铜金矿山全球领先，新增项目持续释放

主要观点： 紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌、锂等资源的开发，截至2023年底公司资源量、储量:铜9547万吨、金3465吨、锌（铅）1240万吨、银22773吨。2024年得益于铜金等金属价格上行、公司海外矿山技改优化成本、收购和改扩建矿山产能释放，公司业绩持续提升，据公告2024H1公司预计实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增加约41%-50%。 报告日期：2024-07-31 ⚫黄金：降息预期升温，避险情绪带动金价走高 2024年年初以来美联储降息预期及央行购金带动黄金价格上行，下半年以来降息预期持续升温，美国6月经济数据不及预期，巴以、俄乌局势加剧全球地缘政治不确定性，黄金配置价值显著提升。公司黄金产量及资源量系亚洲第一、全球前十，2023年公司实现矿山产金67.7吨，同比+20.17%，相当于中国矿山产金总量的23%。后续波格拉复产、罗斯贝尔金矿技改、海域金矿等项目持续贡献黄金增量。 ⚫铜：全球供应紧张，公司新增产能陆续释放 第一量子巴拿马铜矿预期2024年不会重启，矿端干扰延续，需求端24H1国内电网投资额和空调产量同比分别+23.7%和+11.7%，需求韧性凸显，铜价仍具上行空间。2023年公司旗下矿山产铜100.73万吨，列全球铜企前五，2024-2025年公司新建产能有望陆续投产：卡莫阿铜矿三期采选预计24Q2投产后年产能达到60万吨，塞尔维亚铜矿预计2025年完成改扩建工程产能达30万吨。 执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com ⚫逆周期并购+高效管理模式，成本优势领先行业 逆周期并购：公司依托矿业经济思维及专业分析决策能力，铜金矿收购大部分在金属价格相对低点，后续并表+产能释放充分享受价格回升的红利，铜及黄金并购成本显著低于行业。自主勘探：公司是国内第一家拥有自主研制国际先进勘探设备的矿业公司，50%以上铜、金资源和90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于全球同行。矿山运营：公司首创“矿石流五环归一”管理模式统筹矿山开发各环节，降低生产运营成本据公告紫金矿业铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位。 ⚫投资建议 紫金矿业是国内乃至全球多金属矿山开发领先企业，具备先进的勘探技术和高效的矿山管理能力，后续伴随矿山技改+新项目投产，公司业绩有望持续爬坡，我们预计紫金矿业2024-2026年归母净利润分别为317.7/359.5/393.4亿元，对应PE分别为13.87/12.26/11.20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 产能释放不及预期；金属价格大幅波动；海外矿山经营风险等。 正文目录 1历经三十余年，进入国际矿业领先行列.........................................................................................................................................51.1三十年深耕矿业，全球领先的多金属矿业集团..................................................................................................................................51.2股权架构清晰，管理团队稳定...................................................................................................................................................................71.3手握世界级多金属资源，铜金产量居全球前列..................................................................................................................................92看好金铜价格长期空间....................................................................................................................................................................142.1黄金：美联储降息预期升温，避险情绪带动金价上涨..................................................................................................................142.2铜：矿端供应紧张，精铜需求相对稳定..............................................................................................................................................153逆周期并购+高效管理模式，成本优势领先行业.......................................................................................................................184盈利预测和估值探讨........................................................................................................................................................................19风险提示：.............................................................................................................................................................................................20财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1紫金矿业公司历程（1980S至2005年）..........................................................................................................................................5图表2紫金矿业公司历程（2005年至今）.....................................................................................................................................................6图表3公司收入及增速.............................................................................................................................................................................................6图表4公司归母净利润及增速...............................................................................................................................................................................6图表5公司矿产金收入及增速...............................................................................................................................................................................7图表6公司矿山产铜及增速...................................................................................................................................................................................7图表7公司年度毛利率和净利率..........................................................................................................................................................................7图表8公司分产品毛利率........................................................................................................................................................................................7图表9紫金矿业股权结构.......................................................................................................................................................................................8图表10紫金矿业高管..............................................................................................................................................................................................8图表11公司矿产资源量（权益法）.....................................................................................................................................