每日投资策略

`每日投资策略 宏观经济/公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 宏观经济 中国经济-需求内冷外热 中国货物出口保持上升势头，6月同比增长8.6%，美国和新兴市场的需求强劲，中国科技产品、电动车和船舶出口增长较快。但货物进口依然低迷，反映国内需求依然疲软。由于需求内冷外热，货物贸易顺差创历史新高，可能加剧中国与美欧的贸易摩擦。 展望未来，中国货物出口将保持稳健增长，因低基数效应、价格优势和海外需求改善。中国货物出口和进口在2023年分别下降4.6%和5.5%后，预计2024年将分别增长3.6%和3.3%。今年下半年到明年，人民币兑美元可能温和反弹，因中国经济和通缩温和改善，而美国经济和通胀逐渐放缓。（链接） 中国经济-信贷依然疲弱，但有积极迹象 中国社融增速持续走弱，不及市场预期。政府债券发行加快支撑政府融资反弹，但私人信贷需求依然疲软，因房地产低迷、通缩持续和信心不振。此外，统计因素变化也压低了信贷和货币供应量增速，中国央行指出近期金融数据“挤水分”是信贷数据不及预期的重要原因。 展望未来，央行可能在下半年进一步下调存款准备金率25个基点和LPR 15个基点，以减轻私人部门偿债负担。为保护银行净息差，央行还可能降低存款利率。同时，央行将继续引导银行扩大信贷投放，以提振经济增长和缓解通缩压力。我们预计信贷增速可能会在今年下半年到明年温和反弹。（链接） 公司点评 腾讯（700 HK；买入；目标价480.0港元）：延续稳健的盈利增长趋势在游戏业务恢复和稳健的广告业务支撑下，我们预计腾讯将继续实现良好收入和利润增长，预计2Q24总收入/非IFRS下净利润同比增长8%/33%，至1,609亿元/492亿元人民币（一致预期：1,618亿元/481亿元）。DnF手游自5月推出以后的表现超出市场预期，但考虑其相对较长的递延周期，我们预计该游戏将主要推动2H24游戏收入增长。广告业务仍然维持韧性，主要得益于微信广告的良好表现，而金融科技业务在2Q24则面临宏观不确定性带来的压力。我们略微下调了2Q24游戏/FBS收入预测，但保持2024年全年预测基本不变。我们维持基于SOTP的目标价480.0港元。我们看好腾讯2024年盈利增长（同比增长26%）以及股东回报水平（超过1,000亿港元股票回购）。目前15倍FY24E PE（剔除战略投资）的估值仍然具有吸引力。维持买入评级。（链接） 哔哩哔哩（BILI US；买入；目标价20.50美元）2024年投资者大会：社区及商业化健康发展 哔哩哔哩在7月12日召开2024年投资者大会，管理层分享了社区生态、商业化以及游戏业务的最新进展，核心要点包括：1）用户及内容生态持续健康发展，除平台传统的优势内容品类外，知识/消费等泛化内容品类在平台快速发展，提升了平台用户粘性及商业价值；2）平台商业化基础设施持续完善，带动1H24平台广告主数量同比增长超50%，带货GMV同比增长超100%；3）游戏业务开启第三个“五年规划”，自研与代理并重，坚持做年轻人喜爱的游戏，未来计划新增至少两款长线运营的垂类头部产品。短期内，手游《三谋》表现好于预期将会是公司股价主要催化动力。长期视角下，我们看好公司商业化能力持续提升，拉动收入持续增长以及盈利能力改善。我们维持目标价20.50美元以及买入评级。（链接） 北方华创（002371 CH，买入，目标价：405元人民币）：1H24业绩稳定增长 北方华创近期公布1H24盈喜预告，管理层预计公司上半年的收入区间为114亿元-131亿元人民币，同比增长35.4%-55.9%。净利润区间为26亿元-30亿元人民币（同比增长达到42.8%-64.5%）。公司预计2Q24收入（中间值）为64亿元人民币（同比增长40.8%，环比增长9.5%），低于彭博一致预期约5%；2Q24净利润（中间值）为16亿元人民币（同比增长35.7%，环比增长45.4%），高出彭博一致预期9%。管理层认为公司业绩增长主要受以下因素推动：1）丰富的半导体设备产品矩阵（刻蚀、沉积、清洗设备等）；2）公司市场份额持续扩张；3）规模效益逐步显现；以及4）运营效率有效提升，成本费用率稳步下降。 公司1H24收入占全年比重符合过往季节性规律。上半年收入和净利润的中间值分别达到我们对公司2024年全年收入和净利润预期（收入和净利润分别为309亿元和55亿元人民币）的40%和50%，并较去年同期（占全年收入的38%）保持稳定。我们预计公司的业绩将在2024年三季度至四季度稳定增长。 展望下半年，我们认为中国半导体供应链的国产替代趋势将进一步深化。公司2023年新签订单为300亿元人民币，其中70%以上为半导体设备。随着下游客户资本支出的持续扩张，以及中国半导体产业链逐步转向自主可控等诸多利好因素的推动下，我们认为公司将实现强劲的收入增长。此外，随着三期国家集成电路产业投资基金（475亿美元）的成立，北方华创将会是受益者之一。 北方华创是我们在半导体国产替代主题下的首选标的。我们重申对该公司的"买入"评级，目标价维持405元人民币不变，基于2024年39倍预测市盈率。主要风险包括：1）海外和本土同行的竞争加剧；2）地缘政治风险升级。（链接） 招银国际环球市场上日股票交易方块–12/7/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。