中国盈利系列三：盈利稳定，关注降息驱动弹性空间

——中国盈利系列三 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 7月27日周六，国家统计局公布数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%（按可比口径计算）。 核心观点 ■盈利稳定，弹性仍需时间 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 总量：今年1-6月企业利润延续年初以来转正态势，虽然保持在3-4%的低位，但是相比较5月提升0.1个百分点，有利于稳定市场的宏观预期。我们认为，上半年实体部门资产负债率从57.0%小幅回升至57.6%的背景下，产成品库存占总库存比重也上升0.5个百分点，显示出实体经济仍处在结构转型的阶段，金融去杠杆仍在延续。随着7月份央行再次降息10个基点，财政加大对设备更新和消费以旧换新的支持力度，我们预计实体部门的宏观预期将得到一定程度的修复。 结构：盈利稳定的背景下，中游制造业杠杆率维持稳定，主要杠杆回升表现在上游采矿业和电热气水供应业。从行业利润分配来看，截止6月制造业利润占比继续上升至70.9%，过去一年上升0.65个百分点，预计在盈利改善的情况下未来占比仍有回升空间。从行业杠杆率角度，由于电热气水供应业盈利持续高增长（5月虽然降至23.1%，但收入利润率升至6.6%），行业利润占比上升1.86个百分点，驱动公用事业部门杠杆率继续保持在60%的低点。从效益结构上来看，伴随着2023年盈利增速持续改善，尤其是今年年初以来利润增速由负转正，6月工业部门的库存继续保持小幅回升态势，PPI同比回升至-0.8%，产成品库存同比回升至+4.7%。 ■短期积极，关注预期改善 宏观：关注市场短期反弹的窗口。7月底中美经济数据出现共振（美国GDP/PCE得到上修，中国企业盈利回升0.1个百分点），中国央行落地了10个基点的降息空间，预计美联储8月初公布的利率决议维持一定程度的“鸽派”，有利于宏观预期在8月份迎来阶段性的修复，关注设备行业（经历了降杠杆和去产量）和上游资源品行业（经历了去库和降价）的价格弹性。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 相关图表 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录：2024年1-6月工业企业利润 一、2024年1-6月份全国规模以上工业企业利润增长3.5%1 1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%（按可比口径计算）。 1-6月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额12083.9亿元，同比增长0.3%；股份制企业实现利润总额26243.3亿元，增长1.5%；外商及港澳台投资企业实现利润总额8614.9亿元，增长11.0%；私营企业实现利润总额9193.6亿元，增长6.8%。 1-6月份，采矿业实现利润总额6156.3亿元，同比下降10.8%；制造业实现利润总额24985.1亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3968.8亿元，增长23.1%。 1-6月份，主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长78.2%，电力、热力生产和供应业增长27.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长24.0%，纺织业增长19.3%，农副食品加工业增长19.2%，汽车制造业增长10.7%，石油和天然气开采业增长7.5%，通用设备制造业增长3.6%，化学原料和化学制品制造业增长2.3%，专用设备制造业下降4.2%，电气机械和器材制造业下降8.0%，煤炭开采和洗选业下降24.8%，非金属矿物制品业下降49.9%，石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏。 1-6月份，规模以上工业企业实现营业收入64.86万亿元，同比增长2.9%；发生营业成本55.31万亿元，增长2.9%；营业收入利润率为5.41%，同比提高0.03个百分点。 6月末，规模以上工业企业资产总计172.05万亿元，同比增长5.7%；负债合计99.07万亿元，增长5.4%；所有者权益合计72.97万亿元，增长6.0%；资产负债率为57.6%，同比下降0.1个百分点。 6月末，规模以上工业企业应收账款24.75万亿元，同比增长8.6%；产成品存货6.37万亿元，增长4.7%。 1-6月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.27元，同比增加0.02元；每百元营业收入中的费用为8.43元，同比增加0.05元。 6月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为76.3元，同比减少2.4元；人均营业收入为178.8万元，同比增加7.5万元；产成品存货周转天数为20.3天，同比增 加0.2天；应收账款平均回收期为66.2天，同比增加3.5天。 6月份，规模以上工业企业实现利润同比增长3.6%。 二、国家统计局工业司统计师于卫宁解读工业企业利润数据：上半年规模以上工业企业利润平稳增长，6月份增速有所加快2 上半年，随着各项宏观政策落实落细，工业生产平稳较快增长，企业利润持续稳定恢复，工业企业效益状况呈现以下主要特点： 工业企业利润增速有所加快。上半年，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速比1-5月份加快0.1个百分点。其中，6月份规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点。分行业看，在41个工业大类行业中，有32个行业上半年利润同比增长，增长面为78.0%，与1—5月份持平。 工业企业营收稳定恢复。工业生产平稳较快增长，叠加二季度以来工业品出厂价格降幅明显收窄，共同推动企业营收稳定恢复。上半年，规上工业企业营业收入同比增长2.9%，与1-5月份持平。企业营收稳定恢复，为利润持续增长创造有利条件。 装备制造业有力支撑工业利润增长。随着制造业高端化、智能化、绿色化步伐加快，装备制造业活力不断增强，有力支撑规上工业利润增长。上半年，装备制造业利润同比增长6.6%，拉动规上工业利润增长2.2个百分点，对规上工业利润增长的贡献率超六成。装备制造业利润占规上工业的比重为35.0%，同比上升1.0个百分点，今年以来比重持续上升，规上工业利润行业结构不断改善。分行业看，智能手机、集成电路、新能源汽车等高技术产品产销较快增长，带动电子、汽车行业利润分别增长24.0%、10.7%；造船业竞争力提升、订单快速增长，带动铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长36.0%。 消费品制造业利润持续快速增长。国内消费需求有所恢复，叠加工业品出口增长加快、上年同期基数较低等因素，共同推动消费品制造业利润较快增长。上半年，消费品制造业利润同比增长10.0%，延续年初以来的两位数增长态势，增速高于规上工业6.5个百分点。分行业看，在13个消费品制造大类行业中，有12个行业利润同比增长，其中8个行业增速超过10%。化纤、造纸行业利润分别增长1.28倍、1.05倍，文教工美、纺织、农副食品、印刷、酒饮料茶、食品制造行业利润增长10.1%-20.1%。 采矿业、原材料制造业利润降幅明显收窄。上半年，上游行业效益持续恢复，采矿业、 原材料制造业利润同比降幅比1-5月份分别收窄5.4个和6.6个百分点。分行业看，随着“迎峰度夏”和下游行业煤炭需求增加，煤炭行业利润降幅比1—5月份收窄7.0个百分点；受房地产新开工面积降幅收窄、大规模设备更新政策效果显现等因素推动，钢铁需求有所回升，二季度钢铁行业利润实现较快增长，扭转了钢铁行业一季度全行业净亏损的局面；有色冶炼行业受产品价格持续上涨等因素推动，上半年利润增长78.2%，保持高速增长态势。 企业当月单位成本继续同比减少。6月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.80元，同比减少0.17元，连续两个月同比减少。从累计看，上半年规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.27元，比1-5月份减少0.10元，今年以来，企业累计单位成本首次比上期减少。 总体看，上半年规上工业企业效益平稳恢复，同时也要看到，国内有效需求不足制约企业效益持续改善，国际环境严峻复杂加大企业经营压力，工业企业效益恢复基础仍需巩固。下阶段，要坚决贯彻落实党的二十届三中全会精神，积极扩大国内需求，畅通国民经济循环，因地制宜发展新质生产力，塑造发展新动能新优势，不断推动工业经济高质量发展。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com