美联储七月议息会议前瞻：渐行渐近的降息周期

宏观研究/2024.07.30 渐行渐近的降息周期郭新宇(分析师) 021-38038436 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 ——美联储七月议息会议前瞻 本报告导读： 市场当前普遍预期联储7月议息会议将维持政策利率不变，同时主要关注三个点， 一是是否会释放9月降息信号，二是是否会对后续降息节奏做出暗示（连续降息或季度降息），三是对就业市场降温的态度。 投资要点： 近期通胀下行对联储意味着什么：CPI连续两个月低于预期，尤其是6月房租环比降至0.2%，脱离了此前持续近一年的0.4%-0.5%波动区间，而从新签租约领先来看，房租涨幅的回落是可持续的，且后续可能仍将继续回落，这也意味着核心通胀环比“下台阶”，为联储打开降息空间。 联储如何看待就业市场的放缓：就业仍然强，但放缓速度过快。近期联储对就业的关注度在上升，联储对当前就业市场的整体判断虽然仍然是“强劲”（strong/resilient），但可能已经较为担心当前就业市场放缓的速度，如果按照当前的放缓速度，后续就业可能会出现明显走弱，因此沃勒就表示“需要维持当前就业市场的最佳状态”。本次议息会议的一个关注点是鲍威尔对失业率上升原因的解释，不同的解释可能会体现出联储对就业风险的担忧程度。如果鲍威尔强调失业率上升主要是由供给端（移民等）推升且企业裁员率仍然较低，则会显示出联储对就业的担忧有，但并不高。但如果强调失业率是由供需两端共同导致，甚至强调“负反馈”机制，则会显示出联储就业的担忧相对较高。 是否会释放9月降息的信号：在9月议息会议前，美联储有两次“放 风”的机会，一次是7月议息会议，另一次是8月下旬的JacksonHole全球央行年会。我们预计本次议息会议联储将对货币政策声明 （statement）做出小幅修改，在一定程度上暗示9月可能进行降息但同时避免对降息时间做出明确承诺。政策声明修改可能包括承认通胀的进一步下修、失业率维持低位但小幅上升、就业与增长的风险更加平衡、获得了一些降息的信心等。对后续降息节奏的暗示：从联储6月议息会议的点阵图可以看出，当前联储的基准预期是季度降息（每季度降息一次），而非连续降息（每次议息会议都降息）但联储的这种基准预期是基于“就业维持强劲+通胀回落”的情景因此如果联储加快降息，最可能的触发因素可能是就业的走弱，因此联储对就业的态度是判断后续降息节奏的关键。 预计联储7月议息会议整体偏鸽，但当前市场定价可能已经较为充 分。当前市场已经充分定价了联储9月降息，甚至定价年内累计降息75BP的概率为63%，这主要反映出市场认为通胀的“下台阶”使得联储年内“保底”降息50BP，而如果就业出现意外走弱，则可能会使得联储年内再多降息一次，因此市场当前在“期待”就业或增长类数据的走弱。对于7月议息会议，我们预计联储整体偏鸽， 在一定程度上释放9月降息的信号，同时并不否认连续降息的可能性（与鲍威尔对就业的表述绑定），如是，则美债收益率将小幅下行 （可能5BP左右）。但如果联储否认连续降息的可能性（就像鲍威尔1月议息会议否认3月降息一样），则美债收益率将会上行（幅度可能是5-10BP，幅度可能稍大，因为这种情况可能也意味着7月非农数据并不弱）。 风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性预期。 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 相关报告 新质生产力成为库存周期的“新动能” 2024.07.28 抓紧利率调降的窗口期2024.07.25克制的宽松：多目标权衡的管理艺术2024.07.22围绕中国式现代化全面深化改革2024.07.18三产拖累GDP，内需政策待加码2024.07.15 事件点评 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com