美股宏观策略报告：银行信贷成本上升，但坏帐环比有所改善，企业融资活动上升利好投行业

2023年7月29日 美股宏观策略报告 证券研究报告 银行信贷成本上升，但坏帐环比有所改善；企业融资活动上升利好投行业 关注股份SPDR金融类股ETF（XLF US）SPDR标普银行业ETF（KBE US） 报告内容 非利息收入增长抵消了息差收窄之影响。综合美国四大银行及两大投行所发布的第二季度业绩，总的来看，息差业务大致处理稳定水平，投行融资业务从去年低位有所回升，是营收增长的关键。四大行业绩简介如下： -美国银行（BAC）营收254亿元，（同比。下同，特别指明除外）增长0.1%。净息收入137亿元，下降3.2%。零售银行营收下降3%、环球银行下降6.3%，但投资银行增长29%。净利润69亿元，下降7%。信贷成本上升34%，净坏账冲销15亿元，大幅高于去年同期的8.7亿元，但与一季度持平； -摩根大通（JPM）营收510亿元，增长20%。净息收入227亿元，上升4%。零售银行营收上升3%、投行收入增长46%、定息和权益产品交易收入分别同比上升5%及21%、财富管理上升6%。受VISA股权交易利得带动，其他收入大升172%。净利润181亿元，核心利润131亿元，同比降1.5%，主要受信贷成本上升所致，其中，净坏账冲销上升58%； -富国银行（WFC）营收207亿元，增长0.8%。净息收入119亿元，下降9.4%，低于预期。零售银行下跌4.8%、商业银行下跌7%、投行上升4.5%、财富管理上升5.8%。净利润49.1亿元，与去年同期持平。净坏帐冲销上升+70%、环比上升+13%； 数据来源：彭博、安信国际 -花旗集团（C）营收201亿元，增长3.6%。净息收入135亿，下跌2.9%。商业银行服务上升3%、证券服务上升10%、产品交易收入上升6%、股权交易上升37%；投行收入大增60%、企业融资上升20%；零售银行上升6%。净利润32.1亿元，上升10%。信贷成本24.8亿，但同比增35.8%，其中净坏帐冲销增长51%。 黄焯伟行业分析师+852–2213-1402stevewong@eif.com.hk 投行融资业务大幅增长。美国两大投行的业绩亮丽： -高盛（GS）营收127亿元，上升14%，符合预期。环球银行及市场业务收入上升14%、投行收入上升21%、FICC业务上升17%、股票业务上升7%、财富及资产管理上升27%。营业费用持平，净利30.4亿元，增长150%； -摩根士丹利（MS）营收150亿元，上升12%，高于预期的143亿元。投行业务上升51%、股票业务上升18%、债券收入上升16%、投资管理收入上升8%。非利息开支微升4%，净利润31.1亿元，增长40%。 坏帐环比有所改善，建议关注金融板块。整体而言，虽然在加息周期末段对净利息收入造成负面影响，但四大商业银行的存款和贷款资产环比一季度大至稳定。而且在非利息收入的增长所带动下，总营收保持正增长。对比去年同期，信贷成本升幅较大，环比一季度仍继续上升，但在可控范围，NCO亦大至符合预期，信用卡逾期率亦从一季度的高点开始回落，后续且看就业市场、经济状况降温的程度。从好的角度来看，美联储已关注经济降温的情况，目前市场预期9月开始降息，软着陆仍然是故事线的主流预期。此外，这次业绩期中，我们看到投行及企业融资的收入普遍有较大升幅，高盛和摩根士丹利成为大赢家，反映企业的融资活动同比有所改善，从侧面看来亦是企业对经济情况的肯定。降息在即，加上特朗普选情报捷，加速板块轮动的势头，作为传统价值板块的金融股是主要受益标的之一。建议关注金融类股、银行股等相关ETF。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。 美银净利息收入将筑底回升 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 美银（BAC）第二季度营收254亿元，同比微升+0.1%，略低于预期。其中，净息收入137亿元，同比下降-3.2%，低于预期的140亿元，但管理层指引利息收入将筑底回升。分部来看，零售银行营收同比下降-3%至102亿元，主要是受存款余额下降之影响所致；环球银行（包括投行）同比下降-6.3%至60亿元，主要受息差和租赁收入下降所致。但投资银行表现良好，同比上升29%至16亿元，抵消部分息差收入下降之影响；产品交易同比上升+12%至55亿元，主要受销售和交易收入上升，以及投行费用增加所推动；财富管理同比上升+6.3%至56亿元，主要市场表现良好带动资管收入。净利润69亿元，同比下降7%。 虽然零售银行存款同比有所下跌，但被环球银行存款上升所抵消，整体存款环比处于稳定水平，贷款及租赁资产水平同样环比稳定。信贷成本同比上升+34%至15亿元，环比上升+14%，损失准备金按季持续上升，其中，净坏帐冲销（NCO）为15亿元，大幅高于去年同期的8.7亿元，但与一季度持平。NCO主要由信用卡和商业地产的信贷损失所致。信用卡的30天和90天违约率较过去两年有所上升，但二季度看到有回稳的迹象，商业信贷（包括地产）的情况亦类似，且看后续会否反复恶化。 摩根大通投资银行业务强劲，二季营收超预期 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 摩根大通（JPM）第二季度营收510亿元，同比大升+20%，高于预期的424亿元。其中，净息收入227亿元，同比上升+4%，符合预期。分部来看，零售银行营收同比上升+3%至177亿元，主要是由于财富管理的非利息收入、信用卡及汽车贷款收入上升所至；商业投行同比上升+8.5%至179亿元，主要受投行业务收入增加所至，投行收入同比大升+46%至25亿元。此外，交易板块的表现也不错，定息和权益产品交易收入分别同比上升+5%及21%；财富管理同比上升+6%至53亿元，主要市场表现良好带动资管收入所至；其他收入同比大升+172%至101亿元，主要受VISA股权交易利得79亿元所带动。净利润181亿元，撇除VISA交易等非经常项目后的核心利润为131亿元，同比下跌-1.5%。 第二季度平均贷款同比上升+6%、平均存款同比下降-1%，两者均按季持平。核心利润下降的主要原因是信贷成本上升所致。信贷成本同比上升5.3%至30.5亿元，高于预期的27亿元，其中，净坏帐冲销（NCO）同比上升+58%至22.3亿元，主要受信用卡业务推动，信用卡业务的NCO比率由去年同期的2.4%及上一季度的3.3%上升至二季度的3.5%，客户信贷正常化过程仍在继续。 富国银行净利息收入大幅下降 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 富国银行（WFC）第二季度营收207亿元，同比上升+0.8%，大至符合预期。其中，净息收入119亿元，同比下跌-9.4%，低于预期的121亿元。分部来看，零售银行下跌-4.8%至90亿元，主要受存款下降所致，客户转向更高收益的存款产品令成本上升。此外，房屋、汽车、个人贷款都有不同程度的下跌，导致利息收入减少；商业银行同比下跌-7%至31亿元，利率上升以致款成本增加，但资管收费上升，抵消部分负面影响。此外，证券收益下降亦是另一关键；商业投行同收上升+4.5%至48亿元，主要由于投资银行收入增加所致，同比上升+38%。此外，FICC及股权产品收入同比上升17%对分部收益亦有正面帮助；财富管理同比上升+5.8%至38.5亿元，主要由非利息收入上升所致，市场行情良好有助提高资产管理费用收益。净利润49.1亿元，与去年同期大致持平。 第二季度平均贷款同比下降-3%、平均存款同比持平。信贷成本12.4亿元，略低于预期的12.8亿元，其中，净坏帐冲销（NCO）同比上升+70%、环比上升+13%至13亿元。商业贷款NCO比率上升至0.35%（年化），主要是商业地产贷款NCO增加所致，反映办公楼及工商业贷款质量继续下行。消费NCO轻微上升至0.88%，主要是信用卡的NCO增加所致，然而，汽车贷款NCO减少，抵消部分负面影响。 花旗集团业绩超预期，复苏之路良好 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 花旗（C）第二季度营收201亿元，同比上升+3.6%，大至符合预期。其中，净息收入135亿元，同比下跌-2.9%，符合预期。分部来看，商业银行服务+3%至46.8亿元，主要来自证券服务的强劲表现，同比增长10%；产品交易收入同比上升+6%至50.9亿元，主要受股权交易强劲的表现所带动，同比上升+37%，股权交易受益于股票衍生品的增长及VISA交易收益；商业银行收入同比上升+38%至16.3亿元，其中，投行收入同比上升+60%、企业融资同比上升+20%；财富管理同比上升+2%至18亿元；零售银行同比上升+6%至49.2亿元；净利润32.1亿元，同比上升10%。 第二季度平均贷款同比上升+4%、平均存款同比下降-2%，两者均按季持平。信贷成本24.8亿元，低于预期的25.7亿元，同比上升+35.8%，其中NCO同比上升+51%至，环比大至持平。NCO大幅上升主要来自信用卡业务，另外，持续的通胀加上较高的利率，影响了部分消费者贷款质量。 高盛、摩根士丹利受惠企业融资活动改善 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 资料来源：公司资料、安信国际整理 高盛（GS）第二季度营收127亿元，同比上升+14%，大至符合预期。其中，环球银行及市场业务收入同比上升14%至82亿元，高于预期的80亿元。分部来看，投行收入同比上升21%至17.3亿元，主要受债券承销收入的大幅增长、股票承销净收入的增加以及咨询业务净收入的略微上升所带动；FICC业务同比上升17%至31.8亿元，主要由中介业务、融资业务收入增加所致；股票业务收入同比上升7%至31.7亿元，主要由中介业务净收入增加所致，但部分被融资业务收入下降所抵消。财富及资产管理同比上升27%至38.8亿元，主要由于管理规模增加及证券投资收益同比大幅上升所致。营业费用85亿元，同比持平。净利润30.4亿元，同比大幅上升150%，主要受惠于经营杠杆效应。 摩根士丹利（MS）第二季度营收150亿元，同比上升+12%，高于预期的143亿元。其中，投资银行业务同比上升51%至16亿元，主要由于并购交易数量、IPO及可转换债券发行量，以至债券发行量上升所致。此外，股票及债券收入分别同比上升18%及16%，反映资本市场活跃度对比去年同期大幅上升。财富管理收入为68亿元，与去年同期大致持平。投资管理收入同比上升8%至13.9亿元，主要受在管资产规模上升，加上市场环境良好所带动。非利息开支同比上升4%至109亿元，升幅远低于营收增长。净利润31.1亿元，同比大幅上升40%。 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资