金铜收益充分释放，持续看好公司配置价值

紫金矿业(601899) 股票投资评级 买入 |维持 金铜收益充分释放，持续看好公司配置价值 l公司发布 25 年年报，实现归母净利润 518 亿元 2025 年，公司年度实现总营业收入 3,491 亿元，同比增长 15%；利润总额达到 808 亿元，同比增长 68%；实现归母净利润 518 亿元，同比增长 62%；实现经营性净现金流 754 亿元，同比增长 54%；分红 160亿元，积极回馈投资者。 l产量：矿产铜、矿产金产量提升 金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。2025 年公司矿产铜产量突破百万吨大关后再增长、矿产金产量快速提升，全年实现矿产铜 109 万吨、矿产金 90 吨、矿产锌（铅）40万吨、矿产银 439 吨，其中矿产金同比增速为 23%。2026 年，公司产量指引：铜 120 万吨，金 105 吨，白银 520 吨，继续保持增长势头。 公司基本情况 最新收盘价（元）32.78总股本/流通股本（亿股）265.91 / 206.02总市值/流通市值（亿元）8,716 / 6,75352周内最高/最低价43.45 / 15.41资产负债率(%)51.6%市盈率16.81第一大股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 l成本：主要矿产成本略有提升 公司矿产品单位销售成本有所上升，25 年金精矿和铜精矿的单位销售成本为 190.83 元/g 和 22362 元/吨，环比 24 年的 158.15 元/g和 19139 元/吨有所提升，主要原因：（1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；（2）员工薪酬福利水平提升；（3）因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；（4）新并购企业过渡期成本高。虽然公司主要产品成本略有提升，但我们认为在产量改善，新企业并购过渡期结束后，成本上涨有望得到有效控制。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源 l拟收购赤峰黄金，黄金板块布局再下一城 2026 年 3 月 22 日，赤峰黄金控股股东李金阳女士及其一致行动人浙江瀚丰与紫金黄金签署《转让协议》，向紫金黄金转让其持有的公司股份合计 241,925,746 股，约占当前公司总股本的 12.73%。同时，赤峰黄金与紫金黄金签订《战略投资协议》，公司拟以 30.19 港元/股的价格向紫金黄金发行 310,902,731 股 H 股普通股。 SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 交易完成后，紫金矿业方将合计将持有公司 571,661,877 股股份，约占本公司增发后总股份数的 25.85%，紫金黄金将成为公司控股股东。公司在黄金板块的布局再下一城。 l盈利预测 我们预计 2026-2028 年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为 778/884/913 亿元，YOY 为50%/14%/3%，对应 PE 为 11.21/9.86/9.55。综上，维持“买入”评 级。 l风险提示： 金铜价格超预期下跌，部分项目进度不及预期等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048