策略深度报告：更新换新：政策保障、市场空间和行业机会

投 资 要 点 核心结论：中期策略提示关注“更新换新提速对国内经济的支撑及对应的投资机会”。本周发改和财政联合发布更新换新“增规模、降门槛、扩范围、简流程”等支持措施，重点支持能源电力、电梯、船舶、货车、农机、新能源公交车及动力电池、汽车、家电、废弃电器电子产品回收处理等“两新”重点领域。利好机械（船舶、农机、电梯）、石化化工（炼化、煤化工、焦化）、能源电力（新型电力）、汽车（汽车整车制造、汽车零部件、新能源汽车），家用电器（空调、冰箱、油烟机、智能家电），家装（适老化家居、智能绿色家居、厨卫设备）等。 政策保障：“1+N”体系全方位支持更新换新 “1”总行动方案：国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》&发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》；“N”实施细则：各领域具体实施方案+财税、金融、标准提升方面的推进机制+地方政府工作部署政策。 市场空间：2024年增量7079亿元，拉升GDP0.56个百分点 设备更新：2024年投资3124亿元，到2027年总投资13613亿元，制造业设备更新需求居前；消费换新：2024年增量3955亿元，拉动0.84%的社零增速。 行业机会：利好机械、化工、能源电力、汽车、家电家装等 设备更新：需求侧更新（高铁船舶、汽柴油车、机床、电梯、锅炉、冶金设备、电机）、供给侧出清（锅炉、机床、农机、挖掘机、电炉、压缩机、新能源车、电机）、价格侧涨价（钢铁、化工、石化、公用、电力、有色）； 消费换新：汽车（汽车整车制造、汽车零部件、新能源汽车），家用电器（空调、冰箱、油烟机、智能家电），家装（适老化家居、智能绿色家居、厨卫设备）。 风 险 提 示 （1）政策实施偏缓（2）居民需求受限（3）地缘政治风险 1、政策保障：“1+N”体系全方位支持更新换新2、市场空间：2024年增量7079亿，拉升GDP 0.56个百分点3、行业机会：利好机械、化工、电力、汽车、家电家装等 目录CONTENTS 01.政策保障：“1+N”体系全方位支持更新换新 “1”政策：总行动方案“N”政策：各细分领域实施方案 1、政策体系：“1+N”政策体系逐步完善 ◆设备更新消费换新行动方案在政策层面正在形成“1+N”政策体系：➢“1”是总行动方案，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》；➢“N”是各领域的具体实施方案+财、税、金融、标准提升方面的推进机制+地方政府工作部署政策； 诚信、专业、稳健、高效 1.1“1”政策：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 ◆2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，重点明确： ➢任务目标：到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%； ➢重点行动：设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升； ◆7月24日，发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，重点明确：➢统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；➢重点措施：增规模、降门槛、扩范围、简流程； 1.2“N”政策：各细分领域实施方案 ◆工业、建筑、公用事业、文旅领域的设备更新实施方案和消费品以旧换新实施方案均已出台。4月11日的国新办吹风会上发言人表示，未来还有交通运输、教育、医疗等重点行业的设备更新实施方案出台。根据已经出台的设备更新、消费换新实施方案，主要利好： •工业领域设备更新：落后低效设备（工业母机、农机、工程机械、仪器仪表、纺织设备）、高端先进设备（大飞机、光伏、动力电池）、试验检测设备（实验分析仪器）、智能制造设备（数控机床、工业机器人）、智能工厂（人工智能、5G、边缘计算）、数字基建（算力、工业互联网、物联网）、生产设备（高炉、水泥、玻纤、金属冶炼、家电）、用能设备（锅炉、电机、变压器等）…. •文旅领域设备更新：游客运载设备（索道缆车、电梯）、旅游观光设备（观光车、游轮、低空飞行器等）、游乐设施设备、演艺设备（舞台灯光、音响等）、智能管理服务设备（导视导览、门禁闸机等）、沉浸式体验设备（数字投影设备），博物馆老旧设备（储存柜、中央空调）、文物勘察科研和展示设备、电影产业高新设备（摄影器材、灯具、存储器、LED屏），高清超高清设备（4K超高清设备、高清超高清电视机）、制播传输发射设备，保护管理和监测设备（视频监控、无人机、无损检测仪）； 1.3“N”政策：形成激励+倒逼的推进保障机制 ◆根据《行动方案》的政策精神，此次设备更新和消费以旧换新“1+N”政策体系主要搭建了以激励机制、倒逼机制为主的推进保障机制：➢激励机制：包括了财政政策支持（计划针对汽车、家电、营运车船、新能源车和电池、农机、废弃电器电子进行财政支持，目前已经出台制造业新技改、废弃电器电子的专项资金政策）；税收优惠支持（计划支持节能节水、环保、安全生产设备、数字化智能改造方面的税收优惠政策，目前已出台资源回收行业的“反向开票”政策）；金融政策支持（计划支持设备更新、绿色智能家电、汽车，目前已经就汽车、传统制造业设备、科技创新和技术改造进行贷款支持）；要素保障（技术改造）；➢倒逼机制：能耗标准提升（计划提升用能产品设备、汽车能耗标准）；排放标准提升（计划提升重点行业排放标准）；技术标准提升（计划提升发力发电机、光伏设备，汽车、家电、家居等大宗消费的技术标准）。目前市场监管总局已经印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确能耗排放技术标准升级引领设备更新、产品质量安全标准提升促进消费品以旧换新、加大回收循环利用标准供给推动产业循环畅通； 02.市场空间：2024年增量7079亿，拉升GDP0.56个百分点 市场空间：2024年增量7079亿，对GDP的拉动为0.56%设备更新：2024年投资3124亿，到2027年总投资13613亿，制造业设备更新需求居前消费换新：2024年增量3955亿，拉动0.84%的社零增速 2.1市场空间：2024年增量7079亿，对GDP的拉动为0.56% ➢设备更新：到2027年总规模增量13613亿元，2024年规模增量3124亿元。根据官方数据测算（国家发展改革委有关负责人发言），2023年工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元。而我们根据历史数据估算得工业、农业设备工器具投资为49474亿元，数据与官方大致一致，故而使用此数据进行测算。结合《行动方案》的任务目标，即到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，测算得设备更新的增量规模。 ➢消费换新：2024年拉动消费3955亿元，其中汽车换新消费867亿元、家电换新消费3088亿元。汽车方面，2024年汽车以旧换新财政补贴112亿元*财政补贴拉动倍数7.74倍（参考2009年数据）=867亿元；家电方面，根据湖北财政补贴3亿元的数据，测算地方财政补贴为湖北家电换新补贴3亿元/GDP比重4.43% =67.7亿元。再测算得中央+地方财政补贴为地方财政补贴67.7亿元/地方负担比例20%（参考2009年数据）=338.6亿元。最终测算得家电换新规模增量=财政补贴*财政补贴拉动倍数=338.6亿元*9.12倍（参考2009年数据）=3088亿元。（更详细的测算过程参见消费换新行业空间测算页） ◆综合来看，设备更新&消费换新市场空间为：2024年增量7079亿，对GDP的拉动为0.56% 诚信、专业、稳健、高效 2.2.1设备更新市场空间：2024年投资3124亿，到2027年总投资13613亿 ◆根据测算，设备更新市场空间：2024年拉动投资3124亿元，到2027年拉动总投资13613亿元。我们的具体测算步骤和结果如下： ➢1、估算2023年固定资产投资的调整系数为55%。考虑到国家统计局自2018年起不再公布行业城镇设备工器具购置规模，且对固定资产投资统计数据进行了口径调整。根据统计局公布的各项目2017年固定资产投资完成额和2018-2023年的年度同比，测算得到2023年固定资产投资完成额为817,660亿元。鉴于每年统计局会公布实际的房地产开发投资完成额，故而对此部分先进行剔除再计算调整系数，得到2023年的固定资产投资调整系数为55%。 ➢2、估算2023年调整后的设备工器具购置额为64,236亿元。根据增速估值法得到的2023年设备工器具购置额为115,776亿元*调整系数55%=64,236亿元；➢3、估算2023年农业、工业的设备购置支出为49,474亿元。2017年工业、农业的设备工器具购置额87,846亿元占比77%，假设2023年占比不变，则调整后的工业、农业设备工器具购置额为64,236亿元*77%= 49,474亿元。与发改委主任郑栅洁此前的“去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元”的表述基本吻合。 ➢4、估算2023设备更新提及七大重点领域的设备购置支出为54,453亿元。2017年七大重点领域的设备工器具购置额占比84.8%，假设2023年占比不变，则调整后的七大重点领域设备工器具购置额为64,236亿元* 84.8% = 54,453亿元。 ➢5、估算到2027年/2024年设备更新提及七大重点领域设备投资增量为13,613亿元/ 3,124亿元。根据《行动方案》的任务目标，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，则每年的复合增长率为5.74%。估算得2024年投资完成额为57,577亿元，投资增量为3,124亿元；到2027年投资完成额为68,066亿元，投资增量为13,613亿元。 诚信、专业、稳健、高效 2.2.2设备更新行业空间：制造业设备更新需求最大 ◆具体到各行业的设备更新需求空间： •首先，我们根据2017年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗七大领域的设备工器具购置，测算得出各行业设备工器具购置占比，其中排名靠前的有制造业64.1%、电力燃气水的生产供应业8%； •然后，根据前面测算得到的2023年全部领域设备工器具购置，和行业占比(假设与2017年一致)，估算出2023年各行业设备工器具购置额； •最后，根据《行动方案》的任务目标，得出到2027年每年复合增速为5.7%，由此估算得到2024年各行业的设备工器具购置额，并由此得到2024年各行业的设备投资增量。其中制造业的设备更新需求量最大，电力燃气水的生产供应，交运、仓储和邮政业的更新需求次之。 诚信、专业、稳健、高效 2.3消费换新行业空间：2024年增量3955亿，拉动0.84%的社零增速 ◆根据测算，消费换新市场空间：2024年拉动消费3955亿元，其中汽车换新消费867亿元、家电换新消费3088亿元。我们的具体测算步骤和结果如下：➢1、汽车以旧换新： ✓1）估算财政补贴拉动倍数为7.74倍。根据资源节约和环境保护司公示的数据显示，2009-2010年汽车换新财政补贴为64.1亿元，拉动汽车销售496亿元，拉动倍数为496亿元/ 64.1亿元=7.74倍(假设2024年汽车换新补贴拉动倍数与上一轮一致)； ✓2）根据财政部下达2024年汽车换新财政补助为112亿元，估算拉动汽车换新消费112亿元* 7.74倍=867亿元； ➢2、家电以旧换新： ✓1）估算财政补贴拉动倍数为7.74倍。根据商务部数据显示，2009-2011年家电换新拉动销售3420亿元；中央财政补贴约为300亿元，再根据中央：地方财政补贴分别负担80%:20%，估算出总的财政补贴为300亿元/80%=3