纸浆：驱动偏弱，估值支撑

第一章 核心观点及重点回顾 核心观点 纸浆：驱动偏弱，估值支撑 ◼【盘面回顾】上周纸浆期货价格重心下移，整体持仓量减少，以多头减仓占优。SP2409主力合约周度下跌86元/吨，跌幅为1.50%，收盘价为5666元/吨。针叶浆现货价格下跌，山东银星下跌100元至6025元/吨，河北俄针下跌100元至5625元/吨；阔叶浆山东金鱼价格下跌50元至5100元/吨。 ◼【产业表现】智利Arauco今年7月份木浆外盘报价，其中针叶浆银星765美元/吨，阔叶浆明星暂不报价。UPM通知中国客户新一轮针叶浆报价，面价为800美元/吨。Suzano宣布其位于巴西南马托格罗索州帕尔杜河畔里巴斯的新工厂正式投产，该厂桉木浆年产能为255万吨，可将Suzano年总产能提高20%以上，达到1350万吨。智利海关公布2024年6月智利纸浆出口中国情况，针叶浆8.67万吨，环比增长30.59%，同比缩减21.96%；阔叶浆10.67万吨，环比增长34.34%，同比缩减0.16%。Klabin宣布，7月22日起将开始对位于巴西巴拉那州Ortigueira的工厂开展2024年全面停机，计划检修两周时间。据Europulp数据显示，2024年6月欧洲港口木浆库存总量环比-2.3%，同比-32.8%，库存总量由5月末的125.45万吨减少至122.59万吨。 ◼【核心逻辑】上周纸浆价格重心下移，短线低点继续下探。受国内大宗商品环境影响，纸浆期货价格弱势下行，针叶浆基差报价带动针叶浆现货价格下跌，阔叶浆价格受针叶浆价格影响报价下调，木浆整体成交偏弱。上周供应端外盘报价普遍下调，符合市场预期，从报价的下调幅度对比国内现货端价格来看，当期进口利润为负，国内长协接单意愿依然不高，预计下一轮外盘报价仍有下调空间。巴西阔叶浆新增产能开始投放，智利6月出口中国纸浆量环比提升，供应端利空因素为纸浆价格施压。上周国内成品纸除生活纸开工率小幅提升外，其它木浆纸种开工率均有不同程度下滑，其中铜版纸开工率下滑幅度较大，产量降低明显。白卡纸价格持稳，周度企业库存降低，其他木浆纸种价格下调，周度企业库存增加，成品纸间需求有所分化。周度国内的纸浆港口库存增加，仓单量持续增加，库存为价格提供短期下行驱动。上周公布欧洲纸浆港口库存小幅降低，欧洲消费者信心指数提升，欧洲纸张消费增加为纸浆外盘价格提供支撑。当前除欧洲纸浆需求提升外，供应端利空因素逐渐从预期转为现实，国内整体需求环境偏弱影响纸浆需求较难提升，供需驱动短期偏向下。估值方面来看，在大环境估值普遍下移的背景下，纸浆国内现货价格对比外盘价格仍被低估，俄针所对应的基差从较大负值走到零轴附近，期货盘面高估的水分多数被挤压，盘面价格下行弹性不足。从上周大宗商品价格横向对比来看，纸浆表现出一定的抗跌性，预计短期纸浆价格低位震荡走势。 【策略观点】SP2409主力合约观望。 第二章 期现市场回顾 2期货市场回顾 来源：卓创资讯南华研究 价差 3 4下游报价 第三章 1纸浆进口量 2国内纸浆开工率 第四章 1成品纸开工率 来源：卓创资讯南华研究 2成品纸产量 3成品纸出口 第五章 1国内纸浆港口库存 2企业库存 来源：卓创资讯南华研究 3社会库存 第六章 利润 1