中国金融系列三：金融总量向下，关注7月货币政策空间

——中国金融系列三 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 7月12日，央行发布2024年6月金融统计数据。数据显示：2024年上半年社融规模增量为18.1万亿元，比去年同期少3.45万亿元；6月M2余额305.02万亿元，同比增长6.2%；M1余额66.06万亿元，同比下降5.0%。6月末人民币贷款余额同比增长8.8%，存款余额同比增长6.1%。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■总量向下，结构转型 负债端：M1负增长程度加深。1）6月份的M1负增长进一步扩大，有效融资偏弱（前景预期偏弱，融资意愿偏低）、打击资金空转（即贷即收、等额存贷、挪作他用或空转套利）、债市分流存款（央行喊话债券市场变化及潜在风险）以及经济结构转型（正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期）等多种因素共同作用降低金融数据增速。2）6月M2-M1剪刀差在M2和M1同步转弱下保持在11.2%，其中M1同比从-4.2%回落至-5.0%，M2同比从+7.0%回落至+6.2%，均降低0.8个百分点。 资产端：总量放缓，结构转变。1）政策弱化总量背景，季末效应下6月社融增量增加3.3万亿元，其中政府债券增加8500亿元，较5月回落3700亿元。2）境外信贷延续扩张。6月企业信贷同比增速放缓至10.7%，但非银信贷增长再次回升至100%（虽然环比略有下降）、境外信贷回升至56%（6月环比增733亿元，近一年月均增515亿元）。 ■净效应向下，货币趋宽松 从经济周期的角度：周期的影响需要关注的多空因素的净影响。一方面在于实体经济在房地产周期影响下的需求回落（517地产新政后整体需求的改善偏慢），另一方面在于政府投资扩大进行的总需求对冲（截止7月第二周，7月国债净融资4772亿元，为近五年高位但低于2020年；地方债继续回落，7月甚至转负-563.7亿元；截止5月财政预算支出完成进度相比较过去五年均值收敛至+0.2%，并未明显体现为“超前”）。6月金融数据继续表明，当前金融周期并未有效开启向上，宏观对冲需求仍较强。 从利率品供需角度：政府净融资扩张驱动的社融“拐点”再次回落，6月利率品供给节奏依然偏慢，短期关注负债端的空间，7月在美国就业、通胀数据回落叠加两位老年总统候选人带来的政治不确定环境下，外部压力阶段性缓和降低国内利率的约束。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 相关图表 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 数据来源：iFind华泰期货研究院 附录1：2024年6月金融统计数据报告1 一、广义货币增长6.2% 6月末，广义货币(M2)余额305.02万亿元，同比增长6.2%。狭义货币(M1)余额66.06万亿元，同比下降5%。流通中货币(M0)余额11.77万亿元，同比增长11.7%。上半年净投放现金4292亿元。 二、上半年人民币贷款增加13.27万亿元 6月末，本外币贷款余额255.32万亿元，同比增长8.3%。月末人民币贷款余额250.85万亿元，同比增长8.8%。 上半年人民币贷款增加13.27万亿元。分部门看，住户贷款增加1.46万亿元，其中，短期贷款增加2764亿元，中长期贷款增加1.18万亿元；企（事）业单位贷款增加11万亿元，其中，短期贷款增加3.11万亿元，中长期贷款增加8.08万亿元，票据融资减少3440亿元；非银行业金融机构贷款增加3889亿元。 6月末，外币贷款余额6272亿美元，同比下降12%。上半年外币贷款减少292亿美元。 三、上半年人民币存款增加11.46万亿元 6月末，本外币存款余额301.68万亿元，同比增长6%。月末人民币存款余额295.72万亿元，同比增长6.1%。 上半年人民币存款增加11.46万亿元。其中，住户存款增加9.27万亿元，非金融企业存款减少1.45万亿元，财政性存款减少2434亿元，非银行业金融机构存款增加2.21万亿元。 6月末，外币存款余额8365亿美元，同比下降0.1%。上半年外币存款增加387亿美元。 四、6月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.87%，质押式债券回购月加权平均利率为1.89% 上半年银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1044.8万亿元，日均成交8.49万亿元，日均成交同比增长3%。其中，同业拆借日均成交同比下降30.8%，现券日均成交同比增长37.9%，质押式回购日均成交同比下降0.3%。 6月份同业拆借加权平均利率为1.87%，分别比上月和上年同期高0.02个和0.3个百分点。质押式回购加权平均利率为1.89%，分别比上月和上年同期高0.07个和0.22个百 分点。 五、国家外汇储备余额3.22万亿美元 6月末，国家外汇储备余额为3.22万亿美元。6月末，人民币汇率为1美元兑7.1268元人民币。 六、上半年经常项下跨境人民币结算金额为7.71万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为4.13万亿元 上半年，经常项下跨境人民币结算金额为7.71万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为5.89万亿元、1.82万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为4.13万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为1.43万亿元、2.7万亿元。。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。修订后M0增速如下： 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 附录2：2024年6月社会融资规模统计数据报告 2024年6月社会融资规模存量统计数据报告2 初步统计，2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.93万亿元，同比增长8.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.66万亿元，同比下降12.2%；委托贷款余额为11.18万亿元，同比下降1.3%；信托贷款余额为4.21万亿元，同比增长11.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.25万亿元，同比下降18.2%；企业债券余额为32.02万亿元，同比增长2.2%；政府债券余额为73.13万亿元，同比增长15%；非金融企业境内股票余额为11.55万亿元，同比增长4.1%。 从结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.8%，同比高0.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.4%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.8%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比高0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比8.1%，同比低0.5个百分点；政府债券余额占比18.5%，同比高1.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.1个百分点。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。文中数据均按可比口径计算。 2024年6月社会融资规模增量统计数据报告3 初步统计，2024年上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.46万亿元，同比少增3.15万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少80亿元，同比少减162亿元；委托贷款减少917亿元，同比多减1660亿元；信托贷款增加3098亿元，同比多增2870亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2365亿元，同比多减3219亿元；企业债券净融资1.41万亿元，同比多2370亿元；政府债券净融资3.34万亿元，同比少393亿元；非金融企业境内股票融资1214亿元，同比少3382亿元。 注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。文中数据均按可比口径计算。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com