煤炭行业周报：煤价导致Q2业绩下行，龙头Q3有望恢复增长

2024.07.14 煤价导致Q2业绩下行，龙头Q3有望恢复增长 ——煤炭行业周报 黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： 动力煤：本周开启涨价，但高点不宜乐观；炼焦煤：Q3长协价格持平，我们依然乐观。判断Q3开始部分龙头将开始恢复单季度业绩增长。 煤炭 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 煤炭《煤炭行业复盘30年，投资逻辑的更迭》 2024.07.10 煤炭《煤炭行业ROE下行趋势预计自Q2结束》 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 投资要点： 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背 景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源推荐喷吹煤龙头潞安环能；推荐基本面拐点的山煤国际。 2024Q2将成为中期行业ROE底部，龙头Q3有望恢复增长。本周陆续披 露了高达21家的中报预告（占比达到2/3），除中国神华外，其余均呈现 业绩同比下滑40%+或者亏损的情况，叠加进入旺季后6月以来的旺季不旺，导致市场对于煤炭整体板块业绩持续下修的担忧，引发明显调整。我们认为通过本周的持续调整，煤炭板块已经基本消化了Q2业绩释放带来的压力；而煤价确定性Q3强于Q2，2024Q2将成为2023年煤炭板块ROE跟随煤价下行的底部，2024H2及2025年随着煤价中枢的稳定，行业的业绩及ROE将会稳定，板块性业绩不及预期风险可能已经释放。 动力煤：本周开启涨价，但大概率旺季不旺。伴随华东出梅，降雨减少， CCTD公布的日耗量实际好于市场预期；同时沿海库存显现掉头向下态势 预计对于价格将继续起到促进作用。考虑到今年水电的确定性增长，预计今夏的价格天花板可能不高，目前判断可能处于900元/吨左右。同时我们 也对8月开始的淡旺季之交并不悲观，预计煤价底部并不破800元/吨。焦煤：Q3长协价格持平，继续看好Q4的价格弹性。市场关注的Q3焦煤的长协价格出炉，与Q2持平2100元/吨，较同期1900元/吨有明显的抬 升，上市焦煤企业利润同比将恢复增长，确定性提升。考虑到H2开始地产新开工有望在23H2拿地恢复背景下降幅收窄，基建24年3.9万亿专项债及万亿特别国债实现实物工作量，预判焦煤的拐点可能出现在8月的淡旺季之交，继续看好Q4的价格弹性。 行业回顾：1）截至2024年7月12日，秦皇岛港库存为550万吨（-7.7%）。 京唐港主焦煤库提价2110元/吨（0.0%），港口一级焦2077元/吨（0.0%）， 炼焦煤库存三港合计260.6万吨（0.4%），200万吨以上的焦企开工率为 77.89%（0.10PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌0美元/吨（- 0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低41元/吨；澳洲焦煤到 岸价268美元/吨，较上周下跌4美元/吨（-1.3%），京唐港山西产主焦煤 较澳洲进口硬焦煤成本低112元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放 2024.07.08 煤炭《煤炭价格企稳，预计下周煤价回升》 2024.07.07 煤炭《【国君煤炭数据库】行业数据更新 20240706》 2024.07.07 煤炭《短期旺季不旺，行业ROE将逐步稳态化》 2024.07.01 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存下跌3 1.1.市场跟踪：煤价上涨3 1.1.1.港口市场煤价上涨3 1.1.2.7月初山西、内蒙坑口煤价下跌3 1.1.3.海外煤价下跌，澳煤与国产煤的价差缩小4 1.1.4.南方港口和秦皇岛库存减少，北方港口库存增加5 1.2.年度长协价：2024年7月环比持平6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价持平，海外煤价下跌7 2.1.市场煤：国内煤价持平，海外煤价下跌7 2.1.1.港口焦煤价格持平7 2.1.2.产地焦煤价格基本持平8 2.1.3.澳洲焦煤价格下跌，蒙煤价格上涨8 2.1.4.港口库存增加，钢厂库存减少，下游螺纹、线材开工率下降102.2.长协价：焦煤长协价与上周持平12 3.无烟煤：价格基本持平，下游聚乙烯价格下跌13 4.本周行情回顾：板块下跌，跑输大盘14 5.附录15 5.1.本周重要事件回顾15 5.2.上市公司本周重要公告17 5.3.主要公司盈利预测与估值21 6.风险提示22 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存下跌 1.1.市场跟踪：煤价上涨 1.1.1.港口市场煤价上涨 北方港市场煤价格上涨。截至2024年7月11日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价862元/吨，较上周上涨12元/吨（1.4%）；黄骅港Q5000平仓价763元/吨，较上周上涨15元/吨（2.0%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价上涨12元/吨（1.4%）图2：北方黄骅港Q5000平仓价上涨15元/吨（2.0%） 1,900 1,400 900 400 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500) 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5000) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 江内港口市场煤价格上涨。截至2024年7月12日，江内徐州港Q5500动 力煤船板价为935元/吨，较上周上涨5元/吨（0.5%）；江内徐州港Q5000 动力煤船板价为835元/吨，较上周上涨10元/吨（1.2%）。。 南方港口市场煤价格上涨。截至2024年7月11日，南方宁波港Q5500动 力煤库提价为903元/吨，较上周上涨12元/吨（1.3%）；南方宁波港Q5000 动力煤库提价为801元/吨，较上周上涨16元/吨（2.0%）。 图3：江内徐州港Q5500船板价上涨5元/吨，上涨0.5% 图4：南方宁波港Q5500船板价上涨12元/吨，上涨1.3% 2,000 2,000 1,500 1,500 1,000 1,000 500 500 0 0 2021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04 2021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-04 徐州港Q5500船板价(元/吨)徐州港Q5000船板价(元/吨) 宁波港Q5500库提价(元/吨)宁波港Q5000库提价(元/吨) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 1.1.2.7月初山西、内蒙坑口煤价下跌 7月初山西坑口、内蒙坑口煤价下跌，陕西坑口煤价持平。截至2024年7 月5日，山西大同Q5500动力煤坑口价为690元/吨，较上周下跌10元/吨 （-1.4%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价640元/吨，较上周下 跌5元/吨（-0.8%）；陕西黄陵Q5000坑口价为690元/吨，与上周持平。图5：7月初山西坑口、内蒙坑口煤价下跌，陕西坑口煤价持平 2,200 1,700 1,200 700 200 2021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05 山西大同Q5500坑口价（元/吨）内蒙古鄂尔多斯Q5200坑口价（元/吨）陕西黄陵Q5000坑口价（元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.1.3.海外煤价下跌，澳煤与国产煤的价差缩小 7月初南非高卡煤价下跌，澳煤价上涨。截至2024年7月5日，ARA港动力煤108.50美元/吨，理查德RB动力煤106.28美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤133.85美元/吨，分别较上周上涨0.00美元/吨（0.00%）、下跌0.15 美元/吨（-0.14%）、上涨1.82美元/吨（1.38%）。图6：7月初南非高卡煤价下跌，澳煤价上涨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 0 ARA港（美元/吨）理查德RB（美元/吨）纽卡斯尔NEWC（美元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤下跌，国产煤成本低于澳煤。截至2024年7月11日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价89美元/吨，较上周下跌0美元/吨（-0.3%）。截至2024年7月13日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低41元/ 吨，较上周上涨21元/吨（-34.1%）。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌0美元/吨（-0.3%） 图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低41元 /吨 400 300 200 100 0 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 FOB价:动力煤1#(A20%,Q5500(NAR)):纽卡斯尔港北方港下水煤与澳洲进口煤价差(Q5500)(元/吨) 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 印度尼西亚中低卡煤价下跌。截至2024年7月11日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价52美元/吨，较上周下跌1美元/吨（-1.7%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价44美元/吨，较上周下跌1美元/吨（-1.5%）。 图9：印尼Q4200离岸价下跌1美元/吨（-1.7%）图10：印尼Q3800离岸价下跌1美元/吨（-1.5%） 200 150 100 50 0 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122 140 120 100 80 60 40 20 0 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122 FOB价:动力煤1#(Q4200(GAR)):卡里曼丹FOB价:动力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究 1.1.4.南方港口和秦皇岛库存减少，北方港口库存增加 南方港口及秦皇岛库存减少，北方港口增加。截至2024年7月13日，秦 皇岛库存550万吨，较上周减少46.0万吨（-7.7%）。截至2024年7月8日 CCTD北方主流港口库存为3439.3万吨，较上周增加17.6万吨（0.5%）；南 方港库存3970.7万吨，较上周减少10.9万吨（-0.3%）。 图11：秦皇岛库存较上周减少46.0万吨（-7.7%）图12：南方港库存减少，北方港库存增加 800