请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：刘丽影 执业登记编号：A0190519050001 liuliying@yd.com.cn 沪深300指数走势图 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 加息如期暂缓，降息渐行渐远 美联储2023年9月议息会议点评 证券研究报告/宏观经济 要点 当地时间9月20日下午（北京时间9月21日凌晨），美联储公布9月议息会议决议，宣布保持当前联邦基金目标利率区间5.25-5.5%不变，在美联储7月加息之后再次暂缓加息。本次暂缓加息操作符合市场预期。 ➢ 关注点 美联储2023年9月议息会议利率点阵图显示，2023年底利率水平预期维持在5.5-5.75%区间，与6月保持一致，即到2023年底，或仍将继续加息25BP；2024年底利率水平预期维持在5.0-5.25%，相较6月4.5-4.75%区间出现一定幅度上调，即2024年降息幅度由100BP下调至50BP。 本次会议声明对经济增长描述由“温和增长”转变为“稳步扩张”。同时，美联储对2023年实际GDP增长的预测出现较大幅度调整，由6月的预测1%上调至本次预测2.1%，同时2023年底失业率预测由6月4.1%下调至3.8%，核心PCE通胀水平预测由6月3.9%下调至3.7%，表明美联储对未来经济预期更加乐观。 市场预期美联储2023年11月及12月停止加息的概率分别为66.5%及53%，同时，市场预期12月加息25BP的概率为40.2%，表明市场对至2023年底加息预期存在较大意见分歧。同时，市场预期2024年降息周期开启时间整体后移，降息节奏趋缓，降息幅度也相应减小。 通胀数据显示，近期，美国CPI与PCE通胀数据，在去年同期高基准条件下仍出现反弹，表明美国通胀依然保持较强韧性。 从美联储预测的终点利率水平上看，至2023年底，美联储最多加息25BP，本轮加息周期进入尾声，但同时需注意，高利率水平环境，将持续更长时间。 ➢ 投资建议 本轮加息周期逐步进入尾声，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将随着加息的边际趋缓逐步缓解，权益资产估值水平，有望得以回升。A股市场表现，有望随估值水平提升、后续稳增长政策持续发力及经济进一步复苏之后，得以改善。 ➢ 风险提示 美国经济基本面通胀、就业等经济数据超预期 2 一、美联储7月FOMC会议要点 1. 会议声明 核心内容：美联储2023年9月议息会议决定暂缓加息，将联邦基金目标利率区间维持在5.25-5.5%。 此次暂缓加息，是本轮加息周期中，美联储在6月首次暂缓加息之后的第二次暂缓加息。本次暂缓加息操作，符合市场预期。美联储加息节奏趋缓，本轮加息周期，逐渐进入尾声。但注意到，当前联邦基金目标利率上限高至5.5%，依然处于高位水平，并仍将持续较长时间。 图表 1：美联储近几次议息会议声明主要内容对比 2023年9月会议 2023年7会议 利率目标区间 5.25-5.5（暂缓加息） 5.25-5.5（加息25BP） 经济描述 经济活动持续稳步扩张（solid pace）。就业增长近几月有所放缓但依然强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。 经济活动持续温和扩张（moderate pace）。就业增长强劲，失业率保持低位。通胀仍保持高位。 政策指引 委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。（无变化） 委员会将密切监测新信息，并评估对货币政策的影响。在决定未来利率目标区间的上调程度时，委员会将考虑货币紧缩政策的累积性和对经济活动、通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 3 2. 美联储主席公开发言 美联储主席近几次新闻发布会公开发言总结整理如下表。本次会议后美联储主席发言相较于上次会议，对经济预期表述出现调整，表明对美国未来经济预期持续乐观。同时，有关未来货币政策预期部分，本次公开发言指出，为控制通胀至目标水平，准备将在适当情况下继续加息。 图表 2：美联储主席近几次议息会议新闻发布会发言要点总结 2023年9月会议 2023年7会议 货币政策预期 如合适准备继续加息，将政策维持在限定性水平直到确认通胀朝目标水平持续下降 继续采取以经济数据为依据的方式，来确定后续适当的加息幅度 经济预期 经济经济指标显示经济活动持续稳步扩张（solid pace），今年至今，实际GDP增长已超预期。 经济经济指标显示经济活动持续温和增长（moderate pace）。 就业预期 劳动力市场表现持续强劲；8月失业率3.8%有所上升（ticked up），但仍保持低位；劳动力市场供给需求继续好转。 劳动力市场表现持续强劲；失业率保持低位；迹象表明劳动力市场供给需求持续好转。 通胀预期 通胀仍远超长期2%政策目标；通胀自去年年中以来有所缓解，多方面数据表明，长期通胀预期似乎依然坚挺（remain well anchored）；回到2%水平仍有很长一段路要走。 通胀仍远超长期2%政策目标；通胀自去年年中以来有所缓解；回到2%水平仍有很长一段路要走。 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 3. 议息会议利率点阵图 美联储2023年9月议息会议利率点阵图显示，2023年底利率水平预期维持在5.5-5.75%区间，与6月保持一致，即到2023年底，仍将继续加息25BP。2024年底利率水平预期维持在5.0-5.25%，相较6月4.5-4.75%区间出现一定幅度上调，即2024年降息幅度由100BP下调至50BP。 4 图表 3：美联储2023年9月议息会议利率点阵图 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 5 图表 4：美联储2023年6月议息会议利率点阵图 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 4. 美联储经济预测 美联储议息会议对美国经济预测（Summary of Economic Projections，SEP）部分指标如下表所示（范围项每栏，剔除了3个最高及最低预测值）。美联储对2023年实际GDP增长的预测出现较大幅度调整，由6月的预测值（中位数）1%上调至本次预测2.1%，同时下调2023年底失业率及核心PCE通胀水平，表明美联储对未来经济预期更加乐观。 图表 5：美联储9月经济预测 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 2023202420252026长期2023202420252026长期实际GDP增长2.11.51.81.81.81.9-2.21.2-1.81.6-2.01.7-2.01.7-2.06月预期11.11.81.80.7-1.20.9-1.51.6-2.01.7-2.0失业率3.84.14.1443.7-3.93.9-4.43.9-4.33.8-4.33.8-4.36月预期4.14.54.544.0-4.34.3-4.64.3-4.63.8-4.3PCE通胀3.32.52.2223.2-3.42.3-2.72.0-2.32.0-2.226月预期3.22.52.123.0-3.52.3-2.82.0-2.42核心PCE通胀3.72.62.323.6-3.92.5-2.82.0-2.42.0-2.36月预期3.92.62.23.7-4.22.5-3.12.0-2.4中位数范围 6 二、市场展望 1. 市场预期 图表 6：市场预期联邦基金利率目标区间（截止时间：北京时间2023.9.21 13:00PM） 资料来源：CME FedWatch Tool，源达信息证券研究所 根据CME FedWatch Tool提供数据（表格按照一般习惯进行部分调整，横向表示未来FOMC会议日期，纵向表示联邦基金利率目标区间），可以看到，市场预期2023年一定概率停止加息，联邦基金利率目标区间5.25-5.5%一定概率持续到24年6月，然后美联储货币政策开始转向，2024年7月（概率相差不大）或9月开始降息。同时注意到，市场预期美联储11月或12月会议仍有一定概率继续加息25BP，概率分别为33.5%及40.2%。2024年7月降息概率与保持不变概率相差不大，表明市场预期存在较大分歧，2024年9月降息概率超过保持不变概率，即市场预期2024年9月较大概率降息。2023年9月即本次议息会议后，相较于上次7月议息会议后市场预期数据，可以看到市场预期降息周期开启时间整体后移，降息节奏趋缓，降息幅度也相应减小。同时也注意到较长时间后预期面临诸多不确定性因素，部分市场预期概率差别不大，市场出现一定意见分歧。 2. 美联储的抉择 美联储货币政策决策关键因素——通胀，最新数据如下图所示。2022年6月以来，在美联储加息作用下，通胀整体持续回落。但在近期，CPI与PCE通胀数据，在去年同期高基准条件下仍出现反弹，表明美国通胀依然保持较强韧性。同时注意到，通胀水平离美联储2%政策目标仍有一定距离，需继续关注后续美国通胀数据。 会议日期目标区间2023/11/12023/12/132024/1/312024/3/202024/5/12024/6/192024/7/312024/9/252024/11/62024/12/18600-6250.30%0.20%0.20%0.10%0.10%575-6006.80%8.20%7.20%5.20%3.60%2.10%1.00%0.50%0.20%550-57533.50%40.20%40.80%36.50%28.30%21.00%13.30%7.20%4.10%1.60%525-55066.50%53.00%50.80%49.50%45.80%40.30%31.70%21.80%14.40%7.20%500-5256.60%18.60%27.20%33.00%32.30%27.00%18.30%475-5001.80%7.10%16.10%25.20%28.80%27.50%450-4750.60%3.50%10.30%17.90%25.50%425-4500.30%2.00%6.20%14.30%400-4250.10%1.10%4.60%375-4000.10%0.80% 7 图表 7：美国通胀数据 资料来源：同花顺iFind，源达信息证券研究所 3. 持续更久的高水平利率环境 2023年9月，美联储再次停止加息，从美联储预测的终点利率水平上看，至2023年底，美联储最多加息25BP，本轮加息周期进入尾声，但同时需注意，高利率水平环境，将持续更长时间。 我们重复此前美联储6月及7月会议点评观点，强调当前不低于5%的高水平利率环境，仍会持续影响经济活动和国际市场资本流动。同时，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，也将有望逐步解除，权益资产估值水平，如 A 股市场估值，有望得以回升。 8 投资评级说明 行业评级 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 看 好： 行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上 中 性： 行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%~＋10%以上 看 淡： 行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下 公司评级 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对于恒生沪深 300 指数表现＋20％以上 增 持： 相对于沪深 300 指数表现＋10％~＋20％ 中 性： 相对于沪深 300 指数表现－10％~＋10％之间波动 减 持： 相对于沪深 300 指数表现－10％以下 办公地址 [Table_Contact] 石家庄 上海 河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼 上海市浦东新区民生路