基本金属行业周报：流动性冲击加剧金属价格波动，长期看涨趋势不变

评级及分析师信息 ►贵金属：集中抛售与流动性风险共振，贵金属价格创近期新低 本周COMEX黄金上涨1.65%至4,988.60美元/盎司，COMEX白银下跌9.06%至77.53美元/盎司。SHFE黄金下跌6.14%至1,090.12元/克，SHFE白银下跌32.72%至18,799.00元/千克。 本周金银比上涨11.78%至64.35。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少349,291.36金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加21,468,083.70盎司。 周一，美国1月标普全球制造业PMI终值52.4，前值51.9。美国1月ISM制造业PMI 52.6，预期48.5，前值47.9。 周三，美国1月ADP就业人数2.2万人，预期4.8万人，前值4.1万人。美国1月标普全球服务业PMI终值52.7，预期52.5，前值52.5。美国1月ISM非制造业PMI 53.8，预期53.5，前值54.4。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周四，美国至1月31日当周初请失业金人数23.1万人，预期21.2万人，前值20.9万人。美国1月全球供应链压力指数0.41，前值由0.51修正为0.54。 周五，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值57.3，预期55，前值56.4。美国2月一年期通胀率预期初值3.5%，预期4%，前值4.00%。 1.《基本金属周报|全球宏观情绪退潮，金属价格波动加剧》2026.1.312.《基本金属周报|地缘扰动叠加央行购金，贵金属 价格持续突破历史新高》2026.1.253.《基本金属周报|受美联储鹰派发言影响，金属价 金价在周二迎来小幅技术性反弹后，市场再度大幅走弱，创近期新低，核心驱动源于集中抛售与流动性风险的共振效应。叠加前期高度一致的市场预期被打破，抛压集中释放并引发连锁反应，共同施压贵金属价格。当前市场波动率仍处于高位，杠杆风险尚未充分出清，且盘面缺乏有效上行驱动因素。 格回调，长期上涨趋势不变》2026.1.17 特朗普公布新的美联储主席候选人凯文•沃什，由于沃什被普遍视为鹰派人物，沃什主张“降息+缩表”的保守货币政策，可能推迟降息甚至维持高利率，市场担心特朗普对于弱势美元的偏好发生转折，黄金价格出现回调。 但目前来看美联储并不具备缩表的条件。在沃什被任命前，缩表进程已经临近尾声。缩表进程从2022年6月就已经开启，至2025年12月终止。而终止的原因，并非在于政策意图改变（如转向宽松），而在于其对银行体系准备金的冲击已触及金融稳定约束。目前随着缩表进行，银行准备金过度充裕状态已一去不返，若强行重启量化紧缩，可能再度面临金融稳定性风险。 上周美联储 宣布维 持联邦基 金利率目 标区间 在3.50%- 3.75%不变。特朗普提名的美联储的两位理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒投出了反对票，他们倾向于降息25个基点，特朗普政府对于降息的诉求暂未改变。1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间。 地缘层面，据外媒援引美国官员消息，周二美军在阿拉伯海出动F-35战机，击落一架逼近“亚伯拉罕・林肯”号航空母舰的伊朗“沙赫德-139”无人机。另据AXIOS网站报道，伊朗方面希望调整与美国核谈判的地点及形式，市场对周五谈判的预期存在分歧，带动原油市场反复波动，油价波动进一步间接影响通胀预期，并传导至贵金属走势。此外，中美领导人通话释放缓和信号，一定程度缓解地缘紧张风险，市场避险情绪有所降温。 这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银价格本周继续回调，此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响还在持续。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：博弈加剧，金属价格波动放大 本周LME市场，铜较上周下跌0.08%至13,060.00美元/吨，铝较上周下跌0.81%至3,110.00美元/吨，锌较上周上涨0.39%至3,383.00美元/吨，铅较上周下跌1.48%至1,965.50美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌3.45%至100,100.00元/吨，铝较上周下跌5.07%至23,315.00元/吨，锌较上周下跌5.36%至24,450.00元/吨，铅较上周下跌2.10%至16,510.00元/吨。 铜：市场对流动性边际收紧担忧，铜价波动剧烈 宏观方面，美联储政策与市场波动：特朗普提名鹰派前美联储理事沃什接替鲍威尔出任美联储主席，该人事变动引发全球风险资产剧烈震荡。市场基于沃什的政策立场，预判美联储货币政策将转向更趋紧缩，美元指数应声反弹1%、脱离四年低位；受美元走强驱动，以美元计价的大宗商品报价上行，直接推升海外买家采购成本。 供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利矿业税上调、秘鲁劳工冲突频发、刚果（金）物流运输瓶颈等问题，持续压制供应释放。受2025年第四季度产量下滑影响，英美资源集团已下调其2027年铜产量预期。2月6日Capstone铜业公告，旗下智利Mantoverde铜金矿最大工会已通过新一期三年劳动合同，该矿自1月2日起的罢工正式结束，为全面恢复正常生产奠定基础。 需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位。 库存方面，本周上期所库存较上周增加15,907吨或6.83%至24.89万吨。LME库存较上周增加8,300吨或4.74%至18.33万吨。COMEX库存较上周增加11,357吨或1.97%至58.91万吨。 1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：宏观面博弈加剧，铝价高位震荡 宏观方面，美联储政策与市场波动：特朗普提名鹰派前美联储理事沃什接替鲍威尔出任美联储主席，该人事变动引发全球风险资产剧烈震荡。市场基于沃什的政策立场，预判美联储货币政策将转向更趋紧缩，美元指数应声反弹1%、脱离四年低位；受美元走强驱动，以美元计价的大宗商品报价上行，直接推升海外买家采购成本。 供应方面，本期电解铝行业产能高负荷稳健运行，新疆140万吨低碳改造项目、内蒙古扎铝二期35万吨绿电铝项目持续投产，年内产能将逐步释放，其余产能无显著变动。需求淡季背景下，铝厂铝水比下降，铝锭供应充足。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预 期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。 需求方面，传统建筑领域对电解铝的需求占比正呈现系统性下行趋势，与之相对，新能源赛道相关铝需求迎来爆发式增长。电动汽车轻量化发展趋势，直接带动单车铝消费体量显著提升；光伏支架场景中，铝型材对传统材料的替代进程持续提速；电网基建投资领域，特高压输电线路的铝材应用占比亦不断攀升。尤为关键的是，“铝代铜”相关技术实现关键性突破，该材料替代逻辑在多个下游领域已形成不可逆的发展趋势。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。 库存方 面 ， 本 周 上 期 所 库 存 较 上 周增 加28,369吨 或13.09%至24.51万吨。LME库存较上周减少4,750吨或0.96%至49.10万吨。 1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益 标的 ：【中 国铝业 】、【 中国 宏桥】 、【宏 创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：终端消费走弱，低库存支撑 受美联储释放偏鹰表态影响，美元指数反弹走强，带动有色金属与贵金属板块集体大幅回落；但LME锌库存持续去化，叠加矿端供应扰动仍未消除，锌价下方支撑力度较强。锌下游放假企业逐渐增多，各地现货市场成交清淡，终端消费走弱，上行存在一定压制。国内社会锌库存维持低位，叠加锌价整体估值处于偏低水平，对价格形成坚实支撑，在宏观情绪快速降温后，锌价展现出较强的抗跌性。 库存方面，本周上期所库存较上周增加5,535吨或8.50%至7.07万吨。LME库存较上周减少2,400吨或2.18%至10.76万吨。 铅：年前下游停工集中，社会库存累积 春节假期临近，铅产业链上下游企业相继进入休市放假阶段，下游加工及消费企业停工尤为集中，整体呈现供需两淡格局，拖累铅价维持偏弱震荡整理。