优质港股高分红央企，布局洼地安全资产

-华安恒生港股通中国央企红利ETF投资价值分析 报告日期：2024年07月23日 n分析师：吕思江nSAC编号：S1050522030001n分析师：马晨nSAC编号：S1050522050001 n联系人：武文静nSAC编号：S1050123070007 华安恒生港股通中国央企红利ETF -投资要点 p港股红利央企-洼地中的安全资产 当前国内经济基本面预期偏弱、海外宏观政治局面动荡环境下，我们认为港股红利央企是当前环境下的稀缺安全类资产。 •1.政策面来看，新国九条等鼓励分红的长期政策导向、港股通红利税减免政策预期有望引导资金南下增配港股红利资产•2.估值来看，恒生指数pettm9.58倍处于10年27.26%分位；横向对比低于全球主要宽基，且AH溢价指数在历史90%分位水平，股息率高达4.79安全垫充足。•3.资金面来看，南向资金YTD累计流入6962亿港元，2024Q2加速流入；产业资本回购加速，6月337.3亿港元创历史单月新高。•4.情绪面来看，PCR成交量五月底回落后目前处于低位，隐含波动率也偏低无过热风险。 p恒生港股通中国央企红利指数-港股+央企+红利 反映可通过港股通买卖并且第一大股东为内地央企的香港上市且拥有高股息的证券的整体表现。 •1.指数编制科学，股息率更高：筛选条件重视<连续稳定分红>，40只优质央企采用股息率加权，Beta更加聚焦•2.收益显著跑赢同类：全收益指数近一年+23.12%，夏普比率1.24，显著优于中证红利指数及其他同类指数•3.成分股七成超千亿市值，行业集中于金融、能源、电信服务和工业，突出安全属性 p华安恒生港股通中国央企红利ETF （基金代码：513920）于2023年12月20日成立，现任基金经理为倪斌先生，目前为市场上唯一跟踪恒生港股通中国央企红利指数的产品。 1.港股红利央企配置正当时 2.恒生港股通中国央企红利指数 CONTENTS 3.华安恒生港股通中国央企红利ETF 0 1港股红利央企配置正当时 政策面1-新国九条发布推动企业重视分红 本轮新“国九条”将加强监管防范风险摆在第一位，从上市公司、市场监管等多角度指出资本市场发展的重要方向。就上市公司而言，新“国九条”鼓励与限制并举促进公司质量提升，其中“推动上市企业多分红、对分红不积极企业做出限制”成为了促进企业质量提升的重要抓手。 在新“国九条”的指引下，未来分红将成为企业盈利质量考核与评价的重要指标，也将成为推动公司治理优化与资本市场法制化建设的重要抓手之一。在这样的环境下，红利投资也将成为投资者长期投资、价值投资的关键路径，高股息正在成为一种思潮。 政策面2-红利税优政策有望出台 港股通红利税优政策有望出台 2024年5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税。后续港股通红利税、内地投资者准入标准调整等可期。 内地个人投资者及投资基金（如公募等）通过港股通投资港股取得的股息红利，税率为20%。投资中资红筹股需进一步考虑企业公告股息是否已计提10%的企业所得税，若未计提，需额外再扣除10%的所得税，最终综合税率为10%+（1-10%）*20%=28%。 内地企业投资者（如保险等）通过港股通投资香港联交所上市股票取得的股息红利所得，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，可依法免征企业所得税。非H股上市公司若已代扣代缴的股息红利所得税，内地企业投资者自行申报缴纳企业所得税时，可依法申请税收抵免。 估值和盈利1-港股估值横向洼地，股息率高安全垫充足 横向对比全球主要宽基估值洼地，股息率高 估值来看，恒生指数pettm9.58倍，处于近10年27.26%极低分位。同时横向对比处于全球主要宽基指数末尾，最为低估，股息率高达4.41安全垫充足。 盈利底部区间 短期盈利预测来看，2023年底上调后，2024年初开始下修至5月见底盘整。后续随着逆周期政策条件发力盈利有望底部回升 资料来源：Wind；数据截止：2024/7/5 估值和盈利2-AH溢价指数仍在高位，港股相对便宜 AH溢价指数高位 对比估值来看，AH溢价指数141.49，接近历史90%分位水平，H股相对A股估值水平仍在低位。 资金面1-南向资金Q2开始加速 资金面-南向资金2024Q2加速流入 南向资金三月之后明显加速。 资料来源：Wind；数据截止：2024/6/21 资金面2-回购高潮，历史新高 资金面-股票回购高潮6月加速，创历史单月新高 近期港股上市公司回购行为明显加速-6月回购案例数857起，较5月增加193起；回购额337.3亿港元，较5月增加178.91亿港元，再创2017年以来单月新高，明显加速。 情绪面1-交易&衍生品成交情绪低位 换手率&隐含波动率 换手率六月初抬升后迅速回落，目前回到低位；隐含波动率走低，目前成交情绪低位 情绪面2-交易&衍生品 PCR-5月底升高后回落，目前市场对下行风险担忧较低 期权Put-Call Ratio成交量通常被视作反映期权市场投资者情绪的指标。当成交量PCR较高时，可能意味着市场情绪偏向悲观，因为相对于看涨期权，更多的投资者在交易看跌期权；相反，当成交量PCR较低时，市场情绪可能偏向乐观 02恒生港股通中国央企红利指数分析 恒生港股通中国央企红利指数：港股+央企+红利，三Beta合一 指数特性：反映可通过港股通买卖并且第一大股东为内地央企的香港上市且拥有高股息证券的整体表现。 •选股范畴：可通过港股通买卖，恒生综合指数成份股中非房地产投资信托基金的上市证券，且其自身或第一大股东（向上穿透后）为央企。 •高股息：成分股大多是具有良好盈利能力和稳定现金流的央企，指数表现出较高的股息率和较强的稳定性。 •历史表现：与其他红利类指数相比（如中证红利），恒生港股通中国央企红利的收益走势同样体现出了红利类指数的整体特征，指数在今年2月以来红利占优时段内整体上行，且四月以来指数的反弹收益突出；与宽基指数相比，恒生港股通中国央企红利表现优秀，考虑分红后全收益优于A股红利，大幅跑赢恒生指数。 指数收益表现对比：跑赢A股红利指数 •今年以来和近一年来看，指数回撤与中证红利指数相近，但夏普比率1.24明显优于中证红利指数0.93：近一年来，指数最大回撤为11.66%，略高于同期中证红利指数的9.21%；于此同时，指数不同时间区间的夏普比率均显著高于中证红利指数。 •自基日以来，与中证红利指数、或宽基指数相比，指数收益表现均较优：截至2024年7月3日，近一年+23.12%，指数自基日以来收益，在各时间区间均显著优于中证红利指数、与恒生指数。 指数编制方法：重视连续分红 候选资格： •分红要求：连续三个最近财政年度均有现金派息，且最近三个财政年度股息支付率任何一年大于0%且小于或等于100%。 •股价表现要求：过去12个月股价下跌超过50%，或股价表现在合资格候选股票中排名最差的10%的证券将被剔除。•波动率要求：最近一年历史波动率（即过去12个月至指数检讨截止日期间的每日对数回报之标准偏差）最高的10%证券将被剔除。•上市历史要求：最少一个月。 挑选准则： •选样方法：过去12个月净股息率排名最高的40只证券会被选为成份股。如证券的净股息率高于7%，则会剔除一次性现金分红后重新检视并计算净股息率。•成分股数量&加权方法：成分股数量固定为40，采用净股息率加权。•调整频率：每年调整一次（数据截至三月底）。 恒生港股通中国央企红利指数的行业分布：公用事业为主 截至2024/7/3，恒生港股通中国央企红利指数的成分股行业分布相对集中于金融、能源、电信服务和工业四个行业。与可比指数中证港股通央企红利（931233）相比，恒生港股通中国央企红利在房地产的个股配置较少。 资料来源：Wind；数据截止：2024/7/3 恒生港股通中国央企红利指数总市值靠前的前十大成分股 恒生港股通中国央企红利指数的成分股普遍为央企国资控股类个股，或由中央国家机关、中央国有企业控制的香港上市股票，其中不乏在内地具有对应上市股票的公司：在全部40只成分股中，共有21只股票具有对应的内地上市股票。成分股中总市值排名前十的代表性成分股来看，普遍具有对应的A股股票，这些对应的A股股票股息率普遍在4%以上，分红水平较高；而恒生港股通中国央企红利指数成分股则进一步强化了股票的高分红属性，股息率普遍在6%以上。 成分股特征：超大市值 截至2024/5/17，恒生港股通中国央企红利指数的40只成分股的市值分布相对均衡，既有总市值超过10000亿港元的大市值个股，也有市值在200亿港元以下的小市值股票，多数成分股的市值分布在500~5000亿港元范围内。 资料来源：Wind；数据截止：2024/7/3 资料来源：Wind；数据截止：2024/7/3 恒生港股通中国央企红利指数股息率表现：同类最高 恒生港股通中国央企红利股息率高于同类，安全垫充足：由于指数发布于2023年6月12日，可用数据较少，我们额外选取中证恒生港股通中国央企红利指数（931233）用作类比，并与中证红利、上证红利指数的股息表现做比较。 可见，港股通红利指数的股息率表现整体高于同期中证红利与上证红利；此外，由于恒生港股通中国央企红利的成分股仅有40只(少于含有50只成分股的中证港股通央企红利指数)因子具有更强的聚焦高股息率与高分红稳定性的港股股票，指数的股息率也相对更高。 0 3华安恒生港股通中国央企红利ETF 产品信息：唯一跟踪恒生港股通中国央企红利指数的产品 华安恒生港股通中国央企红利ETF通过被动的指数化投资管理，目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。目前，基金市场中仅有华安恒生港股通中国央企红利ETF一只产品跟踪恒生港股通中国央企红利指数，且尚无产品跟踪可比指数（如中证港股通央企红利）；而同期中证红利共有6只跟踪的ETF产品，累计规模达到125.51亿元，产品具备高度的稀缺性。（资料来源：iFinD，数据截至：2024/3/31） 管理人信息：华安基金指数布局广 华安基金管理有限公司成立于1998年，是中国证监会批准成立的首批5家基金管理公司之一。目前华安基金共管理有35只ETF产品（含货币型ETF），全部ETF的在管规模合计2442.25亿元；其中非货ETF规模合计736.68亿元，涵盖宽基ETF、QDII ETF、商品ETF等多品种ETF。（数据来源：基金官网，iFinD，规模数据截至：2024/3/31） 基金经理简介：倪斌先生在管多只产品经验丰富 倪斌先生:硕士研究生,曾任毕马威华振会计师事务所审计员。2010年7月加入华安基金,历任基金运营部基金会计、指数与量化投资部数量分析师、基金经理助理，现任共计20只基金的基金经理，其中包含11只ETF产品；所管ETF产品包括华安纳斯达克100ETF、华安恒生科技（QDII-ETF）等QDII类ETF产品，以及华安中证申万食品饮料、华安中证全指公司ETF等主题型ETF产品，管理产品经验丰富，目前在管规模合计200.11亿元。 风 险 提 示 1.数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 2.本报告内模拟组合主要用于跟踪华鑫金工组在基金配置策略上的组合表现，仅代表相应报告研究成果，不代表投资建议，不保证投资收益。 量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：