2024年下半年投资展望

主要央行降息的开始标志着投资者面临的关键转折点，因为政策制定者将他们的焦点转向支持增长。 我们将其视为适应这些变幻莫测的风向的好时机，通过以下措施：（i）保持对股票而非债券和现金的超配，（ii）在全球范围内偏好美国股票，在亚洲偏好印度股票，（iii）拥有黄金和新兴市场美元债券作为多元化投资。 在这种情况下，包括股票、债券和另类资产的平衡性基础配置可能比仅旨在产生收益的投资配置表现更佳。 我们的投机性配置继续倾向于美国增长性行业，欧洲的哑铃型策略以及中国精选的政府政策受益者。 如何构建一个多元化的长期投资组合？美国经济是否仍然……？ 策略 01 0607关于关键客户问题的观点 09投资策略和关键主题 02基础资产配置模型 05基础：我们的战术资产配置观点基础：多资产收益策略 宏观概述 - 一览 02 我们的宏观经济展望和关键问题 11 资产类别 03 13151718黄金，原油20债券股票股权投机观点外汇 附加视角 04 量化视角21今天、明天和永远23 绩效评估 2729我们的关键预测和日历事件 28说明注释 30+ 资产配置摘要 26基础：资产配置摘要 25市场表现摘要关于更多CIO办公室见解 投资策略与关键主题 陈 Raymond 史蒂夫·布莱斯Manpreet Gill全球首席投资官 首席投资官，北亚地区高级投资经理 AMEE 适应不断变化的风向 主要央行开始降低利率标志着投资者面临一个关键的转折点，因为政策制定者的关注焦点转向支持增长。我们认为，这是一个适应这些风向变化的良好时机：(i)相对于债券和现金，保持对股票的超配；(ii) 在全球范围内偏好美国股票，在亚洲偏好印度股票；(iii) 持有黄金和新兴市场（EM）美元债券作为分散投资。 我们的战略性配置继续青睐美国增长板块，呈哑铃形分布。类似于欧洲的策略和在中国选定的政府政策受益者。在这种情况下，包括股票、债券和另类资产的平衡基础配置很可能会优于仅以产生收入为目的的配置。 我们的顶级偏好基础分配 OW 全球股市在股票市场：美国在债券投资中: EM USD bonds 机遇性配置 股票买入建议 美国科技行业 美国通讯服务行业 印度大盘股 中国非金融股利 国有企业 台湾股市 日本银行 面对风向变化的投资策略 我们的“乘风破浪”2024战略在强劲的股市反弹的推动下表现良好。我们的平衡配置今年至今上涨了6.7%，优于以收益为导向的策略。 随着我们接近以央行降息和美国大选为标志的潜在转折点，我们相信现在是投资者“适应风向转变”的时候了。我们预计：(i) 股票表现将优于债券和现金，这一结果可能导致平衡策略的表现优于收益策略；(ii) 美国和印度股票分别优于全球和亚洲市场；(iii)黄金和新兴市场债券将提供多元化的收益来源。 债券买入建议 美国通胀挂钩债券 欧洲政府债券（外汇对冲） 印度卢比本地货币债券 美国联邦机构抵押贷款支持证券 政策转折点是股票市场的主要积极因素。 主要央行在第二季度开始的降息可能将持续到今年下半年。欧洲在这一进程中走在前列。瑞典、瑞士央行以及欧洲央行已下调利率，因为增长和通胀放缓。我们相信美联储也有跟进的空间，尽管可能在下半年晚些时候，因为租金放缓和劳动力市场疲软将推动通胀下降。 外汇观点 美元看涨倾向 图2债券收益率在美联储利率下调前后或期间历史上往往会下降。 图1美国和印度的股票市场估值可能因较高的股本回报率而合理。 10年期美国国债收益率与美联储政策利率对比 12个月前价格/账面价值比与股本回报率 来源：彭博社，标准渣打银行 在除日本以外的亚洲，我们看好印度股票。其基础与美国市场相似——经济增长和盈利前景保持乐观，选举结束也消除了关键事件风险。估值具有挑战性，但我们注意到，印度股市在主要股票市场中，ROE排名第二，仅次于美国。我们相对偏好大盘股也有助于降低这种风险，据我们评估。 对于市场而言，这一政策转变具有重要意义，因为它创造了我们实现软着陆观点的条件。预先降低利率，有助于避免经济增长急剧减速，可能支持更长的盈利增长周期。这些条件应导致股票在2024年下半年持续优于债券和现金。 我们对中国股市持有核心持有（中性）观点。配置和估值表明，容易获得的收益现在已经结束，因为两者都已经远离过度负面的极端。这现在将压力转移到了盈利增长上，这可能会需要更多的政策支持。 美国和印度股市将引领 区域上，我们认为美国股市相对于其他主要股票市场在下半年继续表现强劲的理由充分。美国收益仍是我们观点的基石——12个月预期的收益增长仍然强劲，并且自年初以来已上调。更重要的是，这些预期显示，到年底时，收益增长将不再局限于“七大奇迹”股票。 承继，债券和外汇市场中的关键主题 “Carry”，即收益，仍是债券和外汇市场中的关键机遇。然而，寻找价值却变得更加困难。这种平衡使得我们对全球债券持中性（中性）持仓观点。 美国估值无疑很高，并且这是我们积极观点的主要反对因素之一。然而，我们认为这些估值是受到高股本回报率（ROE）的合理支撑。在我们看来，这表明在市场持续关注增长资产且预计即将到来的美联储利率削减的背景下，估值不太可能成为进一步增长的障碍。 历史告诉我们，美元债券收益率通常在美联储停止加息不久达到峰值，并在美联储降息近前或降息时回落。尽管这种下降幅度会根据利率下降幅度的大小而变化，但历史强烈表明应锁定今天的收益率。持有核心债券配置具有吸引力，尤其是与持有现金相比，因为利率下降会导致未来收益降低，而再投资风险相当高。我们对政府债券和企业债券持中性观点——虽然后者提供略高的收益率，但相对于政府债券的收益率溢价几乎没有价值。 在年初至今18.8%的增长之后，尽管如此，我们会在积极展望中保持平衡，考虑到进一步的上涨不太可能直线发生。虽然我们的短期定量和技 EM债券提供了机遇和风险的局部区域。我们持超配EM美元计价的政府债券，因为我们认为相对较高的收益和更好的价值意味着它可能在全球债券中表现优异。相比之下，我们持有低配EM本币债券，因为我们认为收益不足以弥补承担的货币风险。许多主要新兴市场国家也不可能像发达市场（DM）的央行那样大幅度或快速降低利率，这限制了EM本币债券的价格增长。 在美国之外，我们对大多数其他主要市场持有核心持仓（中性）观点。尽管政治不确定性依然存在，我们已将欧元区股票升级为核心持仓，因为高频增长数据的意外改善。同时，我们也将日本视为核心持仓（中性），因为正面案例（股票回购、股东友好型改革和更高的名义增长）与我们的短期技术模型发出的长期负面信号相冲突。在英国，由于预期收益较低，我们持有英国股票的仓位较轻。 黄金一抹亮光 认识到这一趋势仍需一段距离才能实现，尤其是在法国选举相关的不确定性下。 黄金在2024年上半年成为表现最出色的资产类别，上涨了14.4%，截至本年初。我们发现最有趣的是，黄金的涨势持续受到供求平衡紧张的影响，而不是债券收益率的下降。鉴于中央银行的需求仍然强劲，同时随着利率下调，收益率的方向变得更加有利，我们预计这种态势将继续。 在中国，我们看好科技、通信服务和消费选择性板块。我们相信，随着从更广泛市场收益中的轻易获利逐渐结束，这种针对特定行业基本面的更加集中的方法正变得越来越有吸引力，同时定位和估值也不再处于极端水平。 尽管我们持续对这一资产类别持有核心持有（中性）的观点，H1（上半年）的经历表明，在基础组合中构建并维持黄金的核心持有是多么重要的一课。 我们在日本银行添加一项新的买入建议。鉴于日本市场整体短期技术信号依然疲弱，我们相信这一建议将提供一个更为集中的暴露机会，该机会针对的是估值偏低且受日本经济长期复苏以及银行净息差上升影响的行业。尽管我们保持对台湾股票的买入建议敞口不变，但我们关闭了对韩国股票的买入建议，以削减对半导体子行业的风险敞口（更多详情请见股权部分）。 投机性配置：关注增长 在美国，我们股票部门的超配主要集中在科技和通信服务行业。虽然我们喜欢它们因其盈利前景和对债券收益下降的敏感性，但我们还喜欢它们因其增长导向。我们认为，这很好地符合我们预期的2024年下半年宏观经济和市场环境，因为美联储开始降息以管理美国经济的软着陆。 在债券方面，我们提出了一个新的买入建议，针对美国的代理机构抵押贷款支持证券。考虑到稳健的收益率、准主权信用质量、受限的抵押贷款提前偿还风险以及收益率可能进一步下降的可能性，我们认为风险/回报是有吸引力的（更多详情请参见债券部分）。 在欧洲，我们看好科技和医疗保健行业。我们相信这种更类似哑铃的配置方式与增长前景的改善是一致的，同时 美国总统选举对市场有多重要？ 然而，这个平均值似乎受到了2008年的严重影响，这是我们在分析期间唯一一个同时发生在经济衰退中的美国总统大选。排除2008年的分析表明，我们是在加息周期还是降息周期对市场收益的影响微乎其微。 2024年下半年（H2 24）投资者密切关注的关键事件之一是美国总统选举。 自1972年以来，标准普尔500指数在选举前六个月和选举后平均实现了正回报，任何波动仅限于选举本身周围的数周内。 底线：美国总统选举可能会占据头条新闻，但投资者应更加关注宏观经济和市场基本面。 今天的问题是，美联储降息周期的存在是否在某种程度上改变了这一结果。我们的图表分析显示，在历史上，当美联储也在降息时，标普500指数在选举期间的回报率明显低于平均水平。 图42024年较之以前选举年份，股市和外汇波动低于寻常。 平均选举年份中美国主要资产的历史H1和H2实现波动率以及H1 24的实际波动率 图3美国选举前后的6个月内，美国股市通常表现良好。 S&P 500 在美国总统选举期间的平均表现及不同情景下的状况 基础资产配置模型 基础和基础+模型是您可以用来构建多元化投资组合的分配方案。基础模型展示了一系列专注于传统资产类别的分配，这些类别对大多数投资者而言都是可访问的，而基础+模型则包括对某些司法管辖区的投资者可能可访问的私人资产分配，但对其他司法管辖区则不可访问。 基础：多资产收益策略 奥黛丽·郭，CFA汉娜·丘部门主管，资产配置投资组合策略师 关键主题 我们的多资产收益（MAI）模型配置已实现4.4%的年内至今回报。该模型得益于风险资产周围的乐观情绪，而分红股票也得益于传统股票上涨幅度的扩大。发达市场高收益（DM HY）和杠杆贷款得益于强劲的季度企业盈利，而新兴市场美元政府债券得益于美国政府债券收益率的下降。 我们的MAI模型现在产生大约5.8%的回报，首次在今年低于6%的门槛。在近期，包括瑞士国民银行（SNB）和欧洲中央银行（ECB）在内的主要中央银行已经开始它们的降息周期，而美联储预计今年将降息一次。我们预计ECB今年将实施更多的降息（更多详情请参见宏观经济部分），而美联储将更加谨慎，以免在经济数据依然强劲的情况下过早地放宽金融条件。我们认为收益水平对于专注于收益的投资者来说颇具吸引力，可以锁定目前提供的高收益。 在未来6至12个月内，2024年美国大选将被市场密切关注。历史表明，在美國選舉年，收入資產往往能夠帶來正面的回報，無論聯邦儲備銀行是降低還是提高利率。唯一的例外是房地產投資信託（REITs）和歐洲高紅利股票，在2020年疫情期間的選舉年中，這些資產的回報為負。 关键图表 收益率在大多数收入资产中保持较高且具有吸引力。 附加转换债券（CoCos）是复杂的金融工具。（有关详细信息，请参阅第31页的重要信息。） MSCI ACWI股息权益指数与MSCI ACWI增长指数之间的市盈率差异 平衡配置于股票和债券 全面来看，在每个美国总统大选的日历年份中均记录了正的年化回报，除了在2020年大流行期间全球REITs和欧洲高股息股票以外。尽管如此，2020年的美国总统大选年，美联储削减了150个基点，相对于前两个大选年，总体回报较差。 我们的MAI模型今年至今已实现4.4%的回报率。这主要归因于4月初对股票