IPO专题：新股精要—国内精细化工行业龙头企业巍华新材

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内精细化工行业龙头企业，产能规模行业领先，客户关系稳固。氟精细化工行业附加值高，下游医药、农药领域应用前景广阔。（2）本次公开发行股票数量为8634万股，发行后总股本为34534万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额16.68亿元。本次募投项目的实施将进一步提升公司含氯含氟精细化工产品产能，扩大业务规模，提升市占率，优化产品结构。 主营业务分析：伴随公司新增产能不断释放和新产品持续推出，公司经营业绩提升，2021~2023年营收及归母净利润年复合增速分别为2.14%和7.63%。公司毛利率受收入结构变化影响小幅波动，整体维持45%左右较高水平。 行业发展及竞争格局：氟化工产品品种多，性能优异，应用领域广，已成为化工行业中发展较快、较具发展潜力的重要子行业之一，预计2025年国内含氟精细化学品市场规模将达到246亿元。氟精细化工领域行业经营较为分散，产品差异度大，市场化程度较高，公司是国内氟精细化工行业龙头企业。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至7月29日）静态市盈率为20.13倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司中欣氟材（002915.SZ）、永太科技（002326.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年7月29日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为-13.44倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为28.00倍和17.48倍。可比公司所属申万二级行业氟化工行业所有公司2024年和2025年Wind一致预期PE平均值分别为21.03倍和14.76倍。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险。 1.巍华新材：国内精细化工行业龙头企业 公司是国内精细化工行业龙头企业，产能规模行业领先，客户关系稳固。公司专注于含氟精细化学品领域，目前已经形成了以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的完整产品链，为国家级专精特新“小巨人”企业。公司在工艺技术优化、设备改造、生产投料及催化剂选择等核心技术领域具有竞争优势，拥有了氯化、氟化、硝化、加氢、重氮化、氨化等相关工艺的自主核心技术，通过技术创新和持续改进，节能减碳的同时真正实现本质安全。 公司产品基本实现了自动化、连续化生产，如公司成功应用康宁全球首套万吨级年通量的G5微通道反应器，实现了重氮化反应、水解反应及下游分离纯化的全连续自动化稳定生产，极大提高了生产的本质安全性，节省了场地和人工，大幅降低了三废排放和能耗。公司是国内产品覆盖最全、产销量最大的三氟甲基苯系列产品供应商之一，产能规模大，同时拥有完整的产业链。 在三氟甲基苯系列产品的供应市场中，公司行业地位较为突出，市场占有率位居行业前列。客户资源方面，公司产品销售至BAYER、BASF、FMC、Nufarm、SMC、联化科技、颖泰生物等国内外知名企业，并成为大部分客户的重要战略合作伙伴。公司募投项目与国内吡啶类农药化工龙头埃森化学合作，将产品链拓展至三氟甲基吡啶中间体、K酸等中间体领域，将进一步提高公司产品附加值和经济效益，增强公司盈利能力。 氟精细化工行业附加值高，下游医药、农药领域应用前景广阔。氟精细化工是氟化工行业中增长最快、附加值最高的细分领域之一。在发达国家，含氟精细化学品是氟化工中产值比例最大的品种，达45.00%；我国含氟精细化学品的产值占比为27.00%，还有较大的发展空间。从下游主要应用场景来看，在含氟医药产品中，会随着多个含氟重磅药物专利过期，相关含氟中间体市场需求量将会增加，尤其在糖尿病、抗病毒、抗感染等领域的市场需求较大；含氟农药是未来低毒高效农药的发展趋势，因此含氟类杀菌剂、除草剂的市场前景较为广阔。据浙江省氟化学工业协会发布的《关于浙江省“十四五”期间氟化工发展建议》，全球含氟精细化学品市场规模从2016年86亿美元增长至2020年119亿美元，年均复合增长率达8.46%，据有关方面预测，含氟精细化学品未来市场规模将保持强劲增长趋势，预计2025年含氟精细化学品全球市场规模将达到178亿美元，较2020年预计年均复合增长率将达10.59%；国内含氟精细化学品市场规模从2016年104亿元增长至2020年153亿元，年均复合增长率达10.13%，据有关方面预测，国内含氟精细化学品未来市场规模将保持强劲增长趋势，预计2025年含氟精细化学品市场规模将达到246亿元，较2020年预计年均复合增长率将达12.61%。 2.主营业务分析及前五大客户 伴随公司新增产能不断释放和新产品持续推出，公司经营业绩提升，2021~2023年营收及归母净利润年复合增速分别为2.14%和7.63%。公司收入主要来自于三氟甲基苯系列产品及氯甲苯系列产品，公司三氯甲基苯系列品种在国内已具备主导地位和较强的定价权，下游客户粘性较强。随着公司新增产能不断释放和新产品持续推出，公司实现业绩增长。2021~2023年，公司分别实现营业收入14.24亿元、17.76亿元和14.86亿元，年均复合增速2.14%；实现归母净利润4.31亿元、6.23亿元和5.00亿元，复合增速7.63%。 分产品来看：1）三氟甲基苯系列产品：2021~2023年，公司三氟甲基苯系列产品收入分别为11.17亿元、12.94亿元和11.06亿元，主要产品包括对氯三氟甲苯、间三氟甲基苯胺、2,4-二氯-3,5-二硝基三氟甲苯和间三氟甲基苯酚。 2022年收入快速增长主要是由于产品销量提升叠加原材料价格上涨等影响产品售价提高。2023年受下游农药市场需求回落及原材料价格下降影响，部分三氟甲基苯系列产品价格及销量有所下降，当期三氟甲基苯系列产品销售收入有所下降。2）氯甲苯系列产品：2021~2023年，公司三氟甲基苯系列产品收入分别为2.67亿元、4.51亿元和3.55亿元，主要包括邻氟甲苯和2,6-二氯甲苯产品。2022~2023年公司将更多邻氯甲苯用于生产附加值更高的2,6-二氯甲苯，减少对外销售，因此邻氟甲苯产品2022~2023年销售额有所下降。公司2,6-二氯甲苯产品下游市场需求旺盛，销量持续提升，2023年受原材料降价影响售价有所降低销售收入有所下降。 图1：2021~2023年公司业绩波动上升 图2：三氯甲苯系列产品为公司贡献主要营收 公司毛利率受收入结构变化影响小幅波动，整体维持较高水平。2021~2023年 ， 剔除新收入准则及股份支付影响 ， 公司综合毛利率分别为44.75%/49.71%/47.17%，受产品结构变化毛利率小幅波动，整体处于较高水平。1）三氟甲基苯系列：2021~2023年毛利率分别为49.13%/51.15%/53.09%，受原材料降价等影响，公司三氯甲基苯产品毛利率稳中有升。2）间三氟甲基苯酚：2021~2023年毛利率分别为29.25%/46.43%/30.02%，2022年毛利率大幅提升主要是由于当年邻氯甲苯和2,6-二氯甲苯产品供不应求导致市场价格大幅提升，2023年受下游市场需求大幅减少及原材料价格下降等因素影响，毛利率有所回落。 公司期间费用率整体平稳。2021~2023年，公司期间费用总额分别为11141.42万元、11052.11万元和9494.36万元，占同期营业收入比例分别为7.82%、6.22%和6.39%，期间费用率保持稳定。公司2022年期间费用率较2021年有所下降主要是因为受人民币贬值影响，汇兑损益大幅上升导致。2023年公司期间费用率基本持平。 4448796 图3：收入结构变化影响公司毛利率小幅波动 图4：公司期间费用率整体下降 表1：公司2023年前五大客户 3.2.氟精细化工行业市场化程度较高 氟精细化工领域行业经营较为分散，产品差异度大，市场化程度较高。氟化工属于高新技术产业和先进制造业发展不可替代或缺的新材料，在全球行业形成了以美国杜邦公司、比利时苏威公司、日本大金公司等跨国集团为主的竞争格局。据中国化工报资讯，目前我国氟化工相关企业约1000家。在整个氟化工行业链条中，国内企业在靠近原材料的低端产品方面具有一定的竞争力。在附加值高、加工深度以及技术要求高的产品领域中，基本上由国外企业占据。精细化工行业属于开放性行业，市场化程度较高。由于精细化工产品种类繁多，各个企业都只能根据自己的优势选择发展少数的产品，导致行业的经营较为分散，产品差异度大，企业对细分产品价格有一定控制能力。 目前参与市场竞争的企业主要是巴斯夫、拜耳等国际化工巨头，这些企业相对技术较为先进，产品质量稳定，因而占据了大部分高端市场。国内企业以民营企业为主，大部分产能规模较小，因而主要集中在中低端市场，面临激烈的市场竞争。而国内企业同时正通过技术的引进吸收并自主创新，逐步掌握了核心技术和产品转化能力，依托产品性价比优势和本土化优势正逐步挤占国际化工巨头的市场份额。 3.3.公司是国内氟精细化工行业龙头企业。 公司是国内氟精细化工行业龙头企业。公司持续进行国产替代，形成多领域产业化应用，在先进陶瓷和表面处理领域占据了一定国内市场份额。公司拥有以甲苯为起始原料的氯甲苯和三氟甲基苯系列产品的较完善产业链，采用国内领先的生产工艺及数字化、自动化的工程控制技术，产品质量达到国内或国际先进水平。在国内三氟甲基苯系列产品的市场中，公司优势较为突出，不仅产能规模大，同时拥有完整的产业链，在三氟甲基苯系列产品的供应市场中，公司行业地位较为突出，是行业内知名的龙头企业。同行业山东德澳精细化工化学品有限公司、山东道可化学有限公司等三氟甲基苯系列产品生产规模以及产品链的完整性均不如公司，公司产品规模在同行业中属于大型企业，在众多细分产品领域公司产品市场占有率位居行业内前列。 竞争对手：1）三氟甲基苯系列产品：山东德澳、山东道可，福建康峰；2）氯甲苯系列产品：中盐常州、安徽海华、江苏超跃。 4.IPO发行及募投情况 本次公开发行股票数量为8634万股，发行后总股本为34534万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司将于2024年7月31日开始进行询价，并于2024年8月1日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额16.68亿元。本次募投项目的实施将进一步提升公司含氯含氟精细化工产品产能，扩大业务规模，提升市占率，优化产品结构。建设项目包括：1）建设年产2.22万吨含氟新材料及新型功能化学品和企业研究院项目；2）浙江巍华新材年产5000吨邻氯氯苄、4000吨三氟甲苯系列、13500吨二氯甲苯和8300吨二氯甲苯氯化氟化系列产品项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2024年7月29日）静态市盈率为20.13倍。 公司主营业务为氯甲苯类和三氟甲基苯类系列产品的研发、生产及销售。根据招股意向书披露，选择A股上市公司中欣氟材（002915.SZ）、永太科技（002326.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年7月29日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为-13.44倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为28.00倍和17.48倍。可比公司所属申万二级行业氟化工行业所有公司2024年和2025年Wind一致预期PE平均值分别为21.03倍和14.76倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 的比重较大，虽然公司产品对下游客户存在一定的成本转嫁能力，但若上游原材料价格受原油价格波动、市场供需关系变化、安全环保政策趋严等因素影响，持续出现大幅波动，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。