白糖周报：税法利空兑现，压榨数据不及预期，糖价企稳

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 税法利空兑现，压榨数据不及预期，糖价企稳 2022年7月1日 白糖周报20220627—20220701 郑州白糖价格走势图 资料来源：WIND 相关报告 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 行情周度汇总 期货价格： 合约 6/27 6/28 6/29 6/30 7/1 累计涨跌 郑糖9月 5855 5876 5846 5842 5805 -50 ICE 7月 18.44 18.54 18.54 18.69 17.59 -0.85 数据来源：文华财经 现货价格： 地区 6/27 6/28 6/29 6/30 7/1 累计涨跌 南宁 5930 5930 5930 5930 5930 0 营口 6010 6010 6020 6020 6020 10 资料来源：Wind 基差： 6/27 6/28 6/29 6/30 7/1 累计涨跌 9月基差 75 54 84 88 125 50 资料来源：Wind，文华财经 ❑ 一周投资策略：上周巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，圣保罗州率先下调汽油ICMS流转税，其他州逐步跟随。下调税法法案的预期以及雷亚尔走弱使得乙醇价格大幅走低，含水乙醇折糖略低于糖1美分，税法落地后乙醇价格企稳，政策对于制糖比例的影响存在不确定性，整体上在压榨高峰期制糖比例面临上调的风险。生产方面数据上6月份巴西中南部压榨数据不及预期，糖产量明显下滑，原糖在18美分有支撑，但随着供应逐步跟上，原糖反弹幅度有限。国内方面，因原糖下跌造成进口成本下滑，内外价差明显收窄，进口量预计在三季度有明显恢复。6月份的产区集团销售偏低，市场担心6月产销数据不及预期，施压郑糖。操作上建议暂时离场观望。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 周度评述 外盘方面：政策方面，6月以来巴西参议院批准燃料价格法案打压乙醇价格，而本周税法的落地使得乙醇企稳，乙醇折糖略低于糖，这使得制糖比例变得复杂。生产数据方面，巴西中南部6月上半月乙醇和糖产量不及预期，特别是含糖量的下降影响了糖的产量。随着甘蔗压榨高峰到来，原糖上方有压力，整体呈现震荡格局。 现货市场方面：主产区现货价格持稳在5930元/吨左右，现货成交一般。基差走强至125左右，配额外进口利润大幅缩小，目前亏损至-300左右。 期货市场方面：因原糖下跌造成进口成本下滑，内外价差明显收窄，进口量预计在三季度有明显恢复。6月份的产区集团销售偏低，市场担心6月产销数据不及预期，施压郑糖。 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 资料来源：Wind 国际糖业组织ISO 5月份报告预计21/22年度全球供应修正为过剩23.7万吨，2月份预估短缺192万吨。 咨询机构Platts普氏报告预计21/22年度全球供应4月份过剩126万，3月份过剩126万吨，2月份预估存在缺口为5万吨。 （二）巴西供需情况 巴西糖协组织UNICA最新数据，6月压榨速度跟上步伐，但糖产量不及预期。 -20-15-10-505101506/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23* 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 资料来源：Wind 6月上旬双周糖产量为214.2万吨，同比减少3.81%。6月上半月巴西糖产量不及预期，糖产量出现下滑。双周制糖比为44.44%，低于去年同期的46.25%，制糖比例符合预期。 图 3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 资料来源：UNICA 22/23榨季截至6月16日开榨糖厂为250家，同比减少4家。甘蔗压榨量总计为1.457亿吨，同比减少12.71%。双周甘蔗压榨量为3589.8万吨，同比增加5.76%，甘蔗压榨速度跟上步伐。 值得关注的是，6月份显示的双周含糖量ATR仍下降。甘蔗含糖量为131.04公斤/吨，比去年同期下降了5.37%。Unica预计本榨季的甘蔗含糖量会减少超过3公斤/吨。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1617/1818/1919/2020/2121/2222/23050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,0004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1617/1818/1919/2020/2121/2222/23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 4：巴西中南部累计制糖比例（%） 资料来源：UNICA 6月上半月双周巴西中南部制糖比例44.44%，与上一季同期的46.24%有所下滑，但制糖比例逐步攀升中，符合市场预期。 图 5：巴西含水乙醇与汽油比价（%） 资料来源：ANP 根据热值的差异，乙醇价格跟汽油价格的平衡点大致在70%。含水乙醇和汽油比价从近期高点76.1%下落到65.9%，乙醇显示出巨大的优势。但随着燃油税法的落地，预计醇油比将会上升。 253035404550554/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1617/1818/1919/2020/2121/2222/2355.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 6：巴西中南部糖厂乙醇销量（千立方米） 资料来源：UNICA 6月上半月，巴西中南部糖厂销售了 11.5 亿升乙醇，与 2021/22榨季相比下降了 5.08%。 其中，国内市场含水乙醇销售量为6.82亿升，比上季下降5.59%。含水乙醇的销量下降带动乙醇价格下跌。 图 7：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅） 资料来源：ESALQ, Bloomberg 含水乙醇折糖与ICE原糖价格的比较是巴西制糖比例变化的核心，这个经济性直接决定了巴西工厂在制乙醇和制糖之间的选择。 周一参议院已通过减低汽油ICMS州税会降低和减免联邦税（CIDE、PIS/COFINS）法案。政策落地，乙醇下跌企稳，含水乙醇折糖价格已经跌至18.1美分/磅，兑现了税法带来的利空影响；对于糖厂来说，目前含水乙醇较原糖已失去优势，税法对制糖比例的影响变得较为复杂，总体上因乙醇折糖价较低，对糖价构成下行的压力。 1,5002,0002,5003,0003,5004,0004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月19/2020/2121/2222/23681012141618202224含水乙醇折糖ICE原糖主力 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 8：巴西ESALQ含水乙醇价格（美元/升） 资料来源：ESALQ 从ESALQ公布的含水乙醇价格来看，近期含水乙醇出厂价仍因需求疲软而出现下跌。 图 9：巴西汇率（美元/雷亚尔） 资料来源：Wind 近期巴西汇率有波动，巴西大选来临汇率产生波动，近期雷亚尔疲软施压原糖。 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52019/1/42020/1/42021/1/42022/1/4雷亚尔/升ESALQ含水乙醇3.003.504.004.505.005.506.002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1汇率雷纳尔 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 10：巴西糖出口量（千吨） 资料来源：巴西贸易部 巴西5月出口158万吨，同比下滑41%。巴西出口量大幅下降原因是上一季的减产以及本季糖生产落后导致，预计在2022/23榨季生产速度跟上后，进入6月份出口会恢复。 图 11：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 资料来源：Wind 近月从升水转为平水，随着压榨深入供应逐步跟上，整体反映了供需趋向缓和的情况。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月22/2321/2220/2118/19(1.00)(0.80)(0.60)(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.002019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 12：ICE近远月价差（美分/磅） 资料来源：Wind ICE7-10价差缩小至0.3附近波动。 图 13：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 资料来源：Wind 国际白糖相对原糖升水明显扩大至150美元/吨附近。 （三）印度供需情况 印度作为全球第二大白糖主产国，跟第一大主产国巴西的互动决定了国际糖价的主要走势。其中巴西更多是作为全球糖价的稳定器，因为巴西会根据糖价和乙醇的相对经济性调节进行增产或减产，对全球糖的供需起到再平衡作用；而印度更多是全球糖价大幅运(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.502019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/15v77v1010v33v5305070901101301501702018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 动的来源。 图14：印度白糖累计产量（千吨） 资料来源：ISMA 印度糖业协会ISMA表示，21/22榨季截至2022年5月底累计产糖3524万吨，去年同同比增14.6%。 图15：印度糖出口量（百万吨） 资料来源：ISMA 出口方面，印度糖协ISMA向政府申请增加出口配额100万吨，因21/22榨季印度糖产量有望达到3600万吨。此前政府限制印度糖出口在1000万吨，已签署了940-950万吨出口合约，截至5月底已经有860万吨装船。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00011月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日21/2220/2119/2018/1917/18-6-4-2024681012 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 10 图16：泰国糖累计产量（千吨） 资料来源：Wind 截止2022年4月30日泰国累计产糖1013.3万吨，同比增加33.9%。累计压榨甘蔗为9205.5万吨，同比增加38.1%。出糖率为11%，低于去年同期11.359% 图17：泰国糖出口量（万吨） 资料来源：Sugarzone 出口方