FICC&资产配置周观察：存款利率再调降，宽货币动能蓄积
——FICC&资产配置周观察(2023/12/18-2023/12/24) 投资要点 ➢国有行迎年内第三轮存款利率调降。12月22日起，多家国有大行再次调降存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期至五年期。继2023年9月国有大行下调存款利率后，时隔三个月存款利率再迎“降息”。存款降息落地发酵推动市场广谱利率回落，本周债市偏强运行，十年期国债收益率下行5bp报收2.59%。一方面，我们认为本次调整意在呵护银行净息差空间，2023年Q3我国商业银行净息差已回落至1.73%，较2021年Q4的2.08%连续7个季度下行，且低于“1.8%”的安全区间。另一方面，此举或助于储蓄加快转化为消费和投资，推动有效需求的释放，缓解资金空转现象。 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》4.《美债收益率曲线及中美国债利差》5.《存款利率下行，债牛或延续》6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》8.《贵金属或再迎配置窗口期》9.《如何看待国内降息可能性》10.《历轮降息前后债市如何演绎？》11.《海外鹰派信号略有升温》12.《人民币汇率有望于三季度企稳》13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》20.《美债收益率见顶了吗》21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》22.《美元指数缘何再度上破105？》23.《年内二次降准落地，沪金创历史新高》24.《美债利率再度上行,与2022年10月有何异同?》25.《“8·11”汇改以来人民币汇率周期复盘及展望》26.《如何看待全球资产定价之锚——美债利率再新高？》27.《复苏定价及供给扰动，债市或延续震荡》28.《债市是否已处十字路口》29.《海外流动性拐点初现》30.《如何看待近期人民币汇率的走强？》 ➢本轮存款“降息”有望为后续政策利率宽松打开空间。据央行数据，近6年金融机构人民币境内存款定期化程度提升，其中住户存款和非金融企业存款中活期存款比例分别由2017年12月的39%和44%降至2023年11月的28%与31%。我们认为本次存款利率调降有望为2024年Q1的息打开空间，整体利多债市。反观当前1年期LPR利率已连续4个月未出现调整，而5年期及以上LPR利率自6月调整之后已连续6个月按兵不动，宽货币动能有所蓄积。 ➢经济数据整体回踩，利率债积极因素提升。回顾11月末利率的上行主要来自地产端政策加码及舆情因素，而12月以来利率债市场震荡偏强，主要源于近期经济数据发布整体略弱于预期，复苏斜率仍然偏缓驱动。据国家统计局，2023年11月制造业PMI录得49.4，打破2023年5月-9月PMI稳步回升趋势，连续两月环比回落。物价数据方面，2023年11月CPI同比录得-0.4%，物价信号指向国内有效需求仍然偏弱。此外，10月工业企业利润同比增速降至2.7%，去库向补库转换趋势仍待确认。地产端而言，虽需求端政策加码，但“金九银十”成色不足，全国各线城市销售略显疲态。类似今年4月逻辑，对债市利多且短端性价比占优。 ➢2024年债市机会大于风险，利率中枢有望下移。预计2024年中债10年期国债利率区间在2.4%-2.9%之间。政府债的供给扰动最大阶段或已过去，在地产政策驱动下利率虽存上行动力，但空间相对有限。政策面考虑，当前人民币汇率已有明显升值，其对货币政策约束有所收敛。2023年Q4国内经济微幅回踩，预计库存周期步入补库节奏较缓。超储率及净息差延续回落，明年央行或仍适时进行降准、降息等宽货币操作，债市仍有走牛可能。 ➢美债利率及美元低位震荡，汇率波动短期或进入平台期。本周数据方面，11月美国PCE物价指数年率为3.2%，低于预期的3.3%，也低于前值3.5%。通胀的温和降温支撑联储政策偏鸽，截止2023年12月24日，CME预期2024年1月议息会议降息概率微幅上升，1月利率按兵不动仍为大概率。当前市场对于2024年5月降息25bp及以上概率已达100%。短期而言，我们认为美债及美元已对多空因素消化相对充分，短期资产波动可能步入平台期，人民币汇率短期进一步升值的动力有限，但中期随海外降息预期发酵，内外利差仍有望收敛。 ➢商品整体偏强震荡。本周金价高位震荡，COMEX黄金期货徘徊于2065美元/盎司附近。原油方面，安哥拉因配额纠纷退出OPEC，红海改道成国际航运新趋势，但圣诞节前整体交易平淡，布油贴近80美元/桶波动。至12月15日当周，美国商业原油库存4.437亿桶，周上升291万桶；汽油库存2.267亿桶，周上升271万桶；馏分油库存1.150亿桶，周上升149万桶；美国原油产量1330万桶/天，周环比增加20万桶/天，较去年同期增加120万桶/天。至12月21日，美国钻机数620台，周环比减少3台，较去年同期减少159台；其中采油钻机数498台，周环比减少3台，较去年同期减少124台。 ➢风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 正文目录 1.资产配置核心观点.......................................................................5 2.1.国内债市.....................................................................................................72.2.海外流动性观察..........................................................................................92.3.基准利率及债市情绪..................................................................................11 3.商品市场...................................................................................12 6.风险提示...................................................................................15 图表目录 图1资产周度表现汇总.................................................................................................................5图2中国MLF及LPR报价..........................................................................................................7图3住户及非金融企业的活期存款占比........................................................................................7图4超储率连续三个季度回落，%................................................................................................7图5商业银行净息差回落至1.73%...............................................................................................7图6公开市场操作货币净投放[逆回购]..........................................................................................7图7MLF+TMLF合计净投放.........................................................................................................7图8银行间质押式回购总量..........................................................................................................8图9IRS质押式回购定盘利率........................................................................................................8图10新增国债及政金债发行规模.................................................................................................8图11新增地方政府债券发行规模.................................................................................................8图12国债10Y-1Y期限利差.........................................................................................................8图133M-1Y期限AAA同业存单利率倒挂....................................................................................8图14国债期货收盘价...................................................................................................................9图15投资级中资美元债...............................................................................................................9图16美债收益率及期限利差走势.................................................................................................9图17中美10年期国债利差..........................................................................................................9图18海外国债收益率...................................................................................................................9图19美联储总资产及联邦基金利
