转债仓位继续降低

2024年07月22日转债仓位继续降低 证券研究报告 转债仓位继续主动降低。今年二季度债市延续强势，权益市场则先涨后跌、中小盘标的继续创下新低，债市“资产荒”蔓延、各类债券型基金规模均实现增长，而偏债混基金则遭较大幅度赎回。1）仓位方面，混合型基金遭赎回、但其持仓的转债规模降幅更大，偏债混合基金、灵活配置型基金转债持仓比例分别下降0.45pct、0.12pct；一级债基在申购规模明显增长的背景下仓位主动提升0.02pct，而二级债基在申购规模增长的背景下、持仓转债规模与比例均下降，其中持仓比例主动下降2.23pct。值得注意的是偏向于工具化产品的转债基金与转债ETF规模均明显增长，其中两只转债ETFQ2规模实现将近翻倍增长。2）持仓风格方面，Q2受信用风险影响低价转债调整幅度较大，公募基金对Q2末绝对价格在90元以下/YTM在8%以上的转债进行较大幅度的减仓、但仍未清仓，同时主要加仓绝对价格在105-120之间的转债。行业方面，二季度主要加仓的产品为一级债基、因此银行转债增持幅度超过10%，此外公用事业/电子也有较大幅度增持，农林牧渔/建筑装饰/环保/钢铁/传媒等权益表现弱势的行业则遭 到减持。3）持仓个券方面，一季度被增持得转债以大盘银行转债为主/被减持的则以风险个券为主，机构的前十大持仓个券占比有一定回升。 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 李玲分析师SAC执业证书编号：S1450523120005liling1@essence.com.cn 一周市场回顾：上周转债指数跌而主要股指上涨；估值方面，平价90-110转股溢价率为21.5%、价格中位数110，估值继续调整。 股市：关注改革新方向。当前国内经济仍保持结构性改善的特征、复苏高度或有限，地产/制造业投资等仍待进一步修复。三中全会结束，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》已出炉，根据《决定》内容，建议重点对科技创新等新质生产力、财税体制改革、国企改革等方向进行重点关注，其中科技创新或将成为未来改革的最大重点。策略上，短期继续重点关注；1）中报业绩较好的消费电子等方向；2）出口非欧美方向的机械等方向；3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注AI/半导体/智能驾驶/低空经济等新质生产力方向。 转债：低位布局、静待反弹。近期转债调整继续大于权益市场，在小微盘仍然弱势的背景下、低价转债也有所反复、再次发生调整，而在周五的反弹中转债跟涨能力表现得也较弱，估值整体不断下探。策略方面，短期在复苏以及企业盈利并未得到确定性修复背景下，权益仍将维持结构性行情，而转债价格中位数再次回落至110元以下、悲观情绪有所放大，当前估值&价格再次来到近两年低位，在中低价整体出现较大跌幅的背 景下积极挖掘可能被错杀个券以及双低标的，可以关注1）电子方向如立昂/立讯/捷捷/韦尔等；2）半导体国产替代方向飞凯/华特/南电等；3）正股有一定支撑的双低标的友发/华康/楚天等；4）涨价带来利润弹性的凤21/聚合/台21/鹤21/特纸等；5）出口链中有业绩支撑的运机/道通/柳工转2等；6）低价标的如顺博/永22/永02等的修复。 一级市场跟踪：上周暂无，1家公司预案，1家公司转债大股东通过，1家公司转债发行获证监会核准批复。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 内容目录 1.转债仓位继续降低...........................................................31.1.转债仓位：继续下降...................................................31.2.持仓风格：减少超低价个券持仓.........................................61.3.持仓个券：增持银行、减持风险个券.....................................82.市场回顾...................................................................92.1.权益市场：市场震荡上行...............................................92.2.转债市场：继续补跌..................................................113.转债投资策略..............................................................13一级市场跟踪.................................................................13 图表目录 图1.各类型基金转债持仓市值（亿元）..........................................3图2.公募基金持有转债占比....................................................3图3.混合型基金转债持仓规模（亿元）..........................................4图4.混合型基金转债仓位主动下降..............................................4图5.债券型基金持有转债规模变化（亿）........................................4图6.二级债基仓位大幅下降....................................................4图7.二级债基转债平均仓位（算数平均）........................................5图8.一级债基转债平均仓位（算术平均）........................................5图9.转债仓位越低、申购资金越多（亿份）......................................5图10.“固收+”持仓转债比例继续下降..........................................6图11.各类型基金持仓风格偏好.................................................6图12.基金对超低价转债的持有余额明显下降.....................................7图13.公募基金对各行业转债持仓偏好...........................................7图14. Q2基金增持前20只老券（亿）............................................8图15. Q2基金减持前20只个券（剔除退市标的，亿）..............................8图16.全部A股PE（TTM）回升至13.80X........................................10图17.创业板PE（TTM）走平27.56X............................................10图18.分行业PE(TTM).........................................................10图19.转债成交持续走弱......................................................11图20.个券领涨及领跌标的....................................................11图21.估值再次回落..........................................................11图22.转债价格中位数小幅回落................................................11图23.转债纯债/转股溢价率气泡图.............................................12 表1：24Q1不同产品持仓前十大转债.............................................8表2：上周分板块及指数涨跌...................................................9表3：上周转债预案动态......................................................13 1.转债仓位继续降低 1.1.转债仓位：继续下降 到24年二季度末全市场基金持有转债（基金公告口径，不包括可交债，部分未进入转股期的转债未披露、未统计）市值2,686.21亿元、环比24Q1回升5.09%，Q2转债有一定发行、转股&赎回较少，叠加Q2末转债略有反弹，到24年二季度末转债市值规模环比23年底略增持平略增，这表明公募基金对转债持仓有所增加。这一结论从交易所的投资者结构变动也能得出，2024年6月末公募基金持有上交所转债（不考虑一般机构即大股东持有的转债，下同）占比33.91%、环比24年3月小幅下降0.1pct；持有深交所转债占比33.7%、比24年3月回升1.04pct，深交所机构持有者占比连续回升。仓位上，所有基金转债持仓比23Q4下降0.01个百分点至0.89%，略有下降。 混合型基金对转债持仓规模下降、而债券型基金则提升，混合型基金持有转债市值减少53.14亿、降幅较大，债券型基金持有转债市值上升183.47亿元至2208.08亿元，各类型基金呈现出一定分化。 资料来源：wind，国投证券研究中心；说明：以上为交易所披露数据，上交所为面值/深交所为市值，剔除一般机构（即大股东）持有的转债 资料来源：wind，国投证券研究中心.注：以上转债持仓=转债市值/基金净值，下同 混合型基金对转债持仓比例主动下降。24年二季度末偏债混合型与灵活配置型分别持有转债274.61亿元、143.91亿元，环比24Q1分别下滑11.34%、11.33%；从持仓占比数据来看，24年二季度权益市场经历倒V型走势，截至季度末大盘指数已经低于一季度末、而小微盘继续深度调整，导致主动权益基金规模继续下降，仅有被动的指数基金规模大幅扩张，混合型基金也并不例外、遭遇持续赎回，在权益市场表现较弱的背景下，也主动对含权资产转债进行减配，偏债混合型基金转债仓位主动下降0.45pct至9.06%、首次出现回落，灵活配置型基金对转债持仓比例也下降0.12pct至1.52%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 一级债基主动提仓位、二级债基主动降仓位。24年二季度债市虽有波动、但仍收涨，再次背景下中长期纯债基金、短债基金等规模继续快速增长，在整体欠配的背景下，一二级债基的规模也出现显著增长、但是资金行为却出现分化，一级债基持有的转债规模回升108.46亿至509.88亿元，持仓比例主动提升0.03pct至7.67%；二级债基持仓转债规模下降68.14亿元至1041.03亿，持仓比例主动下降2.23pct至13.78%，二级债基转债仓位大幅下降；转债基金持仓转债规模回升86.63亿至417.22亿元，对转债的持仓比例主动提升0.02pct至85.45%，此外值得注意的是两只可转债ETFQ2规模均实现将近翻倍增长达到130亿。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 从算术平均的角度来看，22年以后成立的新产品由于转债计入权益仓位，转债平均仓位不足5%，