医药生物2018年中报业绩前瞻：分化加剧，寻找确定性增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 医药保健 [Table_IndustryInfo] 医药生物2018年中报业绩前瞻 超配 （维持评级） 2018年07月26日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 分化加剧，寻找确定性增长  国信医药33家核心覆盖公司业绩前瞻，总体增速较快 我们对核心覆盖的33家公司2018年中报业绩进行了前瞻分析，其中有14家公司已发布业绩预报（取中位值）或快报。整体来看这33公司业绩增长较快，增速较为集中在20-40%的区间内，中位值在25%。  净利润同比增长40%以上的有8家：美年健康（723%+）、智飞生物（300%）、长春高新（85%）、乐普医疗（80%）、蓝帆医疗（50%）、仙琚制药（50%）、爱尔眼科（40%），白云山（40%），这些公司增速较快的主要原因有淡季业绩改善、一季度流感疫情、外延并表增厚当期业绩等。  净利润同比增长25-40%的有10家：益丰药房（35%）、康弘药业（35%）、一心堂（30%）、通化东宝（30%）、博雅生物（25%）、康美药业（25%）、大参林（25%）、柳药股份（25%）、嘉事堂（25%）、安科生物（25%）；  净利润同比增长10-25%的有11家：丽珠医药（23%）、华东医药（22%）、恒瑞医药（21%）、迈克生物（21%）、老百姓（20%）、华海药业（18%）、亿帆医药（18%）、鱼跃医疗（17%）、迪安诊断（15%）、华润三九（14%）、信立泰（12%）；  净利润同比增长10%以下的有4家：国药一致（10%）、上海医药（6%）、华兰生物（3%）、天坛生物（-75%，主要由于合并报表口径变化）。  医药板块加速分化，业绩为基石，寻找确定性增长 随着政策大幅提高行业进入壁垒，未来优质龙头公司集中度将迅速提升，医药产业正在加速分化，我们对龙头公司业绩普遍较为看好，包括恒瑞医药、美年健康、爱尔眼科、益丰药房、乐普医疗、长春高新等各个细分板块的龙头，龙头强者恒强的逻辑会进一步演绎。考虑到近期市场波动较大，临近财报季更应回归基本面关注业绩，寻找确定性增长。  投资建议：集中度提升大势所趋，超配医药核心资产池 医药板块与市场大盘同样受到短期外贸争端、金融去杠杆等多重因素影响，但医药核心资产公司在中期享受行业集中度提升、消费中医药占比提升双重红利，在长期优质龙头标的还有望进入海外全球市场。综合考虑当前估值，继续推荐稳健组合：华东医药、长春高新、乐普医疗、一心堂。同时部分底部公司有望反转：华兰生物、博雅生物、迪安诊断、柳药股份、上海医药。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 300003 乐普医疗 买入 36.98 65,886 0.80 0.89 46.3 41.5 000963 华东医药 买入 48.55 70,794 1.57 1.89 30.9 25.7 002727 一心堂 买入 33.83 19,208 0.93 1.15 36.4 29.5 000661 长春高新 买入 216.90 36,897 5.08 6.48 42.7 33.5 603368 柳药股份 买入 36.60 9,482 1.96 2.45 18.7 14.9  资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《医药2018年下半年投资策略：全球接轨，全面分化》 ——2018-07-17 《国信证券-18H1血制品批签发报告-行业转型期，资源与终端并重-180709》 ——2018-07-09 《国信医药-创新药盘点系列报告（7）：四价流感疫苗：百亿市场潜力-180612》 ——2018-06-12 《国信证券-医药行业2018年6月投资策略：结构分化，重视前期滞涨个股-180604》 ——2018-06-04 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-82133263 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 联系人：张智聪 电话： 021-60933151 E-MAIL： zhangzhicong@guosen.com.cn 联系人：朱寒青 电话： 0755-81981837 E-MAIL： zhuhanqing@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.81.01.21.4J/17S/17N/17J/18M/18M/18医药保健沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：重点关注医药公司盈利预测及投资要点 品牌中药 净利润单位：百万元 17H1 17A 18Q1 18Q2E 18H1E 市值 要点 (亿元) 康美药业 净利润 2152 4101 1423 1266 2689 1145 1）智慧药房仍是公司业绩高速成长最大动力；2）中药全产业链布局日趋完善; 600518 增长率 22% 23% 33% 17% 25% 买入 EPS 0.44 0.78 0.29 0.26 0.55 华润三九 净利润 741 1302 423 422 845 276 1）作为华润集团的OTC和中药处方药平台，龙头地位稳固，品牌、产品、渠道优势明显；2）长期受益于消费升级及行业整合 000999 增长率 17% 9% 13% 15% 14% EPS 0.76 1.33 0.43 0.44 0.87 白云山 净利润 1158 2062 905 716 1621 671 公司受益于一季度流感疫情王老吉销售放量，内部结构优化和效率提升的效果有望持续显现，未来医药流通回暖龙头受益值得期待。 600332 增长率 39% 37% 87% 6% 40% EPS 0.71 1.27 0.56 0.44 1.00 净利润单位：百万元 17H1 17A 18Q1 18Q2E 18H1E 市值 要点 (亿元) 恒瑞医药 净利润 1573 3217 949 907 1856 2761 1）创新药研发稳步推进，长效GCSF，吡咯替尼，PD-1等管线绵长拟陆续上市；2）会计变化导致2018年Q1股权激励费用大幅增加，影响表观业绩增速，综合考虑研发成本上升，维持2020年盈利预测，小幅下调18年预测； 600276 增长率 20% 24% 17% 19% 19% 买入 EPS 0.43 1.14 0.26 0.26 0.50 华东医药 净利润 1041 1780 659 611 1271 728 1）制剂业务保持快速增长，核心品种继续放量；2）研发投入加大，管理费用率略有提升；3）国内外研发申报继续推进，不断丰富制剂产品管线 963 增长率 27% 23% 21% 23% 22% 买入 EPS 0.71 1.83 0.45 0.42 0.87 华海药业 净利润 295 639 162 187 349 293 1）十年耕耘，海外ANDA文号密集获批；2）出口制剂转报国内，政策助力弯道超车；3）通过仿制药一致性评价后业绩弹性显著提升 600521 增长率 14% 28% 16% 20% 18% 增持 EPS 0.24 0.62 0.13 0.15 0.28 丽珠集团 净利润 504 4429 347 273 620 348 1）特色专科制剂保持增长；2）单抗、微球平台在研产品线储备丰富；3）精准医疗平台稳步推进 000513 增长率 23% 434% 26% 19% 23% EPS 0.70 6.16 0.48 0.38 0.86 信立泰 净利润 730 1452 415 403 818 384 1）国内心血管专科药品龙头；2）成都金盟研发平台在研产品丰富 002294 增长率 5% 4% 10% 14% 12% EPS 0.70 1.39 0.40 0.38 0.78 仙琚制药 净利润 81 207 41 81 122 85 1）公司从甾体原料药转型制剂，正步入快速崛起的阶段；2）三大专科制剂产品线丰富，进入快速放量阶段 002332 增长率 38% 41% 149% 25% 50% 买入 EPS 0.09 0.23 0.04 0.10 0.14 亿帆医药 净利润 481 1305 325 242 568 205 1）泛酸钙原料药出口龙头；2）国内制剂品种快速增长；3）健能隆大分子生物药平台在研产品丰富，F627等创新药国内外临床顺利推进 002019 增长率 32% 85% 63% -14% 18% EPS 0.67 1.82 0.45 0.34 0.79 净利润单位：百万元 17H1 17A 18Q1 18Q2E 18H1E 市值 要点 (亿元) 博雅生物 净利润 158 357 73 125 197 145 1）未来合并丹霞后2020年达到900-1000吨采浆量，当前市值+40亿注入市值后，血制品部分三年300亿合理估值。2）血制品行业从资源品向药品转变，纤原具备成功经验。3）体量小弹性大，若丹霞注入时间推迟则利润于2019/2020年顺延释放 300294 增长率 49% 31% 8% 38% 25% 买入 EPS 0.39 0.89 0.18 0.31 0.49 华兰生物 净利润 431 821 207 237 444 326 1)血制品底部反转，销售费用提升，预计全年血制品销售费用率提升5pp，营收增长20%，预计全年贡献9.5亿净利润（+5%）;2)四价流感竞争对手受到调查停止批签发，短期独享升级替代市场，预计疫苗公司净利润全年3亿，贡献归母净利润2.3亿；3）单抗顺利推进，2个进入III期，2个I期，一个报临床，估值保守估计20亿。 2007 增长率 5% 5% -19% 35% 3% 买入 EPS 0.46 0.88 0.22 0.25 0.48 长春高新 净利润 284 662 210 315 525 434 1）预计全年金赛实现45~55%增长，医保体系外，行业高增长属性确定性强。2）疫苗业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 661 增长率 32% 37% 46% 125% 85% 狂犬质量突破，预计今年80万人份或以上，竞争对手长生生物停止批签发及市场声誉冲击，预计全年仍然高增长。3、中药、房地产业务全年稳健。 买入 EPS 1.67 3.89 1.24 1.85 3.09 通化东宝 净利润 410 837 274 260 534 549 1）赛道好渗透率低，二代胰岛素仍在稳健增长；2）三代甘精胰岛素上市后，将使公司增长进一步加快，为中长期成长性提供保障。 600867 增长率 30% 31% 30% 30% 30% 买入 EPS 0.24 0.49 0.16 0.15 0.31 安科生物 净利润 116 278 60 85 145 195 1）生长激素同享渠道扩容+消费升级红利奠定增长基础；2）精准医疗龙头研发投入逐渐释放，HER2单抗、细胞治疗等催化剂众多。3