豆粕：市场新变化，价格再平衡

期货研究 二〇 二2024年07月23日 四年度 豆粕：市场新变化，价格再平衡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君市场新变化，美豆及连豆粕期价重新探寻平衡点。7月8日～7月18日，美豆盘面价格“掉头急安下”、再探低点，可能源于市场新变化：1）飓风“贝丽尔”过境，美豆中东部产区迎来大量降水、全面改期善偏干格局，盘面转向天气良好交易。2）美豆重启“特朗普交易”，担忧关税战引发出口需求下降。3）货气温预报变化，7月中下旬中东部产区炎热天气担忧下降。我们认为，产区天气模式转变固然重要，但面研对同样的天气条件，美豆盘面跌幅甚于美玉米，美豆贸易担忧可能影响更大。这也是本次行情超预期之 究 所处：并非价格跌破成本超预期，而是“特朗普交易”提前超预期。连豆粕对“特朗普交易”反应有限，以 追随美豆盘面波动为主，未有独立行情。一方面国内豆粕现货偏弱掣肘，另一方面目前难寻交易的锚定点，国内外信息、理解、侧重点有所差异。 关注8月USDA报告靴子落地之后，豆价是否能够确认目前的阶段性低点。1）鉴于5月底～7月中旬，市场交易美豆产区天气“完美”（丰产预期交易充分），8月USDA报告上调美豆单产悬念不大、但需注意丰产预期打足。2）8月美豆产区天气仍有变数：气温偏高存在隐忧。3）“特朗普交易”具有不确定性，随盘观察。截至目前，美豆盘面交易而言，从预期角度主要依据大选重要事件，如：首场电视辩论、特朗普遇袭、拜登退选等，从现实角度则看中方对美豆的采购情况：中方采购美豆订单增加，美豆盘面偏强，反之偏弱。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.美豆中东部产区天气条件改善，盘面转向天气良好交易 1.1降水变化：飓风“贝丽尔”带来大量降水，偏干状况全面改善 飓风“贝丽尔（Beryl）”过境，美豆中东部产区迎来大量降水，美豆盘面交易利空影响。1）飓风“贝丽尔”活动情况。据2024年7月10日我国中央气象台《全球灾害性天气监测月报》介绍，2024年 6月全球共有2个热带气旋活动，分别是“阿尔贝托”和“贝丽尔”，全部位于北大西洋海域（含墨西哥 湾）。其中“阿尔贝托”在6月20日登陆墨西哥东北部沿海。“贝丽尔”活动延续到7月，于7月1日穿过小安的列斯群岛南部，7月5日登陆墨西哥尤卡坦半岛东部沿海，7月8日傍晚登陆美国得克萨斯州沿海。据2024年7月9日新华社报道，“贝丽尔”8日在得克萨斯州休斯敦西南约140公里的马塔戈达地区登陆，强度为一级飓风。“贝丽尔”减弱为热带低气压，并向东北方向的内陆地区移动，其强度将进一步减弱，但仍有可能引发山洪和暴雨。2）飓风“贝丽尔”对美豆产区的影响。据2024年7月18日美国气候预测中心（CPC）发布的《美国干旱监测（U.S.DroughtMonitor）》报告称（以下为译文）：过去一周（7月10日～7月16日1），贝丽尔（Beryl）的残余物进入了中西部，带来了从德克萨斯州东部到密歇根州（MI）的大量降水。对于中西部地区，威斯康星州（WI）南部、伊利诺伊州（IL）和印第安纳州 （IN）部分地区降水量很大，部分地区本周降水量为正常水平的400～800%。随着该地区大部分地区潮湿模式持续，爱荷华州（IA）和密苏里州（MO）东北部的异常干燥条件得以消除，伊利诺伊州（IL）和印第安纳州（IN）整体情况全面改善，留下少数异常干燥的地方2。 图1：2024年6月全球热带气旋路径图图2：2024年7月8日美国降水预报：7月9日美豆 中东部产区（IL、IN、MO）降水较多 WIMI IA ILIN MO 资料来源：中央气象台，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 1原文网址：https://droughtmonitor.unl.edu/。发布日期2024年7月18日，有效期2024年7月16日，往前倒推一周：7月10日～7月16日。 2原文网址：https://droughtmonitor.unl.edu/。译文的原文为：Overthepastweek,remnantsofBerylmade theirwayupintotheMidwest,bringingwiththemsignificantprecipitationfromeastTexasallthewayintoMichigan.Midwest：PrecipitationwassubstantialinportionsofsouthernWisconsin,IllinoisandIndianawheresomeareaswere400-800%ofnormalfortheweek.Withthecontinuedwetpatternovermuchoftheregion,abnormallydryconditionswereremovedfromIowaandnortheastMissouri.Afull-categoryimprovementtookplaceoverallofIllinoisandIndiana,leavingbehindafewpocketsofabnormallydryconditions. 图3：2024年7月9日美国降水预报：7月10日美豆东部产区（IL、IN）大量降水 图4：2024年7月10日美国降水预报：7月11日美豆东部产区（IL、IN）降水减少 MI IA ILINOH ILIN 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图5：2024年7月14日美国降水预报：7月15日美豆东部产区（IL、IN、IA北部）仍有部分降水 图6：2024年7月15日美国降水预报：7月16日美豆东部产区（IL、IN）仍有较多降水 MN IA ILINOH IA ILINOH 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图7：美豆主产区伊利诺伊州在7月10日获得大量降水之后，前期降水偏少格局转变为降水偏多 图8：美豆主产区印第安纳州在7月10日获得大量降水之后，前期降水偏少格局转变为降水偏多 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 7月8日当周，美豆优良率略高于预期，美豆盘面交易利空影响。据USDA周度作物生长报告，2024 年7月8日当周，美豆优良率68%、高于市场预期的67%，显示7月上旬美豆生长状况乐观，美豆盘面期价交易利空影响。随后两周（7月15日～7月22日当周），美豆优良率维持68%，基本符合预期，边际影响有限。 图9：2024年7月8日当周美豆优良率68%，高于市场预期的67%，7月上旬美豆生长状况乐观 美国大豆：优良率 %20102011201220132014 8520152016201720182019 20202021202220232024 75 65 55 45 35 06-01 06-08 06-13 06-18 06-23 06-28 07-03 07-09 07-14 07-19 07-24 07-29 08-03 08-08 08-13 08-18 08-23 08-28 09-03 09-08 09-13 09-18 09-23 09-28 10-03 10-09 10-14 10-21 25 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 1.2气温预报变化：7月中下旬美豆中东部产区“气温偏高”转变为“气温偏低” 美豆中东部产区气温预报变化，炎热天气担忧下降。根据天气预报，6月底～7月10日天气预报显示：7月中下旬美豆主产区气温偏高（图10～图14、图18），但7月11日～15日预报转变为“气温偏低”（图15、图17、图19～图21），主要是中东部产区的爱荷华州（IA）、伊利诺伊州（IL）、印第安纳 州（IN）、俄亥俄州（OH）、密苏里州（MO）。对于美豆盘面交易而言，7月5日当周，美豆盘面交易炎热天气担忧的利多影响；7月8日～19日的两周内，市场无炎热天气担忧、美豆盘面交易产区天气良好的利空影响。 图10：2024年6月30日预报：7月期间，美豆大多数主产区气温偏高 图11：2024年7月5日预报：7月20日～8月2日美豆主产区气温偏高 NDSD NEIAILINOH ND MN SD NEIA ILINOH KSMOKSMO 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图12：2024年7月7日预报：7月15日～21日美豆主产区气温偏高 图13：2024年7月9日预报：7月17日～23日美豆主产区气温偏高 ND SDMN ND SDMN NEIA KSMO ILINOH NEIA KSMO ILINOH 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图14：2024年7月10日预报：7月16日～20日美豆大多数主产区气温偏高 图15：2024年7月11日预报：7月17日～21日美豆主产区气温正常至偏低 ND MN SD NEIA IL KSMO INOH ND SDMN NEIA ILINOH KSMO 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图16：2024年7月10日预报：7月18日～24日美豆中东部产区气温正常 图17：2024年7月11日预报：7月19日～25日美豆中东部产区气温多数偏低 OH IAIN IL MO IA MOILINOH 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图18：2024年7月10日预报：7月13日～16日、 7月21日～25日美豆主产区气温偏高 图19：2024年7月11日预报：7月17日～24日美豆主产区气温偏低 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图20：2024年7月12日预报：7月17日～27日美豆主产区气温偏低 图21：2024年7月15日预报：7月17日～27日美豆主产区气温偏低 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 1.3ENSO天气预报变化：拉尼娜天气事件可能延后出现 拉尼娜天气事件可能延后出现。据2024年6月13日美国气候预测中心（CPC）预报，2024年7～9 月可能出现拉尼娜天气事件，其概率约65%。7月19日CPC最新预报，2024年7～9月仍处于中性天气 （拉尼娜概率约48%、中性天气概率50%），8～10月可能出现拉尼娜天气（概率约70%）。 图22：2024年6月13日预报：2024年7～9月可能出现拉尼娜天气（概率约65%） 图23：2024年7月19日预报：2024年7～9月仍处于中性天气、8～10月可能出现拉尼娜天气 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 2.美豆重启“特朗普交易”，贸易担忧引发利空驱动 美豆重启“特朗普交易”，出口需求下降的担忧挥之不去，引发盘面利空驱动。随着2024年6月27日美国总统选举首场候选人电视辩论、7月13日美国前总统特朗普遭遇枪击等系列事件，市场对于特朗普胜选概率偏好上升，“特朗普交易”兴起。对于美豆而言，从预期角度，仍担忧关税战导致中方采购下 降、美豆出口需求疲软。从现实角度，中方采购新作美豆同比较少，加深美豆需求弱化担忧，引发盘面利空交易。 连豆粕对“特朗普交易”反应有限，以追随美豆盘面波动为主。面对美国总统大选情况的变化，连豆粕交易较少：仅在6月27日首场电视辩论之后，m2501合约相对走强。而当7月8日飓风“贝丽尔”过 境、美豆转向天气良好交易之后，连豆粕各合约均跟随美豆盘面下跌。从7月8日至今，连豆粕未出现锚定“特朗普交易”的独立行情（2018年关税战时，连豆粕出现阶段性独立行情）。 图24：2023年9月～2024年7月11日，中方采购 2024/25年度美豆2万吨，去年同期约187万吨 图25：2024年6月27日～7月18日，20