白糖周报：巴西6月压榨数据利空，等待新驱动

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2024年7月14日 周观点：南半球6月压榨数据利空 ➢价格方面：本周原糖10合约收19.42美分/磅，跌幅3.29%，郑糖09合约收6162元/吨，跌幅1.58%。9月基差264元/吨左右。巴西配额外进口利润-600元/吨。 ➢供给方面：➢国际：6月下半月，巴西中南部压榨甘蔗4880.55万吨，同比增加12.99%；产糖324.75万吨,同比增加54.37万吨；甘蔗制糖比 49.89%，去年同期为48.85%，环比5月下半月49.43%上调0.62%；出糖率139.96千克/吨，去年同期133.04。✓国内：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：低库存、产销率高 ✓总结和策略：国际方面，24/25榨季6月以来巴西的压榨数据利空，体现在甘蔗压榨量、单产和出糖率回升至正常水平，其中甘蔗入榨量和产糖量都处于历史高位，出糖率因前期干旱而提升也比较符合预期，仅是制糖比例略低，可能不及榨季初期预计的53%的水平。巴西中南部已进入压榨高峰期，巴西双周报产量已逐步明晰，整体产量仍位于历史高位。原糖前期已交易完巴西的增产，接下来等待新的题材。中长期看，全球糖进入增产周期基调不改。国内现阶段国产糖进入纯销售期，现货压力不大，国内基差已经修复。进口方面，原糖的反弹使得内外价差再次扩大，四季度进口到港预计较少，09合约短期跟随原糖波动，中长期仍为增产周期，施压远月。操作策略：观望。✓风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：反弹后回落 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。ISO表示，预计2023/24榨季全球产糖量为1.7927亿吨，低于之前预测的1.7974.9亿吨；消费量从之前预估的1.80438亿吨增加为1.82224亿吨。➢根据ISO的预测，2023/24榨季巴西产糖量为4451.9万吨；中国产糖量同比增加98万吨；泰国产糖量同比减少225万吨；印度产糖量保持在3170万吨，同比减少110万吨；墨西哥产糖量同比上榨季减少58万吨。北美等地区的产糖量预计将下降，抵消对泰国和中国产糖量增长的预期。 巴西：24/25榨季6月压榨数据利空 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季甘蔗含糖量恢复 巴西：24/25榨季含水乙醇销量位于历史新高 ➢巴西中南部6月含水乙醇销量总计28.42亿升，同比增长11%，创下了2020年10月以来的新高➢醇油比64.7%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部4、5月含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇 巴西：制糖比例预估下调至50%-51% ➢尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们下修了此前51%-52%制糖比例的预估，修正为50%-51%，总体制糖比仍维持历史高位。 巴西：24/25中南部6月天气利于压榨 ➢巴西中南部圣保罗地区6月天气总体偏干，利于压榨。但可能因持续干燥使得后期可能会提前收榨，需关注7月的压榨峰值数据以及9月后的持续性 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季产量预期由同比增产转为减产 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例提升至50%-51%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为4000-4150万吨。 印度：23/24榨季截至5月31日糖产量3167万吨 ✓据印度糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，23/24榨季截至5月31日印度累计压榨甘蔗3.1378亿吨，产糖3167万吨。✓NFCSF于5月预计，本榨季印度食糖产量预计将达到3213.5万吨，而上榨季为3339万吨。✓在2024年3月12日，ISMA预计23/24榨季糖产量上调至3400万吨（扣除乙醇的分流之前），主要是马邦和卡邦产量高于预期，此前1月预估为3305万吨。 印度：24/25榨季糖产量有分歧，出口暂时未见 ✓ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗乙醇的生产限制，食糖分流量降低至200万吨，实际的过剩量高于预期。 ✓据外媒5月20日报道，印度糖厂呼吁中央政府在即将到来的2024/25榨季取消食糖出口禁令，并放宽对乙醇生产的限制，以防止食糖价格下跌。 印度：种植面积和产能不断扩张 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。•据印度农业部最新发布的数据，截至6月28日的甘蔗种植面积为568万公顷，较去年同期的550万公顷增长18万公顷，涨幅3.27%。 印度：7月的第一周，降雨已遍布印度全国 ➢据外媒7月3日报道，过去一周，印度迎来了西南季风，除西喜马拉雅山脉外，各地都出现了降雨，降雨量较正常值高出30～175毫 米，蔗区天气潮湿。 数据来源：Wind，招商期货 泰国：2023/24榨季泰国全面收榨，累计产糖877.26万吨 ✓2023/24榨季截至4月17日，泰国57家糖厂全部收榨，累计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；累计产糖877.26万吨，同比下降20.25%；平均产糖率为10.68%，同比下降1.1%✓丰益国际预计2024/25榨季泰国的甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：甘蔗收购价上调，刺激种植意愿 ✓2月20日，泰国政府批准了2022/2023产季甘蔗的最终价格为每吨1197泰铢（33美元），大幅上涨117泰铢。✓2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益✓据丰益国际的分析，2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩（相当于每吨甘蔗收益高4~5美元），预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上的趋势，并且单产有望高于4吨/亩。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：6月表现尚可 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 价格：10-3价差走弱，原白糖价差走弱 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：24/25中国食糖供应预计宽松 据农业农村部信息中心5月中旬发布的信息： ➢据农业农村部信息中心5月中旬发布的信息：得益于南方甘蔗单产大幅提升，全国食糖产量恢复性增长；由于糖料种植效益好转，与竞争性作物的比较优势凸显，农民种植积极性提升，天气条件总体正常，本月预测我国2024/25年度甘蔗播种面积持平略增，甜菜播种面积大幅增加，食糖产量保持恢复性增长，有望增至1100万吨，消费量基本持平，国内食糖产需缺口缩小。 国内糖供应：24/25榨季全国扩种意愿增强 ✓24/25榨季广西基本种植完毕，苗情尚可。据3月底调研结果显示，广西种植甘蔗补贴力度加大，农民种植甘蔗意愿增强。 ✓全广西扩种面积预计增加80-100万亩，增幅同比达10%，叠加甜菜糖扩种意愿增加，在天气没有出现大幅异常的情况下，预计24/25榨季全国糖产量增加至1060万吨。 国内糖产销：23/24榨季产销节奏偏快 2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。 国内糖供应：配额外进口窗口再次关闭 ➢截至7月5日，配额内进口利润866/吨，配额外进口利润-661元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约5395元/吨，配额外约6922/吨。➢5月我国进口食糖2万吨，同比减少2万吨。2024年1-5月累计进口食糖127万吨，同比增加21万吨，增幅20.58%。23/24榨季截止5月底我国累计进口食糖313万吨，同比增加30万吨，增幅10.82%。 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：23/24截止5月糖浆、预拌粉进口位于历史新高 ➢2024年5月我国进口糖浆和预拌粉21.35万吨，同比增加6.83万吨，增46.98%。➢2024年1-5月，我国税则号170290项下三类商品共进口73.02万吨，同比增加9.52万吨，增幅15.00%。➢2023/24榨季截至5月，我国税则号170290项下三类商品共进口114.55万吨，同比增加32.67万吨，增幅39.89%。 基差价差：9月基差收敛，91价差维持 研究员简介 王真军：招商期货研究所农业首席、研究所所长助理，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）。 马幼元（广州）：招商期货研究所农业团队饲料养殖研究员，中国农业大学农学硕士。从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发，多次组织产业链深度调研，在业内权威期刊发表多篇文章，对饲料养殖产业链投研有独到见解。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03106620）及投资咨询资格（证书编号：Z0018356）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部