资产配置日报：存款利率再下调

每日行情的复盘与思考: 7月24日，股市延续下跌，债市震荡。上证指数、沪深300指数分别下跌0.46%、0.63%，中证转债指数下跌1.04%，7-10年国开债指数上涨0.06%。商品方面，贵金属表现回暖，黄金、白银价格分别上涨1.05%、1.10%；而基建相关商品，螺纹钢、铁矿石价格分别下跌1.08%、1.65%，沥青、玻璃价格有所回升。 降息之后，资金利率下行幅度相对有限，隔夜与7天利率的区分度尚不显著。早盘央行逆回购净投放规模为661亿元，继续维持“有零有整”特征，净回笼规模为2039亿元。尽管回笼规模较大，资金利率较前一日并未出现明显变动，R001与R007分别持稳于1.82%、1.86%。降息过后，资金利率的一个特征便是隔夜与7天利差收窄，目前R007-R001利差仅为4bp，而DR007与DR001几乎无利差，背后或反映短期资金面并不算非常宽松。不过市场对于资金的态度则相对乐观，民生银行资金情绪指数较前一日的49.9%再走低至47.4%。 从资金的日内走势来看，银行间与交易所隔夜利率均以收高结尾。DR001开盘后基本维持在1.75%一线，下午曾小幅下行至1.72%，但尾盘再呈回升趋势；GC001走势与之相似，开盘后围绕1.86%窄幅波动，尾盘下行至1.84%，但在盘后30分钟的交易中再度走高。 存单一级发行成本再松动，25日建设银行1年期存单发行利率由1.94%在降至1.92%，而中型股份行存单发行利率则开始稳定在1.97%-1.98%水平。二级方面，由于此前二级存单收益率下行较快，因此今日收益率变化整体不显著，3个月、6个月、1年期收益率分别为1.83%、1.89%、1.93%。 降息落地三个交易日后，债市开始从“喜悦”的情绪中恢复冷静。早盘长端利率经历小幅下行后，快速进入回升通道，演绎“利多出尽”逻辑。不过由于上证指数阶段性跌破2900点，债市跷跷板效应，长端利率回归下行。尾盘市场可能再度担忧当前利率点位进入监管阈值，长端利率转至上行。 从全天的利率债表现来看，仅3年内国债收益率略有下行，其余品种及期限收益率普遍回升，但上行幅度多在1bp以内，同时过去一段时间表现占优的5-7年品种反转效应较强，调整力度相对更大一些。重点个券方面，10年国债活跃券上行0.4bp至2.23%，30年国债活跃券上行0.3bp至2.45%，10年国开活跃券上行0.3bp至2.29%。 政策利率下调后，机构“降成本”继续升温。下午北京商报及中国基金报陆续报道新闻，称交通银行将3年期定期存款执行利率由2.6%下调至2.5%，云南、广西等地中小银行开启补降存款利率，引起市场对于存款降息的关注。晚间每日经济新闻刊文称，某大行将于7月25日下调存款挂牌利率，活期下调5bp；1年期及以下下调10bp；2年期及以上下调20bp。 5月以来，各地陆续响应央行政策，显著下调个人住房贷款下限，叠加7月22日LPR报价跟随OMO利率下调10bp，银行息差空间压缩。在此背景下，本轮存款利率调整或也在市场预期之中。不过降息落地后的存款利率下调，对于债市短期行情的推动力往往较弱（参考2023年9月案例），原因可能是其背后隐含的新一轮降息预 期较弱。不过，对于居民及企业端而言，可能会进一步在存款与理财等资管产品间做出选择，存款降息或通过资金重定向的方式提升机构的配债力量，巩固债牛延续。 A股方面，股市继续回调，上证指数下跌0.46%，深证成指下跌1.32%。成交热度尚未明显回暖，全天成交额6314亿元，较昨日缩量352亿元，较5日均值缩量321亿元。全市15%的个股实现上涨，与昨日的11%相差不大。北向资金净流出23亿元，白酒仍然是主要的流出方向。 资金逻辑回归“市值博弈”，大盘股重获青睐。从股票型ETF的成交变化来看，今日沪深300、上证50、中证500等规模型ETF迎来明显放量，而科创芯片、半导体等题材型ETF显著缩量。对比昨日科创题材ETF放量幅度靠前的结构来看，今日资金参与“市值博弈”的意愿相对更强。其中，沪深300相关ETF放量尤为明显，指向资金更倾向于投资大盘品种。究其原因，或是当市场风险偏好不高，同时对成长/价值行情的看法存在分歧时，会试图寻找安全边际较高的品种；而大盘股在今年大多数时段的表现均占优，这为资金提供了相对合意的投资方向，以暂时避开成长/价值行情的不确定性。 在此影响下，大盘股韧性凸显。沪深300回调0.63%，而中证500和国证2000分别下跌1.16%和1.57%。上证50跌幅仅0.24%，指向资金在参与大盘品种的博弈时，龙头标的或是主要的交易方向。分不同风格来看，价值品种优势延续，国证价值指数仅下跌0.24%，而成长指数下跌1.21%，与昨日价值占优的格局相差不大。 分行业来看，红利品种优势明显。在31个SW一级行业指数中，仅5个行业实现上涨，其中公用事业、煤炭和石油石化均属于红利板块中的核心行业；建筑装饰近12个月股息率超过3%，同样属于高股息行业范畴；仅军工与红利的联系相对不强。同时跌幅相对较小的行业，银行、钢铁、交运和环保均属于高股息赛道。 中报业绩方面，昨日共14家公司发布业绩预告，类型基本为预增、略增或扭亏，仅1家公司业绩预计续亏。截至目前，共1679家公司公布业绩预告，披露率为31.35%。其中，共772家公司业绩预喜（业绩预告类型为略增、扭亏、续盈或预增），预喜率为45.98%。分行业来看，电子、公用事业和汽车预喜率靠前，不过其披露率均不足40%。若后续相关品种业绩陆续预增，板块走势值得期待。 整体来看，市场风险偏好尚未明显回升，后续行情走势仍待观察。如果说在经历了昨日的大幅回调后，市场面临“红利”（板块轮动逻辑）和“成长”（业绩预期&产业驱动逻辑）两个选择，那么今日红利板块的占优，则体现出市场或暂时倾向于前者。不过，国证成长指数已跌破7月反弹前的低位，且成长板块的产业&业绩支撑尚未受到明显冲击，这意味着大盘成长品种或仍有机会迎来反弹行情。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：谢瑞鸿联系人：黄思源邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。