家用电器2024年中报前瞻：探寻确定性增长

白电：内销降速，出口高增，盈利平稳向好 4-5月空、冰、洗内销分别同比+6%/+5%/+9%，空调降速，冰洗增速平稳。 4-5月空、冰、洗外销分别同比+36%/+19%/+14%，空调提速明显，冰洗增速随基数走高略有放缓，但依旧较快，且较超预期。综合看，预计白电Q2收入环比或略有放缓，但能保持稳健增长。期内虽铜铝价格及海运费上行，但考虑到产品结构优化及降本增效，预计板块净利润率延续稳中有升趋势。 黑电：外销表现较好，产品升级趋势突出 彩电Q2内销量相对平淡，外销则在欧洲杯赛事带动下高增，其中欧洲、拉美表现突出，与此同时体育营销有望推动海内外产品升级，行业均价提升幅度可观。成本方面，TV面板价格Q2延续上涨，但随着基数提升，预计进入7月成本同比涨幅将明显收窄。企业层面，以海信视像为代表的中国彩电龙头全球维度产品升级、份额提升红利显著，其业绩改善趋势值得期待。 后周期：竣工压力传导，集成灶压力尤甚 年初以来地产竣工端压力较大，虽然更新需求释放有一定支撑，但品类间分化明显；参考奥维推总，1-5月大部分厨房大电销额增长相对平稳，而需求主要来自三四线的集成灶压力较大；Q2行业整体景气环比Q1走弱，行业经营压力加剧。其中墙开业务与地产相关的公牛，在新业务增量突出且传统业务份额提升背景下经营稳健，此外厨电综合龙头华帝经营相对平稳。 新兴小电：扫地机延续增长，其余品类有所承压 Q2扫地机线上销额增速领跑新兴小电，主要得益于产品上新节奏加快、时点提前，且全能型产品占比持续提升；洗地机延续销量高增，均价环比企稳；摄像头均价同比则显著下滑；投影仪线上销额承压。此外Q2外销业务表现仍尤为关键，海外收入占比较高的石头业绩延续高增，科沃斯、极米调整产品结构同时，提升销售效率推动海外增长，当季业绩环比提速明显。 厨房小电：内销景气走弱，外销维持较优增长 参考奥维数据，Q2以来厨房小电销额降幅环比Q1有所扩大，其中抖音渠道景气仍优于传统电商。分企业来看，Q2以来苏泊尔、九阳、小熊、美的、摩飞的传统电商销售预计基本维稳，而九阳、美的抖音渠道仍维持高增长，苏泊尔表现稳健；结合外销，Q2厨房小电出口仍维持较优景气，外销收入占比较高的新宝等龙头有望维持较优增长，驱动其整体收入增速领跑行业。 投资建议：探寻确定性增长，维持行业“强于大市”评级 2024年家电内销受益政策拉动下的更新需求加速释放，此外升级出海趋势较确定，估值分红优势突出。建议重视：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、格力、海信家电；二是受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技、科沃斯；此外关注自身经营α突出的后周期标的华帝股份、公牛集团、老板电器；以及可选小家电优质龙头极米科技、小熊电器等。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动。 1.白电：内销降速，出口高增，盈利平稳向好 出货方面，4-5月家用空调、冰箱、洗衣机内销分别同比+6%、+5%及+9%，整体保持稳健增长，其中家用空调Q1出货有一定透支，Q2增速环比有所放缓。出口方面，4-5月家用空调、冰箱、洗衣机外销分别同比+36%、+19%及+14%，空调提速明显，冰洗增速虽然随着基数走高略有放缓，但依旧较快，且较超预期。零售方面，今年5、6月份南方多雨，空调动销一般，且同期安装卡基数较高，不过白电更新占比提升较快，加上期内以旧换新政策落地，内需总体有韧性；价格方面，受益产品结构升级，空调线下价格稳中有升，618期间空调线上价格竞争较为激烈。综合内外销来看，预计白电收入端环比或略有放缓，但依旧能保持稳健增长。期内铜铝价格及海运费都逐步上涨，但钢价相对友好，考虑到产品多元化和区域多元化的对冲，预计短期对板块盈利影响相对有限，白电板块净利润率或仍稳中有升。 图表1：主要白电行业内外销增速情况 2.黑电：外销表现较好，产品升级趋势突出 预计2024Q2彩电内销量有所波动，外销量在大型体育赛事的带动先实现较快增长，在体育营销的带动下，预计海内外产品升级趋势均较好，行业均价有望提升。进入Q2，面板价格同比有所上涨，预计随着基数提升，Q3面板成本涨幅有望快速收窄。 出货量方面，产业在线显示4-5月彩电内外销量分别同比-4.6%/+16.62%，其中内销量小幅波动，外销量环比明显提速，从区域拆分看，年初以来欧洲、拉美等足球观众较多的市场表现明显优于其他区域。均价方面，奥维推总数据显示4-5月彩电全渠道均价同比+12.2%，其中线上/线下分别+11.5%/+13.6%，海关数据也显示年初以来均价有所提升，总体看，体育营销推动彩电海内外市场产品升级的成效值得期待。 成本方面，WitsView数据显示Q2 32/43/55/65英寸LCD TV面板平均价格同比涨幅在13%-24%之间，相比Q1涨幅明显收窄，DSCC预计进入7月LCD TV面板价格涨幅有望收窄至个位数，预计面板价格波动对龙头盈利能力的压力有望大幅缓解。 图表2：2024年4-5月LCD TV内销量同比-4.62% 图表3：2024年4-5月LCD TV外销量同比+16.62% 3.后周期：竣工下滑压力传导，集成灶压力尤甚 2024年以来地产端压力相对较大，其中与当期装修需求相关的住宅竣工面积1-5月同比-20%，二手房销售面积（10城）降幅收窄，1-6月累计同比-8%，也仍处于下滑通道，相对积极的信号是住宅现房销售面积1-5月同比+22%，但同区间占新房销售的27%，因规模不大而对需求向上的驱动有限。此外，指导长期需求的新房期房仍承受较大下滑压力；1-5月住宅期房销售面积同比-34%，整体新房住宅销售面积1-5月同比-24%。 图表4：2024年以来，与地产相关的需求表现压力较大 但更新需求的释放一定程度上缓释了来自地产下滑的压力，行业需求表现并未及地产刻画的悲观。参考奥维推总数据，1-5月累计销售中大部分厨房大电销额实现平稳增长，集成灶行业压力颇大；逐季趋势，4-5月累计销售环比Q1走弱，且参考6月以来的奥维周度监测，行业景气环比4-5月有所弱化；整体我们预计行业二季度经营压力预计稍大于一季度。 图表5：主要厨房大电品类零售景气数据 4.新兴小电：扫地机延续增长，其余品类有所承压 预计2024Q2清洁电器零售额同比有所增长，其中扫地机销额增速领跑，主要得益于本年上新节奏较快、时点提前，且量价齐升，产品结构延续改善趋势，此外本次618大促销售模式改为现货销售也有贡献；洗地机延续销量高增、均价下行的趋势，但随着价格基数走低，同比降幅有所收窄。此外预计2024Q2摄像头线上销额实现增长，智能门锁、智能微投需求仍有一定压力。 奥维云网线上数据显示，Q2清洁电器传统电商销额同比+3%，其中扫地机、洗地机分别同比+17%/-6%，分量价看，扫地机量价齐升，洗地机延续销量高增，均价下滑的趋势。结合抖音渠道来看，预计清洁电器整体销额实现小幅增长，其中扫地机销额增速领跑，洗地机销额有所波动，但均价环比有所提升。 此外，洛图科技线上数据显示2024年618大促期间传统电商智能投影/智能门锁销额分别同比-27.1%/-9.9%，景气均有所承压，摄像头4-5月传统电商累计销额同比+4.9%，实现小幅增长。 图表6：奥维云网清洁电器、扫地机、洗地机传统电商增速情况 5.厨房小电：内销景气走弱，外销维持较优增长 年初以来，厨房小家电零售额降幅环比2023年收窄；逐季转淡，4-5月销额降幅环比Q1扩大，且618数据显示6月消费景气整体偏淡。分渠道来看，传统电商（AVC监测数据）1-5月、Q1、4-5月销额分别同比-5%、-3%、-9%；抖音渠道(久谦数据）1-5月、Q1、4-5月分别同比+14%、+18%、+8%。分企业来看，Q2以来苏泊尔、九阳、小熊、美的、摩飞的传统电商销售预计基本维稳，而九阳、美的抖音渠道仍维持高增长，苏泊尔表现稳健；结合外销，Q2厨房小电出口仍维持较优增长，新宝股份等龙头外销收入占比较高且有望维持较优增长，进而驱动整体收入增速更优。 图表7：2024年至今，小家电分品牌、品类的景气表现 6.投资建议：探寻确定性增长，维持行业“强于大市”评级 总结来看，白电板块内销降速，出口高增，4-5月空、冰、洗内销分别同比+6%/+5%/+9%，空调降速，冰洗增速平稳。4-5月空、冰、洗外销分别同比 +36%/+19%/+14%，空调提速明显，冰洗增速随基数走高略有放缓，但依旧较快，且较超预期。预计白电Q2收入环比或略有放缓，但能保持稳健增长。盈利趋势平稳向好，期内虽铜铝价格及海运费上行，但考虑到产品结构优化及降本增效，预计板块净利润率延续稳中有升趋势。我们建议重视份额企稳回升的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。 黑电板块，Q2内销量相对平淡，外销则在欧洲杯赛事带动下高增，其中欧洲、拉美表现突出，与此同时体育营销有望推动海内外产品升级，行业均价提升幅度可观。成本方面，TV面板价格Q2延续上涨，但随着基数提升，预计进入7月成本同比涨幅将明显收窄。企业层面，以海信视像为代表的中国彩电龙头全球维度产品升级、份额提升红利显著，其业绩改善趋势值得期待。我们建议重视受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像。 后周期板块年初以来地产竣工端压力较大，虽然更新需求释放有一定支撑，但品类间分化明显；参考奥维推总，1-5月大部分厨房大电销额增长相对平稳，而需求主要来自三四线的集成灶压力较大；Q2行业整体景气环比Q1走弱，行业经营压力加剧。其中墙开业务与地产相关的公牛，在新业务增量突出且传统业务份额提升背景下经营稳健，此外厨电综合龙头华帝经营相对平稳。我们建议关注自身经营α突出的后周期标的华帝股份、公牛集团、老板电器。 新兴小电板块，Q2扫地机线上销额增速领跑，主要得益于产品上新节奏加快、时点提前，且全能型产品占比持续提升；而其他品类景气则有所承压，洗地机延续销量高增，均价环比企稳；摄像头均价同比则显著下滑；投影仪线上销额承压。此外Q2外销业务表现仍尤为关键，海外收入占比较高的石头业绩延续高增，科沃斯、极米调整产品结构同时，提升销售效率推动海外增长，当季业绩环比提速明显。我们建议关注国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技。 厨房小电板块，Q2以来厨房小电销额降幅环比Q1有所扩大，其中抖音渠道景气仍优于传统电商。分企业来看，Q2以来苏泊尔、九阳、小熊、美的、摩飞的传统电商销售预计基本维稳，而九阳、美的抖音渠道仍维持高增长，苏泊尔表现稳健； 同时Q2厨房小电出口仍维持较优景气，外销收入占比较高的新宝等龙头有望维持较优增长，驱动其整体收入增速领跑行业。我们建议关注小熊电器等。 7.附：重点跟踪上市公司2024中报业绩前瞻 白电—— ※美的集团：收入端，公司Q2空调安装卡小幅下降，但家用中央空调表现较为抢眼，冰箱、洗衣机及小家电内销延续前期较好趋势，期内C端内销预计稳健增长；根据产业在线数据，4-5月份，美的家空、冰箱及洗衣机出口量分别同比 +51%、+16%及+7%，空调提速明显，同时海外OBM今年投入明显加大，预计期内C端外销实现较快增长；综合来看，C端增速或与Q1较为接近，B端表现预计跟Q1也差距不大。盈利方面，公司近年来持续推动内销结构升级和海外OBM，盈利能力稳步提升，期内虽然铜、铝及海运有所上涨，但考虑到公司内销中央空调等高盈利产品快速增长，海外规模快速恢复，预计公司整体盈利能力仍能稳中有升。综上所述，预计2024Q2美的收入同比+10%左右，业绩同比+12%（据此推算，预计公司上半年收入同比+10.09%，业绩同比+11.96%）。 ※海尔智家：收入端，公司期内冰洗内销保持稳健增长，空调在同期高基数上增速或有回落，卡萨帝延续前期增长趋势，三翼鸟持续贡献增量，预计内销增速较Q1略有放缓。海外方面，北美预计延续小幅增长趋势，欧洲及新兴市场主营增长相对较