化工行业2024年年度策略报告：重视成长确定性机会，探寻景气向上板块

2023年12月05日 重视成长确定性机会，探寻景气向上板块 ——化工行业2024年年度策略报告 核心观点 ⚫2024年观 点：内 外 需 修 复 有 望开 启，把 握行 业结 构 性 机 会市 场预 期 ，2024年油 价 重 心有 所 抬 升。我 们 认 为 ，2024年 油 价 重 心或稍 有 回 落 ， 成 本 端 将 不 再是 左 右 行 业 盈 利 的 关 键； 在 内 外 需 修 复 共 振 、 主 动 补 库 存 行 情 下 ，2024年 化工整 体 景 气 度 有 望 上 行 ，存 在 结 构 性行 情；建 议 重 点 把 握 成 长 确 定 性 机 会 ，以及 关 注 供 需 边 际 变 化下 的景 气 上 行 机 会 。 孙思源：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫重 视 成 长 确 定 性 机 会 ，把 握 强α属 性 标 的1）传 统 龙 头 规 模 扩 张 ，成 长 确 定性 强 。乙 烷 、煤 路 线 成 本 比 较 优 势 凸 显 ，布 局 非 石 油 路 线 核 心 资 产；钾 肥 、疆煤 等 资 源 型 企 业 持 续 放 量 ，看 好 量 能 驱 动 下 的 业 绩 弹 性 ；“双 碳”目 标 下 化 工行 业 供 给 约 束 增 强 ，龙 头 白 马 产 能 扩 张 打 开 新 一 轮 成 长 空 间 。推 荐 宝 丰 能 源 、卫 星 化 学 、亚 钾 国 际 、广 汇 能 源 、万 华 化 学 、华 鲁 恒 升 等 。2）技 术 破 垄 断 下 ，芳 纶 、PI、成 核 剂 国 产 替 代 正 当 时 。涂 覆 隔 膜 驱 动 新 需 求 ，芳 纶 龙 头 企 业 成 长可 期 ；高 性 能PI薄 膜 海 外 高 度 垄 断 ，国 产 替 代 进 程 正 提 速 ；成 核 剂 需 求 稳 步增 长 ，行 业 龙 头 引 领 国 产 替 代 。推 荐 泰 和 新 材 、瑞 华 泰 、呈 和 科 技 等 。3）自主 技 术 驱 动 发 展 机 遇 ， 看 好 废 塑 料 裂 解 蓝 海 市 场，推 荐惠 城 环 保。 ⚫关 注 供 需 边 际 变 化 ，探 寻 景 气 向 上 板 块1）化 纤 ：我 国 纺 服 内 需 已 高 于 疫 情 前水 平 ，2024年 外 需 有 望 边 际 改 善 ； 目 前 化 纤 行 业 基 本 处在盈 利 底 部 ， 需 求 驱动 下 盈 利 改 善 弹 性 较 大 。推 荐新 凤 鸣 、桐 昆 股 份 等。2） 轮 胎 ：国 产 头 部 品 牌居 第 三 梯 队 ，产 销 和市 场 竞 争 力持 续 提 升，向 上 拓 展 空 间 广 阔 ；主 要 原 材 料 价格 和 海 运 费 较 历 史 高 点 回 落 ，成 本 压 力 释 放 ，盈 利 能 力 有 望 维 持 较 高 水 平 。推荐赛 轮 轮 胎 、森 麒 麟 、玲 珑 轮 胎 等。3）氟 化 工 ：HFCs配 额 管 理 方 案 将 于2024年 正 式 实 施 ，供 需 改 善 下 行 业 景 气 将 修 复 上 行 ；含 氟 高 分 子 材 料 有 望 推 动 企 业转 型 升 级 ， 释 放 成 长 动 能 。推 荐巨 化 股 份 、 永 和 股 份 、 三 美 股 份 等。 相关研究 风 险 提 示原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ， 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 ， 国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 等 。 目录 一、化工行业盈利基本筑底，把握2024年结构性机会..........................................................................................................3 （一）化工行业盈利基本筑底，各细分领域表现分化..............................................................................................................3（二）预计2024年成本端影响趋弱，需求将成为主导行业关键...........................................................................................4（三）内外需修复有望开启，把握2024年结构性投资机会...................................................................................................8 二、重视成长确定性机会，把握强α属性标的......................................................................................................................9 （一）传统龙头规模扩张，成长确定性强..................................................................................................................................9（二）技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时....................................................................................................16（三）自主技术驱动发展机遇，看好废塑料裂解蓝海市场...................................................................................................21 （一）纺服出口有望边际改善，化纤景气周期启动在即.......................................................................................................23（二）国产轮胎竞争力提升，向上拓展空间广阔....................................................................................................................26（三）HFCs景气有望上行，含氟高分子材料赋能成长.........................................................................................................31 （一）基础化工处在估值低位，中长期配置价值显现............................................................................................................37（二）投资建议..............................................................................................................................................................................38 五、风险提示..............................................................................................................................................................................39 一、化工行业盈利基本筑底，把握2024年结构性机会 （一）化工行业盈利基本筑底，各细分领域表现分化 23Q3化 工 行 业 盈 利 基 本 筑 底 。前 三 季 度 ， 在 下 游 需 求 不 振 、 行 业 主 动 去 库 等 因 素 影 响 下 ， 化工 行 业 盈 利 整 体 承 压 。基 础 化 工 板 块 实 现 营 业 收 入18365.2亿 元 ，同 比 下 降8.1%；归 母 净 利 润1138.2亿 元 ， 同 比 下 降45.3%； 石 油 化 工 板 块 实 现 营 业 收 入33849.7亿 元 ， 同 比 增 长2.8%； 归 母 净 利 润627.2亿 元 ，同 比 下 降15.7%。分 季 度 来 看 ，23Q3化 工 行 业 业 绩 底 部 企 稳 。23Q3基 础 化 工 板 块 实 现营 业 收 入6399.8亿 元 ，同 比 下 降3.0%、环 比 增 长1.8%；归 母 净 利 润382.7亿 元 ，同 比 下 降27.5%、环 比 增 长0.5%。23Q3石 油 化 工 板 块 实 现 营 业 收 入12059.9亿 元 ， 同 比 增 长8.0%、 环 比 增 长8.2%；归 母 净 利 润248.4亿 元 ， 同 比 增 长168.7%、 环 比 增 长35.2%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 23Q3化 工 子 行 业 盈 利 表 现 分 化 。在 基 础 化 工33个 细 分 子 行 业 中 ， 从 归 母 净 利 润 指 标 来 看 ，23Q3归 母 净 利 润 同 比 提 升 和 下 降 的 子 行 业 比 例 分 别 为45.5%和54.5%； 环 比 提 升 和 下 降 的 比 例 分别 为42.4%和57.6%。同 比 来 看 ，氨 纶 、绵 纶 、日 用 化 学 品（ 同 比 扭 亏 为 盈 ）、复 合 肥 、涤 纶 等 子 行业 涨 幅 居 前 ； 环 比 来 看 ， 绵 纶 、 氯 碱 （ 环 比 扭 亏 为 盈 ）、 其 他 化 学 原 料 、 氮 肥 、 涤 纶 等 子 行 业 涨 幅居 前 。从 毛 利 率 指 标 来 看 ，23Q3毛 利 率 同 比 提 升 和 下 降 的 子 行 业 比 例 分 别 为27.3%和72.7%；环 比提 升 和 下 降 的 比 例 分 别 为51.5%和48.5%。同 比 来 看 ，日 用 化 学 品 、氨 纶 、轮 胎 、合 成 树 脂 、粘 胶等 子 行 业 毛 利 率 抬 升 幅 度 居 前 ；环 比 来 看 ，纯 碱 、合 成 树 脂 、氮 肥 、其 他 化 学 原 料 、氯 碱 等 子 行 业毛 利 率 抬 升 幅 度 居 前 。 （二）预计2024年成本端影响趋弱，需求将成为主导行业关键 1.原油作为产业链上游原材料，油价高低显著影响行业盈利 化 工 行 业 很 多 原 料 都 是 直 接 或 间 接 来 自 于 原 油 ，油 价 的 高 低 对 行 业 盈 利 能 力 影 响 很 大 ，若 油 价大 幅 上 涨 则 很 难 将 成 本 全 部 传 导 至 下 游 ，对 相 关 行 业 盈 利 带 来 不 利 影 响 。通 常 情 况 下 ，低 油