医药生物：部分原料药价格上行，下游补库存预期上升

分析师：代新宇（分析师）联系方式：0871-63577083邮箱地址：daixy@hongtastock.com资格证书：S1200516030001 维生素板块重点关注维生素E和维生素D3。维生素E由于海外地缘政策等原因，欧洲能源成本维持高位，海外巴斯夫和帝斯曼产能处于停产阶段，国内产能停产检修确定，维生素E的价格有望保持震荡向上。相关标的：浙江医药、新和成。此外，维生素D3由于上游NF级胆固醇产能较为集中，生产企业处于亏损阶段，提价意愿强，相关标的：花园生物。79553 海外市场经历了去年的肝素粗品去库存的阶段，海外市场存在补库存预期。年初至今肝素粗品出口恢复正常，出口价格有所提升，部分上市公司出现业绩反转。建议关注肝素粗品后续出口情况，相关标的：海普瑞、健友股份。 独立性声明 风险提示产品价格下跌，销售不达预期，地缘政治风险加剧。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录 1.我国原料药行业产业发展情况.........................................................................................................................41.1.原料药产业链介绍.................................................................................................................................41.2.新冠疫情的结束导致原料药行业进入去库存阶段..................................................................................51.3.我国原料药出口情况..............................................................................................................................72.原料药补库存预期上升....................................................................................................................................82.1.维生素涨价明显.....................................................................................................................................92.2.肝素出口库存周期见底........................................................................................................................113.投资建议........................................................................................................................................................124.风险提示........................................................................................................................................................13 图目录 图1.原料药产业链.............................................................................................................................................4图2.全球原料药市场规模（单位：亿美元）.....................................................................................................5图3.中国规模以上化学原料企业产量（单位：万吨）.......................................................................................6图4. 2013年-2022年中国化学原料药产能情况（单位：万吨）........................................................................6图5.中国规模以上化学原料药企业营业收入.....................................................................................................7图6.上市原料药公司整体营收情况（单位：亿元）..........................................................................................7图7.上市原料药公司整体盈利情况（单位：亿元）..........................................................................................7图8.中国原料药出口量情况...............................................................................................................................8图9.中国原料药出口金额情况...........................................................................................................................8图10. SW原料药存货情况（单位：亿元）........................................................................................................9图11. SW原料药存货周转天数...........................................................................................................................9图12.我国化学药品原药单月产量（万吨）.......................................................................................................9图13.维生素A价格走势（元/kg）.................................................................................................................10图14.维生素D3价格走势（元/kg）...............................................................................................................10图15.维生素E价格走势（元/kg）.................................................................................................................10图16.维生素K3价格走势（元/kg）...............................................................................................................10图17.我国肝素原料药出口情况.......................................................................................................................12 表目录 表1.维生素主要上市公司................................................................................................................................10表2.红塔证券表题注示例................................................................................................................................12 1.我国原料药行业产业发展情况 1.1.原料药产业链介绍 原料药生产可以属于化工产业链的分支。其产业链的构成可分为上、中、下游环节。上游主要包括基础化工、植物种植和动物养殖等环节，这些环节为原料药的生产提供了必要的原材料。基础化工行业主要通过合成工艺生产中间体或者原料药，而动植物主要通过生物发酵或者提取制成相关中间体。此外，部分化工合成也是通过发酵制造中间体和原料药。 中游环节是整个产业链的核心部分，主要涉及大宗原料药、特色原料药和专利原料药的加工制造。这一阶段包括从简单的化学合成到复杂的生物发酵过程，以及后续的结构修饰和纯化步骤。与上游化工合成行业相比，该环节的生产质量要求和卫生安全监督级别更高，同时原料药生产销售需要相应的GMP认证等，行业进入门槛高。 下游环节主要是原料药的应用领域，通过简单装填成为制剂、保健品等。而部分原料药需要作为添加剂、复配成分进行更加复杂的加工形成制剂、化妆品、保健品、饲料等。 从原料药的分类来看，原料药的大类可分为大宗原料药、特色原料药和专利原料药。大宗原料药和特色原料药的主要区别：大宗原料药的进入门槛更低，如抗生素、维生素等，其价格对供需格局更加敏感。特色原料药的下游通常为专利刚刚到期或即将到期的“新”仿制药，由制药企业签订长期购销合同，其具有技术壁垒高的特点，市场竞争格局相对宽松。 1.2.新冠疫情的结束导致原料药行业进入去库存阶段 受新冠疫情的影响，前期由于疫情防控导致2020年全球原料药市场规模出现短暂下滑，市场规模降至1750亿美元，而随着疫情防控需求的刺激，全球原料药行业逐步增长，2022年全球原料药市场规模已经增长至2040亿美元，同比增长15.19%。 资料来源：中国医药保健品进出口商会，红塔证券 2013年-2017年阶段，随着我国原料药产业升级，部分企业的生产方向从大宗原料药转变成特