韩束抖音势能延续+流量外溢，2024H1营收利润快速增长

证券研究报告 港股公司|公司点评|上美股份（02145） 韩束抖音势能延续+流量外溢，2024H1营收利润快速增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月28日 证券研究报告 |报告要点 2024H1韩束抖音渠道延续2023年以来高增长，且抖音流量外溢至天猫/京东等渠道，第二品牌梯队newpage一页销售业绩同比大幅增长，驱动公司上半年营收利润快速增长。伴随韩束产品拓展（红蛮腰/白蛮腰/活肤水）、抖音流量外溢至线上其它渠道与线下CS渠道，公司有望通过产品极致性价比优势、灵活渠道运营能力与与韩束品牌积淀持续攫取份额。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年07月28日 上美股份（02145） 韩束抖音势能延续+流量外溢，2024H1营收利润快速增长 120% 70% 20% -30% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《上美股份（02145）：主品牌韩束拐点确立，子品牌焕新升级可期》2024.03.31 扫码查看更多 行 业： 美容护理/化妆品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 37.45港元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 398.00/206.25 流通市值(百万港元) 7,724.00 每股净资产(元) 4.71 资产负债率(%) 38.36 一年内最高/最低(港元) 56.95/18.38 股价相对走势 上美股份 恒生指数 投资要点 事件：公司发布正面盈利预告，预计2024H1收入在34亿-36亿元区间，同比增长约114.3%-126.9%；预计2024H1净利润在3.9亿-4.1亿区间，同比增长约286.1%至305.9%。 韩束抖音势能延续+流量外溢，2024H1营收利润快速增长 2024H1韩束抖音渠道延续2023年以来高增长，且抖音流量外溢至天猫/京东等渠道，第二品牌梯队newpage一页销售业绩同比大幅增长，驱动公司上半年营收利润快速增长。根据公司战报，618期间，韩束品牌抖音/天猫/京东/唯品会/拼多多等渠道GMV同比增速分别为136%/141%/175%/46%/225%，婴童功效护肤品牌newpage一页抖音/京东/天猫等渠道GMV同比增速分别为408%/424%/298%。按公司预告区间中值计算，2024H1公司净利润率约11.43%，相对2023全年11%的利润率水平稳中有升。 韩束产品拓展、流量外溢，子品牌多点发力，高增长有望延续 作为国内多品牌美妆领军企业，公司对渠道营销变更嗅觉敏锐，2023年公司把握抖音红利全面布局抖音直播，通过“定制短剧+品牌自播+达播”精细化运营，成功打造极致性价比的韩束红蛮腰礼盒，驱动公司2023-2024H1业绩高速增长。伴随韩束产品拓展（红蛮腰/白蛮腰/活肤水）、抖音流量外溢至线上其它渠道与线下CS渠道，公司有望通过产品极致性价比优势、灵活渠道运营能力与与韩束品牌积淀持续攫取份额。同时第二品牌梯队newpage一页与洗护品类发力，一叶子与红色小象等品牌焕新升级下跌趋势有望企稳，未来高增长有望延续。 主品牌势能延续，子品牌多点发力，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为73.21/95.92/116.44亿元，对应增速分别为 74.7%/31.0%/21.4%；归母净利润分别为9.13/11.77/14.61亿元，对应增速分别为 98.0%/29.0%/24.1%；EPS分别为2.29/2.96/3.67元/股，对应7月26日收盘价， 2024-2026年PE分别为15x/12x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、新品牌拓展不及预期风险、产品质量舆论风险、电商平台销售相对集中的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2675 4191 7321 9592 11644 增长率（%） -26.07% 56.64% 74.70% 31.02% 21.39% EBITDA（百万元） 269 676 1229 1589 1945 归母净利润（百万元） 147 461 913 1177 1461 增长率（%） -56.59% 213.45% 97.98% 28.95% 24.09% EPS（元/股） 0.37 1.16 2.29 2.96 3.67 市盈率（P/E） 92.5 29.5 14.9 11.6 9.3 市净率（P/B） 8.0 6.8 5.7 4.7 3.9 EV/EBITDA 50.1 19.9 11.3 8.7 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月26日收盘价 风险提示 行业竞争加剧风险：公司聚焦的护肤等赛道竞争激烈，市场潮流和消费者偏好变换速度较快，若公司不能及时开发适应市场的新产品，则可能会影响公司在细分市场的领先地位和经营业绩。 新品牌拓展不及预期风险：公司孵化的新品牌目前仍处于成长初期，并且公司在新品牌布局的赛道经验相对较少，仍可能面临营销推广不及预期或产品上新后市场反馈不佳等问题。 产品质量舆论风险：公司主营的护肤品和母婴用品等对产品质量要求高，若公司产品出现质量舆论问题，则可能影响公司产品的经营和销售。 电商平台销售相对集中的风险：公司抖音电商平台销售集中度较高，如果公司未来无法与电商平台持续保持良好的合作关系，或电商平台的销售政策、收费标准等发生对公司重大不利的变化，公司的经营业绩将受到不利影响。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,159 698 1,464 1,918 2,329 营业收入 2,675 4,191 7,321 9,592 11,644 应收账款+票据 374 321 781 1,023 1,242 营业成本 976 1,171 1,936 2,523 3,054 预付账款 137 258 354 463 563 营业税金及附加 - - - - - 存货 518 511 943 1,228 1,487 营业费用 1,258 2,240 3,871 5,108 6,182 其他 64 290 362 407 448 管理费用 334 335 439 547 664 流动资产合计 2,252 2,078 3,904 5,041 6,069 财务费用 20 16 17 34 36 长期股权投资 2 67 67 67 67 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 601 594 518 456 421 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 85 145 265 投资净收益 -1 -6 0 0 0 无形资产 164 148 128 110 92 其他 0 0 0 0 0 其他非流动资产 127 241 257 270 280 营业利润 44 387 999 1,304 1,615 非流动资产合计 894 1,051 1,055 1,048 1,124 营业外净收益 111 172 88 115 140 资产总计 3,146 3,129 4,959 6,089 7,193 利润总额 154 559 1,086 1,419 1,755 短期借款 590 100 783 913 947 所得税 17 98 172 240 292 应付账款+票据 424 519 857 1,116 1,351 净利润 137 462 914 1,179 1,462 其他 299 433 802 1,050 1,273 少数股东损益 -10 1 1 1 2 流动负债合计 1,314 1,051 2,442 3,079 3,571 归属于母公司净利润 147 461 913 1,177 1,461 长期带息负债 60 0 57 57 57 长期应付款 - - - - - 主要财务比率 其他 65 48 48 48 48 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 125 48 106 106 106 成长能力 负债合计 1,439 1,100 2,547 3,185 3,677 营业收入 -26.1% 56.6% 74.7% 31.0% 21.4% 少数股东权益 2 20 22 23 25 EBIT -59.3% 229.4% 91.7% 31.6% 23.3% 股本 397 398 398 398 398 EBITDA -48.0% 151.4% 81.8% 29.3% 22.4% 储备 1,308 1,611 1,611 1,611 1,611 归属于母公司净利润 -56.6% 213.5% 98.0% 28.9% 24.1% 留存收益 0 0 381 872 1,482 获利能力 股东权益合计 1,707 2,029 2,412 2,904 3,516 毛利率 63.53% 72.05% 73.56% 73.70% 73.77% 负债和股东权益总计 3,146 3,129 4,959 6,089 7,193 净利率 5.12% 11.02% 12.49% 12.29% 12.56% ROE 8.63% 22.95% 38.20% 40.85% 41.84% 现金流量表 ROIC 4.97% 20.84% 46.35% 41.62% 43.28% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 税后经营利润 40 325 840 1,083 1,346 资产负债率 45.7% 35.1% 51.4% 52.3% 51.1% 折旧摊销 94 101 125 137 154 流动比率 1.71 1.98 1.60 1.64 1.70 财务费用 20 16 17 34 36 速动比率 1.27 1.42 1.15 1.18 1.22 其它 -118 305 -352 -176 -159 营运能力 经营活动现金流 37 746 631 1,078 1,377 应收账款周转率 7.15 13.05 9.37 9.37 9.37 投资活动现金流 -67 -457 -56 -34 -114 存货周转率 1.88 2.29 2.05 2.05 2.05 筹资活动现金流 1,028 -737 192 -589 -853 总资产周转率 0.85 1.34 1.48 1.58 1.62 现金净增加额 998 -449 767 454 410 每股指标（元）每股收益 0.37 1.16 2.29 2.96 3.67 每股经营现金流 0.09 1.87 1.59 2.71 3.46 每股净资产 4.28 5.05 6.01 7.24 8.77 估值比率市盈率 92.5 29.5 14.9 11.6 9.3 市净率 8.0 6.8 5.7 4.7 3.9 EV/EBITDA 50.1 19.9 11.3 8.7 7.1 EV/EBIT 77.1 23.4 12.6 9.6 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）