将为7月原生铅贡献较大的增量空间。7月废电瓶报废量未有明显改善，大部分再生铅企业对于7月产量仍有下滑预期，另外，8月1日起即将执行的取消税收优惠的政策或拖累部分再生铅炼厂的复产预期。 需求方面，7月铅蓄电池开工率较去年同期偏高。铅酸蓄电池企业开工率止跌回升、蓄电池成品库存拐头下滑。 原料供应继续偏紧，2024年7月国产铅精矿加工费报至600元/金属吨左右，较6月下滑约100元/金属吨。废电瓶价格继续上涨，突破1.2万元/吨关口。 整体来看，当前铅价下跌主要是受铅锭供应预期增加带动，后续还需关注铅锭进口实际到货情况，以及依旧处于历史以来相对高位的废电瓶带来的成本支撑的有效性，短期预计铅价高位震荡运行，后续关注废电瓶价格和供应端扰动情况。 第二部分基本面分析 一、市场表现 7月铅价冲高回落，前半月震荡上涨，最高价一度突破2万元/吨的整数关口，创下近6年来的新高。废电瓶供应矛盾依然是支撑铅价的主要因素，安徽地区再生铅冶炼企业尚未复产，再生铅利润微薄，炼厂生产积极性较差，在炼厂复产之前，地域性供应偏紧利好铅价呈偏强运行。7月下旬宏观情绪出现反转，沪铅跟随有色板块出现回调，下破了1.9万元/吨的关口。月底再生铅企业计划复产，叠加进口铅陆续到港，国内供应紧张局面有所缓和。伦铅0-3M价差基本处于贴水状态，贴水在40-50美元/吨左右。持仓与成交方面，7月沪铅交易热度继续保持在较高水平。 误!未指定主题。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 误!未指定主题。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 误!未指定主题。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截止7月25日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.9万吨，较月初减少2.19万吨。近期 原生铅冶炼企业检修与恢复并存，交割品牌企业库存不多，炼厂普遍挺价出货。又因铅价由高位回落，部分下游企业按需逢低接货，铅锭社会库存延续降势。LME库存2024年1月下旬降至10.84万吨三个月低点以后，海外库存开始回升，主要因为海外需求疲软，库存增加主要来自于新加坡仓库，不过4月库存基本持稳后5月开始大幅去库，国内铅锭出口窗口关闭，国内铅锭无法补充海外市场。7月下旬，花旗向LME新加坡仓库输送了大量的铅，使得铅库存达到5月初以来的最高水平。截止7月25日LME铅库存达25.09万吨。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2024年4月份全球铅精矿产量36.36万吨，当月同比下滑4.49%，2024年1-4月累计产量137.9万吨，累计同比下滑1.69%；而国内矿山据SMM统计，2024年1-6月国产铅精矿产量69.19万吨，累计同比增长11.29%，2024年6月份产量13.32万吨，环比增长1.37%，同比增长6.22%。海外铅锌矿山生产稳中有增，澳大利亚、秘鲁、玻利维亚、土耳其、保加利亚等地区均保持不同程度增长，仅有个别国家或地区产量略有下降；此外，嘉能可发布声明称，因澳大利亚登陆的飓风带来暴雨，此次降雨量超过了1974年的记录，公司已暂停McArthur River铅锌矿的生产，2023年McArthur River铅精矿产量为5.04万金属吨。 进口方面，2024年6月铅精矿进口量9.3万实物吨，环比下滑7.12%，同比增长13.28%，2024年1-6月铅精矿进口累计51.16万吨，累计同比下滑9.36%。当前国内铅矿供应持续紧张，原生铅冶炼厂仍有检修，仍需要进口铅矿流入补充，因此6月铅矿进口量仍处于今年偏高位置，且高于去年同期。国内铅矿供不应求的趋势依旧难以缓解，后续仍需关注2024年是否出现进口窗口开启机会。 加工费方面，2024年7月国产铅精矿加工费报至600元/金属吨左右，较6月下滑约100元/金属吨，进口铅精矿Pb60TC报至5美元/干吨。国内铅精矿供应缺口与海外铅锌矿减产不无关系，进口矿TC先于国内大幅下调并出现银铅矿零加工费报价情况。国内冶炼厂积极生产的背景下，铅精矿供应偏紧的情况或仍将持续，高银铅矿中白银计价及其他金属计价或仍可能出现微调。随着铅冶炼技术的进步，各种副产品的回收率提高、多产品产业链的延伸以及再生物料的补充一定程度上支持了铅冶炼生产的稳定。因此，即便铅加工费长期低于铅冶炼加工成本，也不太可能导致铅冶炼大规模停产，这使得铅精矿市场出现了加工费易跌难涨的趋势。此外，市场上铅矿伴生的其他有色金属和贵金属的计价逐渐也被纳入铅精矿加工费报价考虑范围。 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 7月废电瓶价格继续上涨，突破1.2万元/吨关口。由于前半月铅价涨势仍旧坚挺，废电瓶价格跟涨积极，居高不下。废电瓶价格接连上涨的行情下，门店以及回收商看涨惜售，其与冶炼厂之间已经形成了“越涨越难收货”的恶性循环。再生铅炼厂原料库存仍处在下滑趋势中。月末受铅价回落影响，市场存量废电瓶货源流出，再生铅厂原料到货有所改善。铅蓄电池传统消费旺季在8月下旬至9月份，旧电池替换后市场供应量将有所增加，随着再生铅企业复产，对废电瓶的需求相应增多，因此预计8月份废电瓶价格或随铅价调整，但下行空间有限。 误!未指定主题。 数据来源：银河期货、SMM 四、精铅供应 海外方面，根据国际铅锌小组的数据，2024年4月份全球精铅产量108.02万吨，2024年1-4月份累计产量428.8万吨，2023年同期产量429.2万吨，同比下滑0.1%。2024年1-4月份消费428.1万吨，略低于去年同期437万吨的水准。2024年1-4月，除中国以外的其他国家精铅产量为255.2万吨，同比上涨2.8%。预估除中国以外的其他国家或地区2024全年精铅增量为3-7万吨。 国内方面，2024年6月全国原生铅产量为28.27万吨，环比下滑2.12%，同比下滑3.54%。2024年上半年原生铅累计产量同比下滑4.65%；2024年6月再生精铅产量27.59万吨，环比5月份上升3.04%，同比去年下降13.66%；2024年1-6月再生精铅累计产量164.5万吨，累计同比下滑10.26%。 原生铅方面，7月铅价走势内强外弱，沪伦比值扩大，铅精矿进口增加，进口粗铅流入国内市场，在一定程度上缓和了国内原料供应紧张的氛围。截至7月5日，连云港和防城港两大港口的铅精矿库存总和在3.2万吨，较6月底增加1.3万吨。同时，电解铅冶炼企业检修陆续结束，如河南、安徽、湖南、辽宁等地区冶炼企业逐步恢复生产，将为7月原生铅贡献较大的增量空间。预计7月原生铅产量较6月增加近2万吨，至30万吨。 再生铅方面，国内原料供应紧张情况不改，尤其废电瓶成为再生铅与部分原生铅炼厂的共同原料；铅精矿供应紧张的情况下，原生铅炼厂拆解废电瓶出的铅膏成为原料补充的主力军。这也导致再生铅炼厂采购原料的压力增加，6月多家再生铅炼厂因原料不足再次出现减停产现象。7月废电瓶报废量未有明显改善，大部分再生铅企业对于7月产量仍有下滑预期；另外，8月1日起即将执行的取消税收优惠的政策或拖累部分再生铅炼厂的复产预期。综合来看，SMM预计7月再生精铅产量或下滑3.38万吨至24.21万吨。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 五、需求分析 （一）进出口情况 出口方面，2024年6月份精铅出口量1362吨，环比下滑46.44%，同比下滑90.94%；1-6月份精铅及铅材合计出口量为26752吨，累计同比下滑67.39%。进口方面，2024年6月份精铅进口量525吨，铅合金进口量为6610吨，1-6月份精铅及铅材合计进口量为29755吨，累计同比上升22.06%。7月，国内现阶段市场调研反映冶炼厂供应难有大幅改善，而需求端表现平稳，并对后续存有旺季预期，加之月内进口窗口持续放开，进口利润尚可，预计7月份铅进口量环比增加，出口量或继续下滑。 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 数据来源：银河期货、SMM （二）电池市场 截止7月底，铅酸蓄电池周度开工率至72.08%，相较于去年同期上涨约7个百分点，成品库存方面有一定的积压，铅酸蓄电池企业库存可用天数15.86天。经销商库存天数在37.86天。铅酸蓄电池企业开工率止跌回升、蓄电池成品库存拐头下滑。以二轮、三轮电动车类蓄电池产品为主的企业和部分汽车启停蓄电池产品类企业提及旺季前采购备库需求，开始为旺季交付的订单提前采购相关原料。分地区看，山东地区经销商反映电动自行车蓄电池市场终端消费偏弱，电池库存消化缓慢，目前电池库存约在一个月，另主型号48V20Ah批发430-440 元/组。江苏地区厂家反映电动自行车蓄电池市场淡季态势不改，经销商采购积极性一般，现目前工厂以销定产，开工率在50-60%，另对比价格优势，近期采购偏向再生铅。 出口方面，2024年6月铅蓄电池出口量为2358.64万只，环比下滑4.04%，同比上升4.44%；2024年1-6月铅蓄电池累计出口量为1.21亿只，同比上升4.9%。由于铅材料作为铅蓄电池生产成本的主要组成部分，国内外铅价的差距对于铅蓄电池进出口的影响较为直观。据铅蓄电池出口型企业反映，5-6月期间，铅价持续走高，两个月内铅价涨幅超过13%，铅蓄电池生产成本急剧抬升。而海外铅蓄电池产品则价格变化不大，中国铅蓄电池产品出口价格优势全无，原本属于中国的电池订单被东南亚国家吸收，铅蓄电池出口量同步减少。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （三）终端市场 2024年汽车产销增速有所放缓，6月份国内汽车产量250.7万辆，当月同比下滑2.1%，2024年1-6月累计产量138.91万辆，累计同比增长4.9%，其中6月新能源汽车产量同比增长27.93%至100.3万辆，渗透率达到40%。根据安泰科测算，预计2024年上半年，中国新车配套市场铅消费约为13.9-14.4万吨，较2023年同期持平。中国汽车市场增长的内在驱动力是新能源汽车迅猛增长，铅锂电池价差不断缩窄，铅酸电池价格优势或逐渐消失。 在汽车动力电池领域，电动汽车基本使用锂电池，铅酸电池占比很小几乎可以忽略不计。而在启动电池领域，市面上不少新能源汽车的启动电池还是沿用燃油车时代的铅酸电池，当然也有使用磷酸铁锂电池作为启动电池的，从技术层面来说，汽车启动电池温度敏感性较高， 并且由于要求放电稳定性，锂电池在充放电过程中存在电压波动，还难以完全取代铅蓄电池。不过现在磷酸铁锂启动电池已经具备了代替铅蓄电池的优势，比亚迪目前所有的DM车型应该都换装了磷酸铁锂启动电池。2024年继续关注磷酸铁锂电池的替代程度以及新能源汽车渗透率的提高是否持续压缩铅酸蓄电池的消费，存量汽车市场的铅酸蓄电池的替换需求依然占据消费主导地位。 电动自行车方面，2023年是《新国标》政策实施的第四年，许多城市已经完成过渡并全部合规化，另有部分城市延长过渡期至2024年，