折叠屏铰链龙头，消费电子新形态渗透加速

首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.67/0.99/1.31元，参考可比公司2024年平均PE 22.73x，考虑公司在MIM领域客户资源优质，折叠机市场增长迅速，给予公司2024年25x PE，给予目标价16.75元，增持评级。 折叠机产业逐步成熟，大厂密集发布新产品。随着折叠机产业链的技术进步以及成本的不断，折叠机相关痛点（折痕、重量大等）逐步缓解，同时价格进一步下沉至600美元以下，折叠机行业有望迎来加速发展。进入24H2以来，荣耀Magic V3、三星Galaxy Z Fold 6和Galaxy Z Flip 6、小米MIX Fold 4以及小米首款小折叠屏MIX Flip等相关产品纷纷亮相，我们预计下半年还会有更多的折叠机登陆市场，同时除了常见的上下折、左右折产品之外，三折手机或将亮相，折叠平板等产品也有希望逐步面世。 铰链为折叠屏核心零部件之一，公司集技术、产能、客户资源等于一体。折叠屏的铰链结构设计复杂，对强度、精度等要求较高，据测算，单部折叠手机铰链的成本约为220元左右。公司通过收购上海富驰以及东莞华晶入局MIM市场，公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。同时公司拥有华为等优质客户资源，自23H2华为发布Mate X5以来，其折叠屏手机销量迅速攀升，据counterpoint，24Q1华为折叠屏销量同比+257%，全球折叠手机市占率达到了35%。公司MIM技术行业领先，同时已经具备零件+模组的产能，坐拥大客户资源，有望迎来快速发展。 催化剂。折叠屏推出节奏加快；公司产能利用率持续爬升。 风险提示。下游其他领域需求不及预期；原材料价格波动；研发进展不及预期。 1.产业布局协同推进，单项冠军迎多方位发展 粉末冶金龙头企业，三大业务协同发展。公司是中国粉末冶金行业龙头企业，前身为宁波东睦粉末冶金有限公司，2014年公司收购浙江科达磁电有限公司并将其更名为浙江东睦科达，布局SMC板块；2019及2020年分别收购东莞华晶以及上海富驰，进入MIM领域；2022年以来通过联营企业宁波东睦广泰陆续收购深圳小象电动公司22%的股权。目前已经形成了粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术，并以此为基石，不断开拓新的应用领域，延展能力圈。 图1：公司以P&S、SMC、MIM为基石 24Q2三大业务齐迎高增长，多领域创新高。根据公司2023年年报，金属粉末冶金、软磁材料、MIM件等占公司的营收比例分别为48.85%、21.40%、26.48%，24H1公司多项业务迎来了高增长。根据公司24H1业绩预告，24H1公司主营收入同比增长约34%，其中P&S收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高；SMC收入在24H1同比下降约6.5%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季创历史新高；MIM主营业务收入同比增长约101%，公司多项业务迎来快速发展，重回发展快车道。 图2：P&S、SMC、MIM三大板块占公司收入99%左右 2.折叠机市场迎来爆发阶段，华为出货量快速提升 2.1.折叠机逐步走向成熟，行业出货量将迎来高速增长 折叠机自发布以来，不断迭代，厂商推出折叠机节奏加快。2018年柔宇推出Flex Pai柔派折叠手机，是第一款商用折叠手机，2019年被认为是折叠手机正式商用的元年，2019年9月份三星Galaxy Fold 2发售；11月摩托罗拉发布Motorola Razr；11月华为Mate X正式发售。虽然在2023年整体折叠机销量的增长节奏有所放缓，但自2023年下半年以来，市场上出现了小米MIX Fold 3（8月）、华为Mate X5（9月）、OPPO Find N3（10月）、荣耀Magic V2（7月）等一众受到消费者好评的手机，折叠机市场也迎来快速增长，据Counterpoint，24Q1折叠机销量同比+49%，其中华为、荣耀份额增长迅速。 图3：折叠机市场销量不断增加（百万部） 图4：华为、荣耀份额提升迅速 产业链逐步成熟，折叠机或迎来快速增长阶段。折叠机行业消费者最大的使用痛点一般集中在重量大、折痕明显、价格、耐磨耐摔等方面。终端厂商在近些年来不断地进行工艺迭代以及改进，以三星Galaxy Z fold系列为例，从第一代发布时的整机重量276克，到近期（2024年7月10日）发布的Z fold 6，重量已经降至239克，而UTG的使用也让折痕问题得以缓解。价格方面，据IDC，目前折叠手机的价格已经下沉至600美元以下的市场，且渗透率正在不断增加，折叠机产业将迎来高速增长阶段。 图5：折叠机价格已经下沉至600美金以下 2.2.24H2即将迎来密集发布期，各大厂商角逐折叠机市场 三折手机即将到来，其他可折叠终端或已经在路上。进入2024年下半年以来，已经有多家厂商发布了折叠产品，包括但不限于荣耀Magic V3、三星Galaxy Z Fold 6和Galaxy Z Flip 6、小米MIX Fold 4以及小米首款小折叠屏MIX Flip。此外据知名博主RGcloudS爆料，三星计划晚些时候发布4款高端折叠屏设备，包括Galaxy Z Flip Ultra、Galaxy Z Fold Ultra、Galaxy Z Flex（三屏折叠设备）和Galaxy Z Tab（折叠屏平板电脑），据36Kr的报道，华为预计将于2024年下半年发布三折手机。折叠机市场除了我们常见的左右折、上下折手机以外，也将迎来三折产品，同时在产品形态上也将不限于手机，终端可折叠时代或将加速到来。 图6：三星于7月10日发布新款Z Flip及Z Fold 图7：小米发布首款小折叠MIX Flip 2.3.铰链为核心产业环节，价值量占比较大 铰链是折叠机的关键部件之一，MIM为关键工艺。铰链的核心功能是连接屏幕、支撑旋转，折叠屏的铰链结构设计复杂，对强度、精度等要求较高，主流的铰链方案包括“U”型和水滴型等。相较于传统直板手机，铰链是除了屏幕之外增量价值较大的一部分。据新思界产业研究中心发布的《2024-2029年中国折叠屏铰链（MIM转轴）行业市场深度调研及发展前景预测报告》显示，2023年，全球折叠屏手机铰链市场规模约35.4亿元，据counterpoint，2023年全球折叠屏手机出货量约为1590万部左右，由此可以推算出单部手机铰链的成本约为220元左右，若铰链的设计更为复杂，则成本会更高。 图8：铰链设计具备几种不同的方案 图9：MIM工艺较为复杂 图10：MIM技术结合了粉末冶金与塑料注射的优点 2.4.公司通过收购入局MIM，将深度受益折叠屏放量 公司通过收购上海富驰以及东莞华晶入局MIM市场，已形成MIM零件+模组的能力。公司自收购上海富驰以及东莞华晶后，迅速进入MIM领域第一梯队企业。其中，根据公司公告，2018年度和2019年1-5月，华晶粉末公司直接和间接供给华为手机MIM结构件、可穿戴设备组件、5G路由器等产品的销售额占比均超过了65%，华为为其第一大客户。而上海富驰在MIM、CIM等领域积累了20年的大批量生产经验，在MIM、CIM和BMG领域拥有95项专利技术、软件著作28项、发明专利22项；350台MIM专用注塑机、78台真空烧结炉，同时公司于2016年启动液态金属项目，目前已具备量产能力，并于2023年通过增资扩股形式引入远致星火作为股东。 2023年，公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。目前公司已经形成了MIM产业三大基地，以上海富驰为MIM产业的研发中心、营销中心及生产制造示范中心，以连云港MIM为低成本、大型现代化的生产基地，以华南MIM为高品位、贴近产业链、大型现代化基地。随着折叠屏手机的起量，公司坐拥产能、技术能力、客户资源于一体，将随折叠屏的东风起而迎来快速发展。 图11：公司具备MIM零件+模组的能力 表1：上海富驰高科历年收入（亿元） 3.P&S积极拓展电机等领域，SMC下游高景气 P&S为公司传统优势领域，积极拓展下游应用。公司的P&S产品主要供应国内外汽车行业中高端客户，2023年汽车行业占比P&S总收入的77.94%，未来随着粉末冶金密化技术的提升以及材料和加工工艺的发展，公司仍有较大的发展空间。此外，公司还布局了新型轴向磁通电机项目，公司通过宁波东睦广泰持有深圳小象电动公司股权，并计划专门组建轴向磁通电机装配生产线，2023年实现机器人关节电机销售收入25.69万元。轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、结构紧凑、安装自由度高、效率高等优点，广泛应用于新能源汽车、航空航天、机器人等对于转矩密度和空间要求较为严格的领域。 图12：轴向磁通电机优点众多 SMC下游主要为新能源相关领域，将持续为公司增长提供动力。2023年公司SMC收入中，光伏占比49.59%，新能源汽车占比14.63%，为两大主要的应用领域。光伏方面，全球光伏装新增装机量持续增加，同时公司作为上游的主要供应商之一，将持续受益光伏行业发展。新能源汽车方面，金属磁粉芯被广泛应用于新能源汽车车载充电机、车载直流变换器、混合动力电机控制系统等领域，随着新能源汽车渗透率的持续提升以及充电桩的建设，将进一步打开公司的成长空间。据公司2023年年报，浙江东睦科达3号厂已经完成建设，山西磁电公司一期项目建设并投入试生产，全集团SMC的生产能力达到了7万吨/年。 图13：公司可以利用P&S+SMC能力生产轴向磁通电机 4.盈利预测与估值 4.1.盈利预测 公司目前主要包括粉末冶金制品、消费电子产品以及软磁材料三大业务：（1）粉末冶金：粉末冶金市场下游主要以汽车、家电等市场为主，全球及中国粉末冶金市场的增长速度相对比较稳定，据BCC Research，2022-2027年全球粉末冶金市场规模将从278亿美元增长至340亿美元，2022-2027年的CAGR为4.1%，我们预计公司此部分业务收入将与市场保持同步的增速。（2）软磁材料：软磁金属粉芯既保留了金属软磁和铁氧软磁的一些优良特性，又最大限度的克服了它们的一些缺陷，能够满足电力电子器件小型化、高功率密度、高频化等要求，下游广泛应用于光伏、储能、新能源汽车、充电桩等领域，景气度相对较高，因此我们预计此部分收入将保持较高增速的增长。（3）消费电子产品：公司在消费电子领域主要是MIM相关产品，MIM工艺在制备性能优异、“精而小”的零部件方面优势明显，是折叠机手机铰链零部件的核心工艺，据IDC，2019-2023年，中国折叠屏手机市场连续4年同比增速超过100%，2023年出货量达到了700.7万台，公司的折叠机相关业务随着大客户出货增长迅速，目前公司已经构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，我们预计公司消费电子相关业务将会伴随折叠屏放量而迎来快速增长期。（4）其他业务占比较低，与公司三大板块业务关联度较低，我们预计此部分保持稳定状态。 我们预计公司2024-2026年公司的营业收入分别为49.37/63.75/82.46亿元，同比+27.9%/+29.1%/+29.3%，伴随着公司的产能逐步爬坡以及批量化量产带来的规模效应，我们预计公司的盈利能力将会不断增强，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.12/6.08/8.07亿元 ，同比分别+107.9%/47.7%/+32.7%，EPS分别为0.67/0.99/1.31元。 表2：公司盈利预测明细（收入及成本的单位均为亿元） 4.2.估值 我们采用相对估值法对公司进行估值，选取磁材行业上市公司铂科新材、天通股份，MIM上市公司精研科技作为可比公司。 表3：可比公司估值表（参考2024年7月19日收盘价） 1．PE估值 参考