2024年原油半年报：原油：波诡云谲，起伏互见

2024年7月12日 正信化工团队 原油：波谲云诡，起伏互见 策略提供 赵婷Tel：027-68851659Email: zhaot@zxqh.net投资咨询编号：Z0016344 摘要： 上半年以来，国际原油价格呈现“N”型震荡态势。1至4月中旬，原油市场主要驱动力为地缘政治因素。中东及欧洲冲突持续扰动油价，原油期货涨势占据上风。4月中旬至6月初，国际油价受需求和经济前景疲软拖累，美联储降息预期不断后移，原油下跌态势明显。6月初之后，油价重拾涨势。随美国传统汽油消费旺季的开启，市场对需求的乐观预期支撑原油走强。 柯希宇Tel：027-68851659Email: kexy@zxqh.net从业资格编号：F03131622 预计下半年国际原油供需逐步趋紧，整体呈现先涨后宽幅震荡的趋势。三季度的美国传统消费旺季有望带动需求回升，叠加飓风季的扰动，原油或受到利好支撑；不过四季度由于美国大选、欧佩克取消减产以及美联储降息的兑现等不确定性事件，原油上行空间有限，或出现超预期的情况，建议市场持谨慎态度。预计WTI原油维持在60-90美元区间运行。操作上，三季度可逢低做多，四季度可逢高抛空。 服务公众号正信期货研究院 更多研报，扫码关注 目录 一、2024上半年原油行情回顾二、宏观方面分析三、原油供应分析四、原油需求分析五、原油库存分析六、供需平衡总结及展望 一、行情回顾 2024上半年的国际油价先涨后跌再反弹，呈现“N”型震荡态势。截至6月28日，WTI和Brent原油结算价较年初上涨11.16美元/桶（+15.86%）和10.52美元/桶（+13.86%），INE SC原油结算价较年初上涨71.50元/桶（+12.92%）。上半年国际原油价格走势可大致分为三个阶段： 1）1月-4月中旬：地缘扰动油价，涨势占据上风。市场在第一阶段主要关注地缘政治局势，国际油价受到地缘冲突的扰动震荡上行。年初红海危机引发市场对原油供应的担忧，紧接着巴以停火谈判进入市场视野，随后俄罗斯炼厂频繁受袭加剧冲突，以及到本阶段末发生的以色列袭击伊朗驻叙利亚使馆事件，都为原油市场提供了利好支撑。此外，欧佩克+减产措施延续，该组织重申对团结和市场稳定的承诺托底油价。宏观上，美国经济数据良好，中国下调准备金率，以及IMF上调全球经济增长预期均提振了原油需求和市场信心，经济显现温和筑底迹象。 2）4月中旬-6月初：需求前景疲软，下跌态势明显。国际油价在第二阶段随地缘溢价消退震荡走低，经济和需求前景的疲软也一定程度上产生了利空影响。伊以冲突基本告一段落，巴以双方停火谈判仍存不确定性，潜在的供应风险有所减弱；然而需求方面仍偏疲软，市场对美联储降息的预期基于通胀的顽固不断后移，高利率对需求的抑制作用限制油价涨幅。相关国际机构在本阶段对原油需求增速的预期也持相对谨慎保守的态度。原油在6月初欧佩克+会议举行时大幅下跌，主要由于该组织宣布或将在四季度开始逐步增产，市场对供应过剩存担忧情绪。 3）6月初-：需求预期走强，油价重拾涨势。随美国传统汽油消费旺季的到来，市场在第三阶段对需求的乐观预期驱动原油走强。欧佩克+会议整体影响偏中性。虽然会议宣布了计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施，但随后沙特表示，如果需求不够强劲，OPEC+可以随时暂停甚至取消未来的增产计划，打消了市场对后期增产的担忧。直到月底，虽然原油去库迹象还不明显，但市场对传统燃油消费旺季的预期强劲，叠加以色列-黎巴嫩地缘冲突又起，油价低位反弹后上涨。 数据来源：Wind，隆众资讯，正信期货 二、宏观分析 2.1全球经济增速放缓 多家国际机构上调了2024年世界经济增长预期，显示全球经济前景较年初有所改善。世界银行预计2024年全球经济将实现3年来首次稳定增长并上调增长预期至2.6%；把美国GDP增长预期从1.6%上调至2.5%；预测2025年和2026年全球经济增长率为2.7%。IMF则预测今明两年的全球经济增速将稳定在3.2%，略高于世界银行的预测。欧佩克月报显示该组织将2024年全球经济增长预测维持在2.8%；将2025年全球经济增长预测维持在2.9%。目前来看，全球经济表现出稳定增长但增速较低的态势，增长动能衰减，不同地区间的增长也存在差异，后续关注各经济体实际表现。 数据来源：IMF，世界银行，Wind 2.2降息周期暂未到来 2024上半年整体来看，美国通胀仍偏顽强，经济仍显韧性，因此美联储立场偏鹰。6月13日，美联储公布最新利率决议，联邦基金利率目标区间连续第七次维持在5.25-5.50%不变。虽然劳动力市场缓慢降温，但美联储官员表示在降息前仍需看到大量数据的支持。美联储6月货币政策会议纪要揭示了决策层内部对未来政策走向的分歧，联储官员们在等待更多通胀降温的证据，而对降息时机的共识仍未形成。各方观点交织，让联储货币政策路径变得愈发复杂。 目前，尽管就业市场可能出现疲软迹象，但降息的信心通胀压力下尚未稳固。劳动力市场的进一步疲软可能会导致失业率更大幅上升，但仍有一些官员强调了保持耐心的必要性，需等待额外信息来确认获得关于降息的信心。美国公布6月ADP小非农就业报告，大幅低于市场预期值和前值；同时美国6月ISM非制造业PMI意外下降至荣枯线以下且为近一年新低，表明美国服务业也正式进入收缩区间，市场对美联储降息路径逐步走向中性乐观区间。 关于降息，尽管美国经济存在放缓的风险，美联储仍对通胀表现保持谨慎态度，并准备好在必要时采取行动以确保价格稳定和经济健康。市场预期降息最早将在9月 开启，年内降息次数为0-1次，幅度约为25个基点。 数据来源：Wind，正信期货 数据来源：Wind，正信期货 数据来源：Wind，正信期货 三、供应方面 3.1欧佩克+减产基本符合预期 由于减产计划的实施，欧佩克上半年的原油产量明显低于历史同期水平。截至5月，欧佩克原油产量为2662.9万桶/日，同比减少145.5万桶/日，略高于年初水平。 数据来源：OPEC，正信期货 上半年以来，欧佩克+的减产措施持续托底油价，但在6月初的会议上宣布计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施，国际油价受到短暂冲击。如果减产措施取消，预计今年12月份将有超过每日50万桶的原油重返市场，到2025年6月份和9月底将有每日180万桶和220万桶的原油重返市场。因此，市场对下半年原油供应过剩的担忧情绪打压油价。不过随后沙特表示，如有需要，该组织可以暂停或逆转进程，并按照市场情况调整产量政策，市场担忧情绪随之消退。整体上，该政策对原油市场的影响偏中性，后续需关注政策具体走向。 从减产的实施情况来看，上半年欧佩克整体减产效果偏良好，基本符合市场预期。虽然部分成员国仍有超产情况，但就支持减产表态来说仍显积极。根据OPEC最新数据，5月欧佩克成员国中，尼日利亚、加蓬及赤道几内亚超产较多；而IEA数据则显示，阿联酋及伊拉克超产较多。另外，针对拥有减产豁免权的成员国，包括利比亚、伊朗及委内瑞拉在内的三个国家，原油产量相对弹性。由于产量不受限制，市场需关注其大幅增产的可能性，或将影响到组织整体的减产效果。 数据来源：OPEC，正信期货 根据下表数据，上半年减产执行情况中，伊拉克、哈萨克斯坦以及俄罗斯执行率较为不理想，但随着补偿计划的提交，这些国家的产量逐渐下降，表明了组织减产措施的约束力仍在。 3.2美国原油产量维持高位 目前美国原油产量处于历史高位，并且明显高于同期水平。截至6月28日，美国原油产量除了在年初因极寒天气影响下滑到1230万桶/日的位置外，都维持在了1300万桶/日以上的水平。EIA显示美国主要页岩油产区，包括二叠纪盆地在内的石油产量将在6月份增至2023年12月以来的最高水平。不过，有相关专家预测，成熟的二叠纪盆地的石油产量增长可能会逐渐放缓。 数据来源：EIA，正信期货 今年美国的活跃钻机数不断减少。截至6月28日当周，美国在线钻探油井数量为479座，比前周减少6座；比去年同期减少66座，下降到自2021年12月以来的最低水平。由于能源政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，这使得美国页岩油实际增量空间有限。另外，今年的大西洋飓风季节将比平常更为活跃，下半年的原油生产作业或将受到一定影响。根据NOAA的预测，今年大西洋区域的飓风活动超出历史同期的概率超过85%。因此，对于下半年美国原油产量的变化持中性态度看待。 数据来源：EIA，正信期货 3.3俄罗斯原油产量有望减少 作为欧佩克+协议的一部分，俄罗斯必须在6月份将石油产量削减至900万桶/日。2024年俄罗斯的官方生产配额是995万桶/日，但在2023年4月宣布自愿性减产后，该配额降至945万桶/日。随后，2023年底，俄罗斯宣布进一步自愿性减产，每月产量和出口量累计减少47.1万桶/日，具体来说，俄罗斯应该在4月份减产35万桶/日，出口量减少12.1万桶/日；5月份分别减少40万桶/日和7.1万桶/日；并且应该在6月份只减产47.1万桶/日。俄罗斯的产量应为4月910万桶/日、5月905万桶/日、6月897.9万桶/日。从数据来看，俄罗斯减产执行情况不太理想。俄罗斯能源部表示，俄罗斯计划在2025年9月之前弥补超过欧佩克+配额的原油产量。该部门表示，俄罗斯4月份的石油产量高于其目标，5月份也显示出“有限的过剩”产量，但没有提供超额产量的数据。此外，俄罗斯计划在6月份严格遵守配额。 另一方面，西方对俄罗斯的制裁范围仍在扩大，包括首次尝试打击运送俄罗斯石油的影子油轮船队和一家总部位于莫斯科的重要保险公司。这些制裁措施的针对目标是帮助俄罗斯逃避西方制裁的油轮，其目的是切断对俄乌冲突的资助。不过从数据来看，俄罗斯原油出口较为强劲，制裁效果偏弱。 数据来源：市场资讯整理，OPEC，EIA 3.4非OPEC+国家产量仍显强劲 欧佩克6月报告中预计2024年非DoC（OPEC+）液态燃料日均供应量（参与联合减产宣言的欧佩克和非欧佩克国家以外的国家和地区）将增长120万桶，与5月评估一致，预计这一供应增长主要来自美国、加拿大、巴西和挪威。近年来非欧佩克+国家原油生产的强劲抵消了欧佩克+减产给市场带来的利好，因此欧佩克+自愿减产措施或将从10月份开始逐步取消的可能性较大。 数据来源：Wind，BP，正信期货 四、需求分析 4.1美国原油需求震荡走强 一季度，美国受年初极寒天气的影响，炼厂加工量和开工率都显著下滑。炼厂开工率从年初92.9%下降到80.6%，明显低于历史同期水平。不过后期随气候转暖，炼厂开工逐步恢复。而成品油方面，包括柴油和取暖油在内的馏分油需求因天气寒冷明显增加。 二季度，美国传统汽油消费旺季开启，市场对需求旺盛的预期持乐观态度，然而 成品油需求表现仍偏疲软，高利率和低裂解对需求的抑制作用限制需求和油价走高。截至6月28日，炼厂加工量（1679.2万桶/日）和开工率（93.5%）均好于去年同期水平；但另一方面，汽油裂解价差的反季节下降以及取暖油裂解价差随季节性缩小拖累需求上行。美国四周平均汽油消费量已走至年内最高，为920.5万桶/日，不过仍然低于去年同期水平。后续仍需关注消费旺季成色，高利率的抑制或将持续拖累需求表现，预计三季度需求有望偏强。 数据来源：EIA，正信期货 数据来源：EIA，正信期货 数据来源：EIA，正信期货 数据来源：Wind，正信期货 4.2中国原油需求整体偏弱 2024年1-5月，中国原油进口量增速放缓，进口量累计达22905万吨，同比减少118万吨（-0.51%）。2024年3-5月，中国原油加工量累计达18308.40万吨，同比减少334.52万吨（-1.79%）。 4月中国原油加工量同比减少3%，为2022年8月以来首次录得同比减少，因大型炼油厂进入常规性维护检修期，而小型炼油厂由于利润较少而减少产量。6月国内炼厂暂处集中检修过渡期，截止6