白糖周报：印度减产不及预期，糖价回落

敬请参阅最后一页之特别声明 1 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 18/19年度印度产量减少不及预期。印度糖业协会将印度18/19榨季糖产量预估从3150万吨上调至3260万吨。2018/19榨季截至2019年3月15日，印度全国527家糖厂投入压榨，其中154家糖厂已收榨，累计产糖2734.7万吨，去年同期399家糖厂产糖2582万吨。巴西方面，19/20年度已有6家糖厂开始开榨，后期供应压力将逐渐增加。 国内方面，南方甘蔗糖厂进入生产旺季，本周广西累计收榨16家糖厂，下周预计广西还有5-8家糖厂收榨，临近月底广西糖厂收榨会陆续加快。从二月产销数据来看，全国累计产糖738万吨，同比增加1万吨。那么3-5月份还将上市约322万吨糖，同比增加28万吨。季节性来看，3-5月份是白糖大量上市的时期，也是白糖的销售淡季，糖价难以维持高位。 ◼ 主要矛盾点 利多：国内销售数据好于预期，税率降低糖厂成本下降 利空：印度减产不及预期，国内供应压力开始增加 ◼ 操作建议 短期维持在5000-5300元/吨区间震荡，等待上方做空机会 ◼ 风险提示 1、原油价格大幅上涨，巴西制糖比下降。2、天气情况影响甘蔗生长。 农产品组 白糖周报 2019年3月24日 印度减产不及预期，糖价回落 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、白糖行情回顾 表1：白糖期货价格变化 开盘价 收盘价 最高价 最低价 周涨跌 周涨跌幅（%） 白糖1905 5109 5072 5178 4917 -37 -0.72 白糖1909 5082 5059 5148 5038 -23 -0.45 糖11号05 12.60 12.59 12.87 12.43 -0.01 -0.08 糖11号07 12.80 12.77 13.03 12.65 -0.03 -0.23 资料来源：文华财经，中财期货 上周白糖以小幅震荡为主。全球糖市18/19年度供应压力依旧很大。印度减产预期落空，大多机构的预估均等于甚至高于印度上榨季创下的历史新高3225万吨，截至2019年2月，印度全国466家糖厂投入生产，累计产糖2476.8万吨，去年同期457家糖厂产糖2317.7万吨。泰国累计产糖858.95万吨，同比增加17%。巴西方面，中南部3月份已经有6家糖厂率性开始了19/20榨季的压榨，从目前市场预估来看，19/20榨季中南部糖产量低于或约等于3000万吨的仍是市场共识，然而是否持平于本榨季的约2650万吨，还是增产200-300万吨，成为市场争论的重点。国内方面，受原糖拖累，以及近期传闻中巴贸易谈判，可能2019年配额进口增加，导致糖价走弱。国内3-5月份是白糖大量上市的时期，也是白糖的销售淡季，糖价难以维持高位。 基差方面，广西柳州现货价格5285元/吨，基差为106元/吨，较前一周上涨107。 合约价差方面，白糖05-09合约价差为13，较上周下跌16，近期白糖05-09价差一直维持在高位，2019年5月22日至2020年5月21日为进口配额外糖价加税的最后一年，额外的税率降低5%至35%。如果按3月7日目前巴西糖进口配额外价格5154元/吨计算，5月22日起，进口配额外价格将为5018元/吨。降低配额外关税后，进口糖对国内糖的压力较大，05-09价差将维持高位。 图1：白糖基差走势 图2：白糖05-09合约价差 资料来源：Wind、中财研究院 0.00100.00200.00300.00400.00500.002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02-300-200-100010010/811/812/81/82/83/84/814/1515/1616/1717/1818/19 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、CFTC持仓&郑商所仓单库存 截至2019年3月19日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业空头持仓229191手，较上周减少13098手，非商业多头持仓173724手，较上周减少2578手，非商业净多持仓-55467手，较上周增加10520手。 截至2019年3月22日，注册仓单13958张，有效预报7115张，合计21073张。 图3：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财研究院 三、全球食糖供需情况 分析机构F.O.Licht将2018/19(10/9月)年度全球糖市小幅短缺190万吨的预估调整为小幅过剩40万吨。因两大主产区北方邦和马哈拉施特拉邦的糖产量或远高于官方预测，印度2018/19年度糖产量预估上调280万吨。巴西2018/19年度（10月/ 9月）糖产量亦上调50万吨，国内消费量预估下调20万吨，出口预估上调120万吨。中国糖产量预估下调20万吨，国内消费量预计下调约40万吨。 3.1巴西 巴西中南部3月份已经有6家糖厂率性开始了19/20榨季的压榨，据当地媒体报道，19/20榨季巴西中南部有267家糖厂投入运营，比去年榨季减少1家。2019/20年度甘蔗作物年度始于4月，但糖厂通常3月便进入田间实施作业，以充分利用较高的乙醇价格。由于今年的阵雨来得比较晚，巴西中南部糖厂开榨时间也将延后，近期巴西降雨量不及预期，甘蔗产量可能不及预期。咨询公司Agroconsult预计巴西2019-20榨季（4月开始）甘蔗产量可能超过当前榨季，为2015-16榨季以来首次同比增加。目前巴西制糖比为35.4%，后期继续关注。 甘蔗行业组织Unica表示，18/19榨季巴西中南部地区截至3月1日累计榨蔗5.64亿吨，同比下降3.59%；平均甘蔗糖分为138.45公斤/吨，同比提高0.93%；累计产糖2636万吨，同比下降26.45%；甘蔗制糖比为35.4%，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇304.25亿升，同比增加19.42%，其中含水乙醇213.19亿升，同比增加42.4%，无水乙醇91.05亿升，同比减少13.33%。 10.0015.0020.0025.00-800002000012000022000032000013/09/0113/11/0114/01/0114/03/0114/05/0114/07/0114/09/0114/11/0115/01/0115/03/0115/05/0115/07/0115/09/0115/11/0116/01/0116/03/0116/05/0116/07/0116/09/0116/11/0117/01/0117/03/0117/05/0117/07/0117/09/0117/11/0118/01/0118/03/0118/05/0118/07/0118/09/0118/11/0119/01/0119/03/01非商业净多增减非商业净多单ICE原糖价格 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图4：巴西中南部蔗糖生产情况（2018/2019榨季累计产量，截至3月1日） 资料来源：UNICA，中财研究院 3.2印度 印度糖业协会将印度18/19榨季糖产量预估从3150万吨上调至3260万吨。2018/19榨季截至2019年3月15日，印度全国527家糖厂投入压榨，其中154家糖厂已收榨，累计产糖2734.7万吨，去年同期399家糖厂产糖2582万吨。马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的部分糖厂已经收榨。本榨季截至3月15日，马哈拉施特拉邦累计产糖1000.8万吨，而去年同期产量为938.4万吨。85家糖厂已经收榨，110家糖厂仍在运营。去年同期有38家糖厂收榨， 149家糖厂仍在运营。 18/19年度印度出口数据是影响糖价的主要因素。政府强制规定18/19年度强制性出口配额为500万吨，较上年度增加300万吨。自去年10月1日开始的当前销售年度以来，印度糖厂已签订220万吨糖出口合同，其中已发运量略高于100万吨。 3.3泰国 2018/19榨季截至2月15日泰国总计56家糖厂开榨，同比增加2家；累计压榨甘蔗约9131.5万吨，同比增加15.86%；累计产糖858.95万吨，同比增加17%；截至目前平均产糖率为10.56%，高于上榨季同期的10.46%。 四、国内食糖供需情况 3.1产销情况 南方糖厂进入压榨高峰期，广西南宁东糖新凯糖业有限公司、广西糖业集团柳兴制糖有限公司、广西凤糖雒容制糖有限责任公司收榨，加上前期收榨的广西博东食品有限公司—博东糖厂，本周不完全统计，广西累计收榨16家糖厂。下周预计广西还有5-8家糖厂收榨，临近月底广西糖厂收榨会陆续加快，供应压力将逐步增加。从二月产销数据来看，2018/19年制糖期全国已累计产糖737.72万吨（+1.03万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（-13.84万吨）；产甜菜糖129.84万吨（+14.87万吨）。本制糖期全国累计销售食糖337.98万吨（+38.22万吨），累计销 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 糖率45.81%（+5.12%）。产量释放将集中在3-5月份，如果按国内18/19年度食糖产量1060万吨来计算，3-5月份还将上市约322万吨糖，同比增加28万吨。 图5：全球白糖月度生产量（万吨） 图6：全国白糖月度累计销糖率（百分比） 图7：全国食糖工业库存（万吨） 图8：全国各月累计食糖进口量（万吨） 资料来源：wind、中财期货研究院 3.2进出口 2019年1月我国进口食糖13万吨，同比增加10万吨，环比减少4万吨。18/19年度我国累计进口食糖98万吨，同比增加49万吨。2019年我国食糖进口配额总量为194.5万吨，其中70%为国营贸易配额。目前我国食糖进口配额内关税税率为15%，配额外税率为50%，为了保护国内糖价，国务院实施期限为3年且实施期间措施逐步放宽，自2017年5月22日至2018年5月21日税率为45%，2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%，2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%。 3月21日巴西及泰国进口加工糖估算价较上周有所下跌。本周五较上周四相比配额内巴西进口加工糖估算价下跌42元/吨，配额外巴西进口加工糖估算价下跌71元/吨；配额内泰国进口加工糖估算价下跌94元/吨，配额外泰国进口加工糖估算价下跌156元/吨。 020040060080010001200101112123456789201820142015201620170204060801001201011121234567892018201420152016201701002003004005006001011121234567892018201420152016201701000000200000030000