粕类油脂3月报

2024-03-04 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：韦蕾执业编号: F0244258投资咨询号:Z0011781联系人：叶天执业编号: F03089203联系人：姚杨执业编号: F03113968 目录 豆粕：短期成本支撑较强，长期存继续回落风险 油脂：利多提振有限，期价反弹承压二 01 豆粕：短期成本支撑较强，长期存继续回落风险 01豆粕：短期成本支撑较强，长期存继续回落风险 ◆现货端：2月国内豆粕现货价格继续走弱，油厂主流价格在3180-3440元/吨，较上月跌幅为50-130元/吨。受大幅回落影响，连盘跟随回落，叠加国内油厂大豆、豆粕库存高位，下游饲料养殖企业采买积极性转弱以及需求季节下回落，豆粕价格继续走弱。 ◆供应端：2月USDA报告，上调全球产量及结转库存，美豆期末库存上调至300万蒲以上；巴西产量如期下跌，但下跌幅度不及市场预期；阿根廷维持丰产预期，整体供应呈现改善趋势。美豆新作方面，2月美豆新作展望论坛继续上调24/25年度美豆种植面积及产量，结转库存预期上调至400万蒲以上，供应维持增加趋势。受此影响，美豆大豆月跌83美分/蒲，跌幅为6.79%。国内大豆虽进入去库周期，但受大豆库存高位影响，供应充裕，豆粕供应短缺概率较小，随着4月大豆到港增加，大豆、豆粕重新进入累库周期，供应进一步改善。 ◆需求端：全国生猪存栏高位回落，国内能繁母猪存栏维持高位，生产性能提升下24年饲料需求或继续维持高位。阶段性能繁调整会导致国内需求呈现先跌后涨趋势；豆粕价格降低以及养殖利润转好进一步促进豆粕需求转好。 ◆月度小结：月度大豆、豆粕价格整体呈现走弱趋势，年后价格小幅反弹，基差大幅走低。国际供需继续改善，国内需求偏弱继续打压豆粕价格，但随着南美丰产、美豆新作增产逐步交易完毕，以及大豆价格逐步触及美豆、巴西大豆种植成本线附近，价格引来支撑，做空资金逐步离场，大豆价格短期或引来小幅反弹，国内大豆、豆粕进入去库周期，叠加进口成本趋稳，短期盘面豆粕在3000元/吨附近反复试探。后期南美上市压力仍存，随着4月大豆、豆粕重新进入累库周期，施压盘面豆粕价格。3月重点关注巴西收割进度以及产量调整情况，同时关注3月种植面积报告对大豆产量的调整情况。 ◆操作建议：3月关注05合约冲高回落行情，05合约3100以上可分批布局空单。5-9反套可轻仓布局。 ◆风险提示：3月USDA供需报告、3月美豆种植面积报告、南美收割上市进度、宏观政策调整等。 豆粕2月行情回顾02 ◆期货：截至2月29日，CBOT美豆主力05合约报收于1139.5美分/蒲，月跌83美分/蒲，月跌幅为6.79%.连盘豆粕主力合约M05报收于3021元/吨，月涨27元/吨，月涨幅0.9%；连粕窄幅震荡，整体围绕3000点关口盘旋；纵观整个2月，连粕M05走势震荡为主，但受巴西升贴水走势的影响，表现整体强于外盘走势。◆现货：月度2月国内豆粕现货价格继续走弱，油厂主流价格在3180-3440元/吨，较上月跌幅为50-130元/吨。受大幅 回落影响，连盘跟随回落，叠加国内油厂大豆、豆粕库存高位，下游饲料养殖企业采买积极性转弱以及需求季节下回落，豆粕价格继续走弱。◆基差：2月国内基差呈现先震荡，后下跌的走势，沿海区域月均基差为305-352元/吨，较1月大幅下调122-151元/ 吨。2月上旬因临近春节假期，国内市场交投清淡，基差震荡运行；2月下旬因国内豆粕现货基本面疲软，压力重重，预期不断恶化，整体市场心态悲观，部分市场出现杀价情况，促使基差快速下调。 03全球大豆平衡表 USDA 2月供需报告：美豆方面，2月报告产量压 榨未作调整，下调23/24年度出口0.35亿蒲式耳至17.55亿蒲式耳，库存从1月预估的2.8亿蒲上调至3.15亿蒲；巴西方面，2月报告预估 ◼23/24新作产量1.56亿吨，较1月1.57亿吨下调100万吨，不及市场预期，远高于巴西农业部机构Conab2月预估的1.49亿吨。同时上调期初库存200万吨至3735万吨。 阿根廷方面，未调整产量及其他数据。报告整体利空。 04美豆供需逐步宽松 ◼美豆压榨：美豆压榨利润走弱，但豆粕、豆油价格支撑美豆压榨利润维持中等偏上位置。NOPA1月压榨1.86亿蒲，环比下降4.9%，但同比依旧增加3.8%，压榨处于历年高位。 ◼美豆出口：中国政策性采购结束叠加巴西大豆性价比冲击，美豆出口承压，截至2月15日当周，美国23/24年度累计出口大豆3160.15万吨，较去年同期减少756.5万吨，减幅为19.32%；USDA在2月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4681万吨，目前完成进度为67.51%。后期随着巴西大豆进一步上市出售，美豆出口预计继续转弱。 ◼结转库存：23/24年度美豆产量41.65亿蒲，同比22/23年度减少1.5亿蒲。受出口下调影响，USDA2月如期下调23/24年度出口350万蒲，期末库存上调至3.15亿蒲。 05美豆种植成本高位但利润高于玉米 ◼展望论坛：2月底展望论坛，24/25年度美豆种植面积增390万英亩至8750万英亩，大豆玉米比价利于大豆种植面积。按照52蒲/英亩单产，新年度美豆产量达到45亿蒲，出口、压榨虽继续上调，但在供应增加下结转库存也有望突破4亿蒲。 ◼后期关注：按照最新公布的大豆种植成本来看，24/25年度大豆种植成本依旧高达1118美分/蒲，美豆持续下跌，种植利润不佳，且今年6-7月天气有进一步转拉尼娜迹象，具体播种面积与产量还需要进一步跟踪。 06巴西产量下调及收割加快销售偏慢 ◼产量预估：2月USDA供需报告下调巴西大豆产量100万吨至1.56亿吨，市场其他机构对巴西产量较为悲观，其中CONAB2月预估巴西产量1.49亿吨、Agrual预估产量1.5亿吨。 ◼销售进度：截至2月26日，2023/24年度巴西大豆收获进度达到40%，快于去年同期33%。但巴西大豆主产州马托格罗索最新销售进度40.16%，创历年新低，受减产及惜售影响，销售进度偏慢。 ◼后期观点：随着收割进行，仓储、销售压力加大，后期销售进度会有加快，继续打压盘面及升贴水价格。 07阿根廷丰产预期较强 ◼供应：23/24年度产量5000万吨，结转库存2956万吨。1月下旬至2月初，阿根廷面临干旱高温影响，优良率有所下滑，节后降水改善，优良率逐步上调。 ◼天气：未来15天阿根廷大豆主产区降水偏少，温度下降。 ◼销售进度：在阿根廷新作丰产预期下，阿根廷周度销售量处于正常区间，较23年同期有较大提升。 ◼整体来看，23/24年度阿根廷丰产预期较强，巴西大豆产量下调，整体南美产量预计2亿吨，较上年1.87亿吨增加1300万吨。 08成本支撑升贴水走强 ◼升贴水走势：12月巴西大豆上市以来，巴西大豆出口升贴水呈现大幅回落趋势，进入1月中旬走势有趋稳态势。 ◼天气与成本：根据NOAA公布的2月数据，2024年6-7月美豆种植成长关键期出现拉尼娜天气的概率达到60%，对美豆的产量及后期价格产生影响根据Conab公布的种植成本数据，巴西大豆主产州MT种植成本在127雷亚尔/60kg，目前巴西港口大豆报价在115.94雷亚尔/60kg，巴西大豆处于亏损，因此巴西大豆升贴水趋稳走强。 ◼预计随着收割进度的进行，库存销售压力下升贴水预计依旧偏弱运行。 09美豆种植成本高位 ◼美豆成本：按照USDA以及Conab公布的大豆种植成本来看，23/24年美豆种植成本受单产下调影响高达1150美分/蒲，仅次于22/23年度的1180美分/蒲，当前美豆03合约报价1170美分/蒲，触及大豆种植成本，成本支撑加强。根据11-12月大豆升贴水均价220美分/蒲，油粕比2.4进行测算，1-2月豆粕成本价格应该在3400-3600元/吨。随着巴西升贴水报价大幅下跌，按照最新报价50美分/蒲升贴水进行测算，豆粕4-5月成本价格应该在3000-3200元/吨，05合约3000元/吨附近。◼随着收割的进行，供应压力下大豆价格预计维持低位运行，卖压下存阶段性向下击穿成本可能。 10榨利继续改善刺激国内买船 ◼压榨利润：受升贴水下滑及国内盘面偏强影响，进口大豆压榨利润快速修复。进口压榨利润改善有利于促进国内买船的进行，截至上周，国内2月船期买船量为930万吨（对应4月左右到港），完成度100%，3月船期买船量947.2万吨（对应5月左右到港），完成度90%。 ◼到港预估：根据买船进度及调研数据来看，预计3-7月国内大豆到港量分别为：660、930、1160、1080、900万吨。 ◼随着4月大豆到港量增加，预计大豆、豆粕继续步入累库周期，供需环境进一步转向宽松。 11开机率季节性上扬 ◼从区域压榨数据来看，2月春节影响开机率处于低位，3月开机率明显上扬，达到历年中等偏上水平，供应来看没有较大的问题。随着4月到港增加，开机率预计会有进一步的抬升。 12能繁母猪存栏处于正常保有量区间 ◼能繁母猪：国家统计局监测2024年1月末能繁母猪存栏4067万头、环比-1.8%，但处于正常保有量区间，1-2月生猪养殖利润转好，产能去化放缓，生产性能提升下，整体预计24年上半年生猪存栏维持较高位置。 ◼豆粕需求：就目前豆粕成交情况来看，市场以补充现货头寸为主，下游维持随采随用策略，谨慎采购。 13大豆库存高位，豆粕库存高位回落 ◼大豆库存：截至2月23日当周，全国大豆商业库存518万吨，大豆库存处于中等偏上位置，随着大豆到港进一步减少，短期预计大豆库存呈现季节性下跌趋势，随着4月到港增加，大豆库存呈现上涨趋势。 ◼豆粕库存：全国豆粕库存49.66万吨，3月预计大豆压榨量710万吨，在需求不出现较大波动下豆粕库存去化有限，随着4月开机率的进一步上扬，豆粕库存继续增加。 驱动总结14 短期震荡为主： 整体豆粕期现货短期呈现震荡走势，国际豆粕价格及种植成本支撑，叠加利空信息交易兑现完毕，美豆趋稳反弹，但收割及南美销售挤兑限制大豆上方空间。国内供应依旧充裕，豆粕现货价格偏弱对待，关注成本支撑。 3月后关注美豆种植面积情况以及巴西减产情况： 随着利空逐步兑现，后期巴西产量及美豆产量尤为关键，或存阶段性炒作走强趋势，但整体24/25年度随着供需结构的进一步改善，价格重心预计继续下移。 02 01油脂：利多提振有限，期价反弹承压 ◆棕榈油：MPOB1月报告显示马棕油供需双弱，但产量降幅大于需求降幅，导致期末库存下滑至203万吨，低于市场预估，影响偏多。进入2月后虽然洪水对棕油生产的不利影响退去，但当月可工作日较少，因此产量预计继续下降，期末库存可能跌至200万吨以下。同时3月有斋月备货，需求预计好转，供需边际收紧刺激马棕油期价反弹，不过2月份的出口数据表现较为疲软，限制期价的涨幅。国内方面，在短暂的节后备货后下游需求重新转弱，而2-3月棕油到港量预计分别为30万吨，为中等偏多水平，因此未来去库存速度有望放缓。 ◆豆油：USDA2月报告上调23/24年度美国期末库存，巴西产量小幅下调，维持阿根廷产量，全球大豆期末库存环比增加，影响偏空。展望未来，当前美豆出口进度受巴西豆挤占而偏慢，巴西收割进度较快，阿根廷丰产预期暂时不变，利空因素仍存。但是美豆期价已经跌至成本线附近，技术面超卖严重；且近期多个咨询机构下调巴西大豆产量至1.5亿吨左右，不排除将来USDA将巴西产量从之前的1.56亿吨逐步往下调整。因此短期美豆虽然继续低位震荡，但下方空间亦较为有限。国内方面，下游补货基本结束，2-3月大豆到港量逐渐下降，但是港口大豆库存充足；再加上4月大豆集中到港，未来豆油供应将继续改善，库存有望止跌回升。不过有市场消息称一些油厂打算洗掉春节期间购买的巴西大豆，关注后续影响。 ◆菜油：23/24年度加拿大菜籽大幅减产已经被证伪，叠加偏慢的出口进度导致本国库存高企，产地菜籽仍有压力；以及目前处于南美大豆上市期导致全球油籽供应充足，继续压制其价格。国内方面，下游节后备货进入尾声，而油