粉末冶金龙头行稳致远，折叠屏手机铰链助推成长

2024年07月27日东睦股份(600114.SH) 证券研究报告 粉末冶金龙头行稳致远，折叠屏手机铰链助推成长 粉末冶金龙头，三大新材料技术平台融合驱动： 公司前身为1958年成立的国有企业——宁波粉末冶金厂，后与睦特殊金属工业株式会社合资，成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司成立初期主要专注金属粉末压制成形（P&S）产品的开发与制造，后通过外延并购，进一步完善了在粉末冶金产业的布局。2014年，公司收购科达磁电有限公司60%的股份，成功组建了东睦科达有限公司，进军软磁金属粉芯（SMC）市场。随后，在2019-2020年，公司先后收购东莞华晶和上海富驰，实现了对金属注射成型(MIM)技术的掌握和市场的开拓。 公司秉持“P&S、SMC和MIM三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，下游覆盖包括汽车、消费电子、光伏等在内的多个领域。 受益于折叠屏手机市场发展，MIM业务有望实现快速增长： 折叠屏市场正经历快速增长，2024Q1中国折叠屏手机出货量增速达83%。铰链是折叠屏手机的核心部件，由结构复杂且尺寸微小的金属零件组装而成。由于MIM技术能够制造复杂形状的零件，且能够进行高精度、自动化加工，因此折叠屏手机的铰链件大多用MIM进行生产。公司借助子公司上海富驰和东莞华晶在MIM行业的深厚积淀，取得行业领先地位，有望深度受益折叠屏手机的快速发展。 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn P&S和SMC业务下游应用广泛，成长空间广阔： P&S全球和国内市场正稳步增长。根据BCC Research预测，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，预计2022年-2027年全球粉末冶金市场规模将从278亿美元增至340亿美元。公司是P&S国内龙头，有望受益汽车轻量化趋势、混动汽车和机器人减速机等行业发展，实现长足成长。 盛晓君分析师SAC执业证书编号：S1450523080001shengxj@essence.com.cn 相关报告 SMC方面，据Business Research Insights，2028年全球软磁粉芯市场规模将达到38亿美元，公司2023年软磁材料收入达8.26亿人民币，在国内领先，但全球市占率仍有较大提升空间。下游光伏、储能和新能源汽车及充电桩行业快速发展，公司积极进行产能建设，有望充分受益。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为122.52%、31.33%、32.38%。首次覆盖，我们对公司给予买入-A的投资评级，6个月目标价为17.75元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险；测算与假设不及预期的风险。 内容目录 1.深耕粉末冶金，多产业协同发展...............................................51.1.粉末冶金龙头，外延并购完善产业布局...................................51.2.股权结构较为分散，管理层经验丰富.....................................61.3.公司收入稳步增长，SMC和MIM业务收入占比提升..........................62.折叠屏手机推动MIM业务高增长，前瞻布局钛合金MIM工艺.......................72.1. MIM工艺优势独特，赋能折叠屏手机铰链零件制造..........................72.2.折叠屏手机销量高增带动MIM需求，公司深度受益.........................82.3.公司前瞻布局钛合金MIM工艺，开辟潜在增长曲线........................103.联营入股小象电动，布局机器人市场..........................................123.1.小象电动：轴向电机专家，致力于机器人驱动解决方案.....................123.2.探索电机技术新前沿：径向与轴向电机的对比分析........................133.3.龙头引领+政策助力，共同推动人形机器人行业发展.......................133.4.公司P&S与SMC业务赋能电机制造......................................144.新能源市场助推软磁业务增长................................................154.1.新能源发展迅速，软磁市场迎风而上....................................154.2.公司软磁材料业务加速，下游光伏新能源潜力释放........................155.多年深耕P&S业务，实现稳健成长............................................165.1.下游应用广阔，市场规模不断扩大......................................165.2.混动汽车市场增长强劲，助力P&S业务实现强韧增长......................176.盈利预测与估值分析........................................................186.1.盈利预测............................................................186.2.估值分析............................................................197.风险提示..................................................................19 图表目录 图1.公司历史沿革............................................................5图2.公司主要业务及下游......................................................5图3.公司营业收入保持持续增长................................................6图4.公司各业务收入情况（单位：亿元）........................................6图5.公司各业务毛利率情况....................................................7图6.公司利润在24Q1实现高速增长.............................................7图7.金属注射成型工艺流程....................................................7图8.MIM工艺的优势...........................................................8图9.MIM与其他金属加工工艺的对比.............................................8图10.MIM市场规模有望保持增长................................................8图11.中国智能手机市场实现复苏...............................................9图12.中国折叠屏手机市场高增长...............................................9图13.市场主要品牌折叠屏手机.................................................9图14.华为Mate Xs2铰链示意图...............................................10图15.折叠屏铰链零件多、结构复杂............................................10图16.公司生产的部分折叠屏铰链零件..........................................11图17.公司用MIM技术生产的部分钛合金产品....................................11图18.轴向电机爆炸图........................................................12图19.小象电动产品应用案例..................................................12 图20.径向电机磁通路径方向..................................................13图21.轴向电机磁通路径方向..................................................13图22.全球人形机器人市场规模................................................14图23.三种减速器和力传感器集成方案..........................................14图24.公司应用于电机的P&S、SMC产品以及组装的电机整机产品...................15图25.全球软磁粉芯市场规模..................................................15图26.东睦股份与铂科新材软磁业务营业收入对比（百万元）......................16图27.公司部分P&S产品......................................................17图28.全球混动汽车市场规模..................................................17图29.国内PHEV汽车销量.....................................................17 表1：常见金属材料力学性能对比..............................................10表2：智能电子产品终端品牌钛合金材料应用情况................................11表3：轴向电机与径向电机对比................................................13表4：公司分业务拆分及预测..................................................18表5：可比公司估值表........................................................19 1.深耕粉末冶金，多产业协同发展 1.1.粉末冶金龙头，外延并购完善产业布局 东睦新材料集团股份有限公司前身为1958年成立的国有企业——宁波粉末冶金厂，后与睦特殊金属工业株式会社合资，成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司于2004年在上海证券交易所上市。公司秉持“以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，致力于为新能