美联储2023年9月议息会议点评：加息如期暂缓，降息渐行渐远

加息如期暂缓，降息渐行渐远美联储2023年9月议息会议点评 要点 当地时间9月20日下午（北京时间9月21日凌晨），美联储公布9月议息会议决议，宣布保持当前联邦基金目标利率区间5.25-5.5%不变，在美联储7月加息之后再次暂缓加息。本次暂缓加息操作符合市场预期。 分析师：刘丽影执业登记编号：A0190519050001liuliying@yd.com.cn ➢关注点 美联储2023年9月议息会议利率点阵图显示，2023年底利率水平预期维持在5.5-5.75%区间，与6月保持一致，即到2023年底，或仍将继续加息25BP；2024年底利率水平预期维持在5.0-5.25%，相较6月4.5-4.75%区间出现一定幅度上调，即2024年降息幅度由100BP下调至50BP。 本次会议声明对经济增长描述由“温和增长”转变为“稳步扩张”。同时，美联储对2023年实际GDP增长的预测出现较大幅度调整，由6月的预测1%上调至本次预测2.1%，同时2023年底失业率预测由6月4.1%下调至3.8%，核心PCE通胀水平预测由6月3.9%下调至3.7%，表明美联储对未来经济预期更加乐观。 市场预期美联储2023年11月及12月停止加息的概率分别为66.5%及53%，同时，市场预期12月加息25BP的概率为40.2%，表明市场对至2023年底加息预期存在较大意见分歧。同时，市场预期2024年降息周期开启时间整体后移，降息节奏趋缓，降息幅度也相应减小。 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 通胀数据显示，近期，美国CPI与PCE通胀数据，在去年同期高基准条件下仍出现反弹，表明美国通胀依然保持较强韧性。 从美联储预测的终点利率水平上看，至2023年底，美联储最多加息25BP，本轮加息周期进入尾声，但同时需注意，高利率水平环境，将持续更长时间。 ➢投资建议 本轮加息周期逐步进入尾声，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将随着加息的边际趋缓逐步缓解，权益资产估值水平，有望得以回升。A股市场表现，有望随估值水平提升、后续稳增长政策持续发力及经济进一步复苏之后，得以改善。 ➢风险提示 美国经济基本面通胀、就业等经济数据超预期 一、美联储7月FOMC会议要点 1.会议声明 核心内容：美联储2023年9月议息会议决定暂缓加息，将联邦基金目标利率区间维持在5.25-5.5%。 此次暂缓加息，是本轮加息周期中，美联储在6月首次暂缓加息之后的第二次暂缓加息。本次暂缓加息操作，符合市场预期。美联储加息节奏趋缓，本轮加息周期，逐渐进入尾声。但注意到，当前联邦基金目标利率上限高至5.5%，依然处于高位水平，并仍将持续较长时间。 2.美联储主席公开发言 美联储主席近几次新闻发布会公开发言总结整理如下表。本次会议后美联储主席发言相较于上次会议，对经济预期表述出现调整，表明对美国未来经济预期持续乐观。同时，有关未来货币政策预期部分，本次公开发言指出，为控制通胀至目标水平，准备将在适当情况下继续加息。 3.议息会议利率点阵图 美联储2023年9月议息会议利率点阵图显示，2023年底利率水平预期维持在5.5-5.75%区间，与6月保持一致，即到2023年底，仍将继续加息25BP。2024年底利率水平预期维持在5.0-5.25%，相较6月4.5-4.75%区间出现一定幅度上调，即2024年降息幅度由100BP下调至50BP。 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 资料来源：美联储，源达信息证券研究所 4.美联储经济预测 美联储议息会议对美国经济预测（Summary of Economic Projections，SEP）部分指标如下表所示（范围项每栏，剔除了3个最高及最低预测值）。美联储对2023年实际GDP增长的预测出现较大幅度调整，由6月的预测值（中位数）1%上调至本次预测2.1%，同时下调2023年底失业率及核心PCE通胀水平，表明美联储对未来经济预期更加乐观。 二、市场展望 1.市场预期 根据CMEFedWatchTool提供数据（表格按照一般习惯进行部分调整，横向表示未来FOMC会议日期，纵向表示联邦基金利率目标区间），可以看到，市场预期2023年一定概率停止加息，联邦基金利率目标区间5.25-5.5%一定概率持续到24年6月，然后美联储货币政策开始转向，2024年7月（概率相差不大）或9月开始降息。同时注意到，市场预期美联储11月或12月会议仍有一定概率继续加息25BP，概率分别为33.5%及40.2%。2024年7月降息概率与保持不变概率相差不大，表明市场预期存在较大分歧，2024年9月降息概率超过保持不变概率，即市场预期2024年9月较大概率降息。2023年9月即本次议息会议后，相较于上次7月议息会议后市场预期数据，可以看到市场预期降息周期开启时间整体后移，降息节奏趋缓，降息幅度也相应减小。同时也注意到较长时间后预期面临诸多不确定性因素，部分市场预期概率差别不大，市场出现一定意见分歧。 2.美联储的抉择 美联储货币政策决策关键因素——通胀，最新数据如下图所示。2022年6月以来，在美联储加息作用下，通胀整体持续回落。但在近期，CPI与PCE通胀数据，在去年同期高基准条件下仍出现反弹，表明美国通胀依然保持较强韧性。同时注意到，通胀水平离美联储2%政策目标仍有一定距离，需继续关注后续美国通胀数据。 3.持续更久的高水平利率环境 2023年9月，美联储再次停止加息，从美联储预测的终点利率水平上看，至2023年底，美联储最多加息25BP，本轮加息周期进入尾声，但同时需注意，高利率水平环境，将持续更长时间。 我们重复此前美联储6月及7月会议点评观点，强调当前不低于5%的高水平利率环境，仍会持续影响经济活动和国际市场资本流动。同时，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，也将有望逐步解除，权益资产估值水平，如A股市场估值，有望得以回升。 投资评级说明 办公地址 上海上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼2306C室 河北省石家庄市长安区跃进路167号源达办公楼 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 重要声明 河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：911301001043661976。 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供河北源达信息技术股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估。 本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断，在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为源达信息证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。