原油周报：需求疲软蚕食前期预期反弹行情

需求疲软蚕食前期预期反弹行情 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962024年7月25日 01周度观点 02周度重点 CONTENTS 01 周度观点 1.1周度观点 上周周报观点：OPEC+延长减产和需求旺季的组合令三季度原油存在去库倾向为油价托底，美联储降息预期持续提升以及随之而来的美元疲软也利好商品，然而需求端的持续疲软，美国经济放缓压制上方空间，总体而言我们维持高位震荡判断。布伦特原油若要冲破90美金大关，需要更多的需求端惊喜或者超大飓风正中美湾沿岸炼厂靶心。 本周走势分析：油价在需求疲软、中东地缘放缓等因素下走低，不过周中EIA报告利多，随后公布的美国二季度GDP超预期，带动油价出现一定反弹，总体仍处在现实需求疲软，预期踏空走势中 本周主要观点： •基本面：现实供需偏强，但是亚洲需求表现不及预期（2.3-2.4）近期市场出现了终端需求不足向炼油厂传导的迹象（2.1-2.2、2.5）•宏观面：关注美联储7月会议（2.6）•周度观点：尽管OPEC+延长减产和需求旺季的组合令三季度原油存在去库倾向为油价托底，但是更广泛的需求疲软和经济放缓前景已经大幅蚕食了前期预期行情，总体而言我们维持偏弱震荡判断。布伦特原油若要冲破90美金大关，需要更多的需求端惊喜或者超大飓风正中美湾沿岸炼厂靶心。 风险提示：中东局势进展，驾驶季汽油表观需求数据，北美飓风季，美联储会议 02 周度重点 国外月差总体走势偏强，其中WTI月差已经来到去年10月以来新高，近月月差走强暗示供需紧张国内月差表现相对偏弱海外原油月差近期回落，叠加裂解企稳，推断是低裂解传导下炼厂开工下降，导致原油紧俏程度放缓，同时成品油产出下降令裂解企稳 资料来源：Bloomberg 这个组合体现的是，当炼厂持续高开工消耗原油的同时，终端需求难以匹配成品油生产速度，长此以往会对油价形成负反馈亚洲是市场最寄予厚望的今年原油需求增长点，亚洲裂解持续低迷或使得最终全球原油需求不及预期裂解全面走弱对于原油而言并非好消息 国内原油二季度消费同比下滑，带动二季度进口量下滑以上数据与中国制造业PMI、SC期货月差、亚洲裂解、沙特调价交相呼应，勾勒出一个较为疲软的需求格局与之相反的是，中国是市场最为期待的需求增长点，OPEC预计中国今年需求增长76万桶/日，EIA预计增长33万桶/日 根据钢联高频数据，最新主营炼厂开工率为76.48%，是2018年以来除了2022年疫情期间同期最低值最新山东地炼开工率为49.12%，是2016年以来同期最低，且远低于6年同期均值的64.82%从高频数据看，中国需求低迷的情况大概率在7月数据上也不会好转。 美国商业原油库存超预期下降，处于同期偏低位置。成品油库存同样超预期下降，但是炼厂开工率连续两周大幅回撤本周美国三大运输用油表观需求出现显著反弹，其中汽油单周需求再度回到940万桶/日上方的偏高位置，夏季汽油需求表现略好于我们之前的疲软预测。由于需求增加与炼厂供应减少的合力，本周成品油库存超预期下降。炼厂开工率下降削减利好成色，其中存在裂解走弱对炼厂端形成负反馈的嫌疑 根据最新美国利率利率市场，交易员已完全定价9月美联储降息美联储主席鲍威尔仍然拒绝给出明确时间表美国失业率已经升至4.1%，带动萨姆规则来到0.5，0.5是暗示美国进入衰退的临界点，近代史上每次突破0.5都伴随着一轮衰退然而二季度美国GDP初值意外强劲，2.8%，高于一季度的1.4%，与二季度其他同比数据的疲软略有不符在历史上的，美联储会更早开始降息，已避免陷入衰退（无论是否成功），然而在这一轮周期，降息却迟迟未到我们认为美联储迟迟不愿降息，存在传统的双重风险以外的考量，比如中美大国博弈关注美联储7月会议，尽管大概率不降息，但市场更关心措辞和发言内容的变化 2.7美湾暂时风平浪静 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动将更活跃，有85%概率超过一般水平，以及有4-7个强飓风产生飓风会影响海上钻井平台和沿岸炼油厂运行，根据破坏程度影响周期有所不同飓风贝丽尔对原油市场的影响已经告一段落当前暂无新飓风生成 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 3.9亚洲现货价差 资料来源：Bloomberg 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 4.11全球原油总需求 4.14原油总库存 4.15 OECD库存 4.17欧洲16国库存 4.18日本库存 4.21国内库存 4.22EIA平衡表 4.23EIA平衡表变化 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.10进出口 5.11原油分区域库存 5.12汽油分区域库存 5.14航煤分区域库存 5.17国内地铁客运量 5.19中国执飞航班数 5.22美国宏观数据 5.23美联储货币政策 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！