基本金属周报：宏观不确定提升，金属波动加剧

（2024年07月22日-2023年07月26日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0722-0726）有色版块继续下行，其中伦市来看，铅＞镍＞铜＞铝＞锌＞锡。 ➢主要逻辑：本周金属价格继续下行。欧美制造业PMI数据继续走弱，衰退预期依然发酵，虽然美国2季度GDP好于预期。美国PCE数据如期下跌，核心PCE数据维持同比2.6%，但不改9月开启降息预期。国内需求有待提振，开启降息。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，国内开启降息，市场有期待美国降息后，国内财政发力的预期。美国PCE如期下行但核心PCE相对稳定，美国制造业PMI偏弱，欧洲制造业数据偏弱，海外需求担忧延续。另外，伴随民主党更换总统候选人，特朗普交易的强度有望走弱。整体而言，宏观端对金属依然相对施压。微观来看，铜矿TC上行，供应的紧张预期或稍晚改善，需求端精铜杆开工率大幅提高，替代废铜的情况有望在8月份《公平竞争审查条例》落地后加剧。电解铝在价格大幅走弱后，需求改善不明显，未见大幅去库。锡上周全球大幅去库接近1500吨，同时市场关注8月云锡检修后库存的持续去化，基本面偏强，是板块内多配品种。 ➢推荐策略：短期来看，金属调整或难言结束，建议观望。 ➢下周关注：美联储议息会议，美国非农，中国PMI数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜宏观压力延续，供需双弱依旧 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月11月和12月降息，全年3次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国PCE数据如期下行，制造业PMI走弱 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：6月中国精铜产量同比增9.5%，6月铜材进口同比-3% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：8月带票废铜能否正常供应需要观察 铜：需求：精铜制杆开工78.2%，精铜替代废铜正在发生 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：6月铜材开工率63.8%,6月电池片产量同比15.8% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：6月集成电路产量同比12.8%，电源投资累计同比降到2.5% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存55.2万吨周度库存持平，国内小幅去库 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存45.1万吨周去库2.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度6.38美金，粗铜加工费继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利310元，精废差2191元，贴水延续 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con118美金，国内con略缩小，进口升水25美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：海外基金净多和国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝供需双弱，铝价下行 铝：供应：氧化铝6月国内产量同比0.5%，周度在产8815万吨增65万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：6月国内产量同比增加4.3%，国内在产产能4349万吨周度不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.2%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率62.2%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存173.5万吨，周度去库2.8万吨，国内去库0.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格微跌，冶炼利润1100元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损420元，周内铝棒加工费回升，国内贴水维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con55美金，国内结构偏弱，华东贴水50元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多继续下行，国内持仓微增 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锡宏观微观劈叉，锡价走弱 锡：供应：5月锡矿国内产量增3.7%，6月进口矿同比-41% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：国内精锡周开工环比继续下滑0.6%，6月锡进口同比下滑91% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：6月焊料开工率72.7%，费城半导体指数继续下行 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存18588吨，周度去库1403吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费持平，现货进口亏3800元，升水300元，伦敦con256美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多下滑，国内持仓和投机度上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼