FICC&资产配置周观察：利率锚下破“2.5%”，宽货币交易是否充分？

本周，国内债市延续“开门红”，利率下破关键点位。10年期国债收益率锚下破2.5%后震荡整理。周五发布的12月物价、外贸及社融数据整体稳健。物价方面，12月CPI同比录得-0.3%，但降幅收窄；外贸方面，12月美元计价出口金额同比为2.3%，且贸易顺差小幅走扩至753.4亿美元；信贷方面，12月社融数据整体符合预期。全周利率先下后上，债市做多氛围总体较浓。对于近期国内利率的新低，一方面主要源于前期国有行存款利率调降驱动，市场交易切换至2024年1月的降息或降准预期。另一方面，经济复苏斜率仍偏弱，虽地产端稳定政策有所接续，但PMI数据连续三个季度回落且均低于荣枯线，国内有效需求或仍不足。关注1月15日央行MLF操作，不论降息落地与否，利率对于利多因素交易已较为充分，短期下行空间较为有限，可逢调整后再介入。央行将在稳汇率与宽货币之间寻求平衡。近期中美利差倒挂深度小幅上升，离岸汇率再度运行至7.17关口。从结售汇数据观测，2023年11月我国银行代客远期结售汇顺差连续两个月回升，10月和11月分别净结汇86亿美元和169亿美元。短期而言汇率因素可能约束宽货币的空间。央行可能再度考虑在汇率稳定与宽松的货币政策之间寻求博弈平衡点。数据支撑美国经济韧性，但债务到期规模置换成本因素或仍提振降息预期。海外方面，本周初在美国非农数据超预期的背景下，美债利率延续反弹。周四晚间美国12月CPI同比录得3.4%，高于前值的3.1%。数据发布后，市场对降息预期有所升温。综合考虑，预计短期内美债收益率仍有上行空间，但随着全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖，债市或迎来配置窗口期。