锌：涓涓细流

周度报告 锌：涓涓细流 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-05-14 【核心观点】 【分析师】 价格上涨之后，矿山获得了合理的、较好的利润，冶炼过剩的矛盾不变，下游订单延续平淡，并未因为高价而明显萎缩，当下基本面和价格并无明显不匹配，偏暖的宏观也暂未转向，我们对盘面维持偏强的看法。本轮驱动对外盘影响更直接，相较历史可比时期，当下涨幅逐渐靠近区间上沿，在新变量出现之前（后续更可能的情景包括宏观转向、海外矿继续复产、国内需求坍塌），上涨动能或有减弱，但暂时不具备深跌基础。单边：多头考虑分批止盈；跨期：远月正套考虑持有；跨市：反套考虑持有；期权：考虑卖出看跌；产业逐步保值。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 偏强宏观暂未转向：上周海外暂无较大变化，仍然是美联储宽松+非美制造业扩张；上周国内进出口数据超预期，PPI显示工业需求偏弱，社融出现罕见负数，尽管有部分技术因素的影响，但也能说明实体融资需求低迷，近期政策效果还在观察期，整体偏强的宏观不至于转向。 本期要点： 国内、海外矿山均有新变化，整体来看矿端逻辑的意义暂且不变，但海外矿山有进一步复产的空间，极端情景下不排除扭转平衡表的可能； 国内4月锌锭产量符合预期，炼厂集中检修后5月陆续复产，预计5月产量环比+2.3万吨，并不算高；海外炼厂利润改善后复产；TC或还有小幅下调空间；全球冶炼环节过剩，但量级或不至显著； 初端节后复产，订单增量有限，节后现货采买较弱；终端指标环比恢复，政策端有利好，观察后续改善程度。 1.国内及海外矿山的边际变化 国内、海外矿山均有新变化，整体来看矿端逻辑的意义暂且不变，但海外矿山有进一步复产的空间，极端情景下不排除扭转平衡表的可能。月初，新疆地矿发布关于转让火烧云24.50%股权的交易公告，目前对受让方的要求相对苛刻，或暗示火烧云开采难度较大、资金要求较高；海外Boliden旗下矿山因利润改善（锌价涨幅可观+技改降成本），宣布将于Q4逐步复产，该矿山复产量级有限，并不改变全球原料相对终端需求及冶炼均紧张的局面，但需要注意的是，海外有潜力因相同理由而复产的矿山仍有2座，极端情况下存在扭转平衡表的可能。整体而言，目前的矿端复产消息并不足以构成利空，矿端逻辑对价格及产业链的意义相比我们年报中的观点暂未发生变化，关注后续是否新增复产。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 2.海外炼厂利润改善，国内集中检修结束 国内集中检修后5月陆续复产，海外炼厂利润改善后复产，TC或还有小幅下调空间；平衡角度看全球冶炼环节显示过剩，但量级或许不至于显著。4月底，海外Budel炼厂因市场状况改善及荷兰政府暂时降低成本，计划于本周开始以较低的开工率复产；国内炼厂在3、4月提前检修之后，于5月陆续复产，5月产量预计环比增加2.3万吨至52.8万吨附近，月产量水平并不算高，国内冶炼厂目前的利润状态在全球范围来看较差（平均利润约为-756元/吨，其中硫酸部分尚且盈利，但锌锭部分亏损很深），但炼厂心态仍然倾向于通过提前检修来度过困难时期并寻找机会及时复产，TC在目前基础上或还有小幅下降空间。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 3.现货贴水略有收窄，宁波市场进口锌更多，节后下游整体采买较弱 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 4.初端订单增量有限，终端观察后续改善 初端节后复产，订单增量有限。上周初端企业节后复工，开工环比上升，镀锌及氧化锌开工超过2022年及2023年同期，锌合金开工仅超去年同期；企业倾向优先消耗原料库存及成品库存；整体订单增量较为有限，其中，镀锌板块部分订单受黑色带动，但光伏招标后订单量不及预期，压铸合金订单环比走弱，氧化锌周内订单略有提升。 观察终端指标后续改善程度。高频指标来看，热卷表消回升至历史中位，沥青及水泥开工环比回升但较历史同期偏弱，混凝土发运低位下行，二手房成交依旧相对较好，二手房挂牌量价仍未止跌。但结合近期政策及财政部安排来看，实物工作量、地产成交后续都有改善空间；24年专项债项目筛选工作基本在4月下旬完成，超长期特别国债计划于5月中下旬开始发行，所有增发国债项目计划于6月底前开工建设；地产方面强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房”，结合近期部分城市推出住房“以旧换新”、进一步放松限购的变化来看，政策更向需求端及去库存倾斜，对疏通当下地产堵点有更清晰对口的利好；对于地方化债，强调在确保债务高风险省份和市县真正压降债务的同时，又能稳定发展。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 5.上周内外库存小幅去化 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 6.比价与月差 结构方面，基于国内需要进口锌及在未来连续去库的平衡表，方向上更值得关注的仍然是跨期正套及跨市反套。 上周剔除汇率的沪伦比值环比小幅上行至1.11附近，对应锌锭进口亏损环比略有收窄至2055元/吨，后续国内仍然需要进口锌锭作为补充，且海外炼厂有复产预期，反套考虑继续持有。 在月均2万吨进口的假设之下，国内或仍能在未来见到连续去库，且近月contango的计价已经相对充分。正 套演绎时间或推后至下半年，远月正套考虑轻仓持有，其风险在于国内需求坍塌及进口量持续显著超预期（后者风险更大）。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Bloomberg，中粮期货上海北外滩营业部 7.平衡表：去库斜率待观察 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。